Zur Verteidigung des Dollars – POLITICO

Jay Newman war Senior Portfolio Manager bei Elliott Management und ist Autor des Bestseller-Thrillers „Undermoney“. Meyrick Chapmans Karriere erstreckt sich über 40 Jahre im internationalen Finanzwesen und lehrt derzeit an der University of Buckingham. 2020 gründete er Hedge Analytics Ltd.

Keine Frage – der US-Dollar steht unter Beschuss.

Das Finanzwesen ist anfällig für Modeerscheinungen, und seine jüngste Manie ist die Entdollarisierung: die Vorstellung, dass der Dollar bald seinen Niedergang als weltweit führende Reservewährung erleben wird.

Jeder scheint den Greenback zu hassen. China jubelte kürzlich über seinen „triumphierenden“ Kauf einer LNG-Fracht, die in Yuan bezahlt und über Chinas Shanghai Petroleum & Natural Gas Exchange gehandelt wurde. Und der brasilianische Präsident Luiz Inácio Lula da Silva hat die Entwicklung einer neuen Währung für die BRIC-Staaten – Brasilien, Russland, Indien, China und Südafrika – gefordert, um den Dollar zu entthronen.

Solche Ereignisse ziehen natürlich die Aufmerksamkeit der Medien auf sich, aber sie können sich nur als Nebenschauplätze herausstellen. Von größerer Bedeutung sind Chinas willkürliche Bestrafung von Deloitte wegen angeblicher Prüfungsfehler, die summarische Verhaftung des Corporate Due Diligence-Teams der Mintz-Gruppe in Peking und die politische Korruption, die Brasilien seit langem heimsucht.

Im Wesentlichen mag der Teufel gehasst werden, aber bei allem Geschwätz über seinen Tod unterstützen weder die Zahlen noch die Geschichten den Hype. Und obwohl die US-Regierung sich selbst keinen Gefallen tut, indem sie wahllos Wirtschaftssanktionen verhängt, verschwenderisch Geld ausgibt und Geld druckt, gibt es in naher Zukunft keinen Ersatz für den Dollar und die damit verbundenen Institutionen.

Um es klar zu sagen, es gibt eine glaubwürdige Bedrohung für die Vorherrschaft des Dollars, aber diese Bedrohung entsteht eher durch Fragmentierung als durch das Auftauchen eines echten Konkurrenten. Für Amerikas Rivalen ist die Fragmentierung jedoch gut genug, da sie dem Dollarsystem schadet – aber weniger offensichtlich ist, dass sie auch sehr kostspielig sein, Informationen und Flexibilität verringern, Zerbrechlichkeit fördern und Unterdrückung unterstützen wird.

Während die Technologie dazu beitragen kann, den Dollar im Laufe der Zeit zu verdrängen, hat das dezentrale Finanzwesen nach den letzten 12 von Skandalen heimgesuchten Monaten in der Kryptowelt viel von seinem Glanz verloren – obwohl „intelligente Verträge“ und blockkettenbasierte öffentliche Hauptbücher transparent und transparent sein könnten längerfristig durchsetzbare Transaktionen, ohne dass der Dollar als Vermittler fungiert.

Der größte Fehler dieses dezentralisierten Nirvana ist jedoch, dass es niemanden gibt, bei dem man sich beschweren kann, wenn – und wenn – etwas schief geht. An wen fordern Sie Schadensersatz, wenn ein Vertrag scheitert? Bis diese wichtige Frage geklärt ist, bleiben vertrauenswürdige Rechtssysteme, was in der Praxis die USA und das Vereinigte Königreich bedeutet, der einfache Ausweg.

Ein Großteil dieser Entdollarisierungserzählung – wie so viele Geschichten, die ein Eigenleben entwickeln – scheint aus den sozialen Medien zu stammen, als ob sie organisch von der Basis sprudeln würde. Wahrscheinlicher ist jedoch, dass eine weit verbreitete Astroturf-Kampagne im Gange ist, um eine spärliche Ansammlung isolierter „Fakten“ zu verstärken, in der Hoffnung, dass etwas haften bleibt – was Amerikas wirtschaftlichen und geopolitischen Rivalen entgegenkommen würde.

Bei näherer Betrachtung ist die Ursprungsgeschichte jedoch – dass der Dollar dominant ist, weil der Handel auf Dollar lautet und dass die Rolle des Dollars im Handel erodiert – fatal fehlerhaft. Und es ist nicht nur falsch, was das Handelsvolumen angeht, es hat auch etwas Verrücktes, wenn es darum geht, warum der Dollar so nützlich ist.

Zunächst einmal zeigen die Handelsströme keine Anzeichen von Erosion. Geschichten über ausgeklügelte neue Waren- und Wertpapierbörsen in Shanghai mögen beeindruckend erscheinen, aber die meisten werden nur marginale langfristige Auswirkungen haben. Bedenken Sie Folgendes: Der Welthandel belief sich im Jahr 2022 auf insgesamt 32 Billionen US-Dollar, und der Dollar ist eine Seite von über 72 Prozent dieser Transaktionen – ein Prozentsatz, der seit 30 Jahren konstant geblieben ist.

Aber der wichtigere Punkt ist, dass der internationale Handel nicht das richtige Maß für die Bedeutung des Dollars ist – der Goldstandard ist hier seine Rolle bei Finanztransaktionen. Und im Jahr 2022 setzten die US-Kapitalmärkte 32 Billionen US-Dollar um pro Monatim Durchschnitt — entspricht dem jährlichen weltweiten Handelsumsatz.

Auch Refinanzierungsmärkte wie Pensionsgeschäfte und Kredite oder Derivate im Devisen-, Zins- und Optionshandel sind in dieser Zahl nicht enthalten. Ende 2022 berichtete die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, dass sich der Wert von Derivatkontrakten auf über 638 Billionen US-Dollar belief, während sich der Umsatz mit Devisenderivaten auf 7 Billionen US-Dollar pro Tag belief – wobei der Dollar auf der einen Seite 88 Prozent aller Transaktionen ausmacht – und Over-the-Counter-Zinsderivate beliefen sich im Durchschnitt auf weitere 5 Billionen US-Dollar pro Tag.

Tatsache ist, dass Handels- und Finanztransaktionen auf Dollar lauten, weil dem Dollar vertraut wird.

Und dieses Vertrauen wurde verdient, weil Verträge, die dem US-amerikanischen (und britischen) Recht – dh Common-Law-Systemen – unterliegen, rechtliche und soziale Normen verkörpern, die über Jahrhunderte entwickelt und erprobt wurden. Konkurrenten können nichts auch nur annähernd Vergleichbares bieten.

Tatsächlich gibt es Grund zu argumentieren, dass das Common Law – das vor US- und britischen Gerichten durchsetzbar ist – nicht nur den Wert des Dollars untermauert, sondern an und für sich das Äquivalent einer Reservewährung darstellt. Anstatt zu scheitern und zu verblassen, wenn die Geopolitik angespannter und umstrittener wird, werden sowohl der Dollar als auch das Rechtssystem, das ihn definiert, an Einfluss und Nutzen zunehmen.

Einfach ausgedrückt, der „Dollar“ ist nicht nur ein Stapel Banknoten: Er ist eine Abkürzung für ein kompliziertes Netz von Institutionen, die strukturiert sind, um Eigentumsrechte zu gewährleisten – Gesetze, Regeln, Clearingsysteme, Nachrichtensysteme und Beziehungen zwischen Tausenden von Zentral- und Geschäftsbanken, Finanzen Institutionen und Unternehmen. Und vielleicht am wichtigsten ist, dass Common Law auf Gerichtssystemen aufbaut, die mit Integrität, Transparenz und Flexibilität funktionieren.

Flexibilität ist ein ungewöhnliches Merkmal des Common Law, das es ihm ermöglicht, sich ändernde soziale Normen aufzunehmen und sich an sie anzupassen. In Common-Law-Systemen gibt es ein ständiges Wechselspiel zwischen dem Rechtssystem, der Legislative und der Gesellschaft auf eine Weise, die in einem Zivilrechtssystem unmöglich zu erreichen ist – und natürlich in autoritären Ländern unmöglich.

Und die Macht des Common Law zeigt sich oft am deutlichsten in dem Grundprinzip, das rechtliche Schritte regelt – vollständige Offenlegung.

Dies bedeutet, dass die vollständige, oft aufdringliche Herausgabe aller für den jeweiligen Fall relevanten Informationen obligatorisch ist, was das Gerichtsverfahren für mächtige Interessen weniger zugänglich und weniger anfällig für Betrug macht. Das Common Law hat sich somit als einzigartig anpassungsfähig an neue Unternehmen und neue Arten der Geschäftsabwicklung erwiesen und es zum globalen Rechtsstandard für mobile Transaktionen, Seeverkehr, Warenhandel, Swaps und Derivate, internationale Versicherungsverträge und zunehmend digitale Vermögenswerte gemacht.

Angesichts eines solchen Nutzens sollte es nicht überraschen, dass ein kluger Souverän versuchen könnte, den Dollar zu verdrängen, indem er einen Common-Law-Rahmen nachahmt – und Abu Dhabi versucht genau das, indem es vorgibt, ein Common-Law-System für Umweltangelegenheiten, virtuelle Vermögenswerte, einzuführen , Rohstoffe und Aktiennotierungen. Auch Saudi-Arabien und Vietnam haben mit dem Gedanken gespielt, ein Common-Law-ähnliches System einzuführen, und es wurden Argumente dafür vorgebracht, dass die Ukraine – oder zumindest ein Teil davon – Common Law für den Wiederaufbau des Landes einführt.

Und irgendwann könnte einiges oder alles davon gut funktionieren – obwohl Investoren vielleicht eine oder drei Generationen warten möchten, bevor sie den neuen Kindern bedeutende Summen anvertrauen. Und der gleiche abwartende Ansatz wäre auch gerechtfertigt, bevor man zu viel an neuen Rohstoffbörsen riskiert, die dort ansässig sind, wo Rechtsstaatlichkeit herrscht. . . naja, formbar.

Die Erinnerungen sind kurz, daher lohnt es sich, daran zu erinnern, dass vor weniger als drei Jahren, nach der Verabschiedung des chinesischen Nationalen Sicherheitsgesetzes, internationale Anwaltskanzleien und globale Fondsverwaltungsgesellschaften begannen, aus Hongkong zu fliehen – und das Hongkonger Recht begann, von den meisten Verträgen ausgeschlossen zu werden.

Und wenn Sie weitere Beweise dafür benötigen, dass ein chinesisches Rechtssystem nicht auf Transparenz aus ist, dann suchen Sie nicht weiter als eine aktuelle Studie über 100 Kreditverträge zwischen China und Teilnehmern seiner „Belt & Road“-Initiative – die alle ein giftiges Gebräu enthalten, das die Möglichkeiten der Kreditnehmer einschränkt. Rechte, erschwert das Krisenmanagement, die Neuverhandlung der Schulden und bietet keine Klarheit über die Durchsetzbarkeit. Das führt uns zurück zum Dollar.

Als Institution ist der Dollar nicht perfekt, da er von hilflosen Politikern und einer Federal Reserve Bank verwaltet wird, die zu oft als Arm der Exekutive zu fungieren scheint. Aber trotz all seiner Schwächen kommt nichts am Horizont dem nach, was es bietet.

Dollar-Substitute werden natürlich an den Rändern bleiben, aber sie sind größtenteils riskanter, bringen höhere Transaktionskosten mit sich und sind attraktiv für Menschen und Länder, die etwas zu verbergen haben.

Dies bedeutet jedoch nicht, dass die anhaltende Dominanz des Dollars unvermeidlich ist.

Die US-Wirtschaft bleibt ein Wunderwerk an Innovation und Produktivität, aber das größte Risiko ist hier nicht die geopolitische Wettbewerbsfähigkeit, sondern die US-Regierung selbst. Das Versäumnis, die Ausgaben zu zügeln, Bürokratie abzubauen, die Inflation einzudämmen und Wirtschaftssanktionen verschwenderisch einzusetzen, wird die Vormachtstellung des Dollars belasten.

Vorerst kann man jedoch sagen, dass einige mutige oder tollkühne Seelen mit Alternativen experimentieren werden, die meisten jedoch wahrscheinlich weiterhin den Dollar verwenden werden.