FRANKFURT – Die Europäische Zentralbank wird große Vorsicht walten lassen, wenn es um die Rücknahme jeglicher Konjunkturmaßnahmen geht, und wird möglicherweise auf ihrer Sitzung im September die Zukunft ihres durch eine Pandemie verursachten Anleihekaufprogramms nicht nennen, hat ein führender Politiker signalisiert.
In einem Interview mit POLITICO letzte Woche warnte das EZB-Ratsmitglied und Gouverneur der Bank of Finland, Olli Rehn, dass die Bank angesichts der Inflationssorgen „die Fehler vermeiden sollte, die 2011 mit frühen Zinserhöhungen begangen wurden“, und wies darauf hin, dass „die Rolle der Geldpolitik“ ist sicherzustellen, dass wir keinen plötzlichen Rückschlag in der wirtschaftlichen Erholung erleiden.”
Die Straffungsmassnahmen der EZB im Jahr 2011 wurden allgemein für die Verschärfung der darauffolgenden Staatsschuldenkrise verantwortlich gemacht. Seitdem kämpft das Frankfurter Institut darum, die Anleger davon zu überzeugen, dass es nicht wieder vorschnell die Inflation bekämpfen wird.
Die EZB hält ihre nächste geldpolitische Sitzung am 9. Auf dieser Sitzung wird der EZB-Rat aktualisierte Wachstums- und Inflationsdaten zur Verfügung haben, und die politischen Entscheidungsträger neigen dazu, wichtige politische Entscheidungen für Sitzungen zu reservieren, die auch neue Prognosen veröffentlichen.
Es kommt auch zu einer Zeit, in der die US-Notenbank Fed erwägt, ihr massives Unterstützungsprogramm zu reduzieren oder abzuwickeln, vorausgesetzt, dass das Beschäftigungswachstum stark ist. Diese Erwartungen wurden am Freitag durch Kommentare des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell beflügelt.
Wie auch immer die EZB im September ankündigte, die Wirtschaft wieder in Schwung zu bringen, kann nicht nur auf der Zentralbank beruhen, sagte Rehn, der ihre Rolle mit der letzten Verteidigungslinie auf einem Fußballfeld verglich. Auch die Regierungen müssen ihren Teil dazu beitragen, um Wachstum zu gewährleisten.
Und im Hinblick auf die Inflation ist ein wichtiger Treiber, dass die Arbeitnehmer mehr Lohn verlangen müssen. „Das Lohnwachstum ist der kritische Faktor für die Kerninflation“, sagte Rehn.
Angesichts des derzeit noch verhaltenen Lohnwachstums werde die EZB jedoch gezwungen sein, die Zinsen niedrig zu halten und weiterhin Anleihen zu kaufen, sagte er: „Der mittelfristige Inflationsausblick ist meiner Lesart nach wahrscheinlich derselbe wie in der Juni-Prognose. Damit bleibt die Inflation deutlich unter unserem neuen symmetrischen 2-Prozent-Ziel, was die Fortsetzung des expansiven geldpolitischen Kurses rechtfertigt.“
Die Inflation in der Eurozone stieg im Juli auf 2,2 Prozent und übertraf damit das Ziel der Zentralbank von 2 Prozent. Aber die Kerninflation – die die volatileren Kategorien Nahrungsmittel und Energie ausschließt und normalerweise die aussagekräftigere Statistik für die Geldpolitik ist – lag bei nur 0,7 Prozent.
Pandemiephase
Rehn verriet nicht, ob er auf der September-Sitzung eine Entscheidung über das Auslaufen des sogenannten PEPP-Krisenprogramms erwartet. Für Käufe im Rahmen des PEPP hat die EZB 1,85 Billionen Euro vorgesehen, wovon sie bisher rund 1,3 Billionen Euro ausgegeben hat.
Als frühestmögliches Datum hat die Bank Ende März 2022 angegeben, aber sie hat zugesagt, die Käufe fortzusetzen, “bis sie feststellt, dass die Phase der Coronavirus-Krise vorbei ist”. Für Rehn ist es jedoch zu früh, diesen Anruf zu tätigen.
„In der Weltwirtschaft und im Euroraum herrscht immer noch viel Unsicherheit, vor allem wegen der Verbreitung der Delta-Variante und wegen des langsamen Impftempos in einigen Teilen der Welt“, sagte er. “Wir sind also noch nicht aus dem unruhigen Fahrwasser heraus.”
Mit Blick auf die Zukunft forderte er einen reibungslosen Übergang in ein Umfeld nach der PEPP und wiederholte die Bemerkungen anderer Ratsmitglieder wie des Gouverneurs der Bank of France, François Villeroy de Galhau. Unterm Strich kann die EZB ihr Krisenprogramm nur dann abwickeln, wenn andere geldpolitische Instrumente angepasst werden, um Störungen zu vermeiden. Politische Entscheidungsträger könnten beispielsweise den Ankauf von Vermögenswerten im Rahmen bereits bestehender Programme wie dem APP ankurbeln.
„Ein reibungsloser Übergang von energischen wirtschaftspolitischen Maßnahmen ist immer unabdingbar, und das gilt auch für das PEPP“, sagte Rehn. “Ich bin mir sicher, dass wir zu gegebener Zeit, wenn die Zeit reif ist, auch für diese Herausforderung eine tragfähige und praktikable Lösung finden werden.”
In der Zwischenzeit, sagte Rehn, sei der EZB-Rat bereit, sich anzupassen und alle seine Instrumente zu gegebenenfalls, um sicherzustellen, dass sich die Inflation mittelfristig beim Ziel von 2 Prozent stabilisiert.“
Fenster der Gelegenheit
Rehns Äußerungen stehen im Gegensatz zu seiner Position, als er während der Krise der Eurozone als EU-Kommissar für Wirtschafts- und Währungsangelegenheiten fungierte und maßgeblichen Anteil an der daraus resultierenden Sparpolitik hatte – eine Zeit, die der US-Ökonom und Kolumnist Paul Krugman bekanntlich als “Rehn des Terrors” bezeichnete .”
Rehn weist diese Einschätzung zurück. “Wenn der Eindruck entsteht, ich sei ein zielstrebiger Verteidiger der Sparpolitik, dann ist das schlichtweg falsch”, konterte er. Seiner Ansicht nach wäre es den Mitgliedsländern der Eurozone damals nicht möglich gewesen, auf der fiskalischen Seite so großzügig zu sein wie heute, weil die Zinssätze höher waren und die Kreditkosten zwischen den Mitgliedsländern viel stärker variierten – während sie es heute sind konstant niedrig.
Damals lagen die Zinsen “bei 6 Prozent, heute sind es rund 0,6 Prozent”, sagte er mit Blick auf italienische 10-jährige Anleihen. “Das macht einen dramatischen Unterschied, wenn man Hunderte Milliarden an Staatsschulden hat.”
Diesmal darf Europa nicht die Chance verpassen, die sich aus der lockeren Geldpolitik der EZB, dem massiven Konjunkturpaket der EU und dem dramatischen Fiskalschub in den USA ergibt, den Präsident Joe Biden mit seiner knappen Mehrheit im Kongress durchzusetzen versucht.
„Wir haben … ein Zeitfenster, um in den nächsten Jahren zu investieren und unsere Volkswirtschaften in Richtung einer grünen und digitalen Transformation und höherer Beschäftigungsquoten zu reformieren“, sagte er und verwies insbesondere auf die potenzielle Transformation Italiens unter Premierminister Mario Draghi.
Wenn Europa die Chance nicht ergreife, tiefgreifende Wirtschaftsreformen durchzuführen und sich zu Investitionen zu verpflichten, besteht die Gefahr, dass es erneut zu stark divergierenden Spreads kommt.
Auf jeden Fall werden die Kreditkosten für Staatsanleihen irgendwann steigen und die Regierungen sollten darauf vorbereitet sein, sagte Rehn. “Eines Tages werden wir sehen, wie die Zinsen steigen”, warnte er.
Gemeinsame Regeln
Mit Blick auf die Fiskalregeln der Region sagte Rehn, er unterstütze eine Reform des Stabilitäts- und Wachstumspakts, der die Mitglieder der Eurozone auffordert, sich an die Schulden- und Defizitziele zu halten, es jedoch lange Zeit an sinnvollen Durchsetzungsinstrumenten mangelt. Allerdings, mahnte er, sollte dieser Versuch nicht “das Baby mit dem Bade ausschütten”.
Die inhärente Spannung zwischen Schuldenabbau und fiskalischer Flexibilität könnte überwunden werden, wenn Europa in seinen Augen einen “umfassenden Keynesianismus” praktizierte, statt halber Sachen. Dies bedeute, dass die politischen Entscheidungsträger bereit sein sollten, in guten Zeiten die öffentlichen Ausgaben zu kürzen, damit sie in Rezessionen mehr Handlungsspielraum haben, erklärte er.
“Ich würde gerne aufgeschlossen bleiben, aber der Vorschlag von [the Commission’s] Der Europäische Fiskalausschuss ist ein guter Ausgangspunkt“, fügte Rehn hinzu. Dieses Gremium würde länderspezifische Ziele festlegen, die realistisch erreichbar sind, klare Ausgabenregeln und ein Element der Flexibilität unter außergewöhnlichen Umständen Haushaltsdefizite auf 3 Prozent des BIP und die Staatsverschuldung auf 60 Prozent.
Rehn ließ offen, ob er in einer weiteren Rolle als Präsident Finnlands, das 2024 Wahlen abhält, die Zukunft Europas mitgestalten kann Favorit.
„Ich habe Politik immer mehr geliebt als Politik“, sagte er. „Die Präsidentschaftswahlen sind noch in weiter Ferne. In diesen schwierigen Zeiten liegt mein Fokus ganz klar auf der Geldpolitik und dem Umgang mit der aktuellen Krise und ihren Folgen.“
Klarstellung: Dieser Artikel wurde aktualisiert, um darauf hinzuweisen, dass die Zinsen während der Krise in der Eurozone bei rund 6 Prozent lagen.
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