Am 11. April 2024 wird in New York City vor einem Gebäude in Manhattan ein Schild mit Werbung für Mieteinheiten ausgestellt.
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Investoren, Verbraucher und politische Entscheidungsträger – sogar Ökonomen – waren überrascht, wie hartnäckig der Preisdruck zu Beginn des Jahres 2024 war. Die Aktien brachen am Freitag ein, als der Dow Jones Industrial Average um fast 500 Punkte zulegte, im Wochenverlauf 2,4 % einbrach und fast nachgab alle seine Gewinne für das Jahr.
„Machen Sie mich einmal zum Narren, Schande über Sie. Machen Sie mich zweimal zum Narren, Schande über mich“, sagte der Harvard-Ökonom Jason Furman diese Woche gegenüber CNBC. „Wir hatten jetzt drei Monate in Folge, dass die Druckergebnisse in etwa über dem lagen, was alle erwartet hatten. Es ist an der Zeit, die Art und Weise zu ändern, wie wir über die Zukunft denken.“
Zweifellos war der Markt gezwungen, seine Denkweise dramatisch zu ändern.
Sogar die Importpreise, ein ansonsten unbedeutender Datenpunkt, trugen zum Narrativ bei. Im März verzeichnete es den größten Anstieg innerhalb eines Dreimonatszeitraums seit etwa zwei Jahren. All dies bereitete den Märkten große Kopfschmerzen, da es während des größten Teils der Woche zu Ausverkäufen kam, bevor sie am Freitag wirklich ins Schleudern gerieten.
Als ob all die schlechten Inflationsnachrichten nicht genug wären, deutete ein Bericht des Wall Street Journal am Freitag darauf hin, dass der Iran in den nächsten zwei Tagen einen Angriff auf Israel plant, was die Kakophonie noch verstärkte. Die Energiepreise, die in den letzten beiden Monaten ein wichtiger Faktor für die Inflationswerte waren, stiegen aufgrund von Anzeichen weiterer geopolitischer Turbulenzen.
„Sie können Ihre Wahl treffen. Es gibt viele Katalysatoren“ für den Ausverkauf am Freitag, sagte Marktveteran Jim Paulsen, ein ehemaliger Stratege und Ökonom bei Wells Fargo und anderen Firmen, der jetzt einen Blog für Substack mit dem Titel „Paulsen Perspectives“ schreibt. „Mehr als alles andere liegt es jetzt wirklich an einer Sache, und wenn es dazu kommen sollte, dann ist es der israelisch-iranische Krieg. … Es gibt einem einfach ein großes Gefühl der Instabilität.“
Im Gegensatz dazu sahen die Märkte zu Beginn des Jahres eine akkommodierende Fed, die bereit war, die Zinsen früh und oft zu senken – sechs oder sieben Mal, wobei der Startschuss im März fiel. Aber angesichts der hartnäckigen Daten jedes Monats mussten sich die Anleger neu kalibrieren und rechnen nun nur noch mit zwei Kürzungen. Dies geht aus der Terminmarktpreisgestaltung hervor, die eine Wahrscheinlichkeit ungleich Null (etwa 9 %) für keine Kürzungen in diesem Jahr sieht.
„Ich würde es begrüßen, wenn die Fed später in diesem Jahr in der Lage wäre, die Zinsen zu senken“, sagte Furman, der unter dem ehemaligen Präsidenten Barack Obama Vorsitzender des Council of Economic Advisers war. „Aber die Daten sind noch lange nicht da, zumindest noch nicht.“
Diese Woche war voller schlechter Wirtschaftsnachrichten, und jeder Tag brachte im wahrsten Sinne des Wortes eine weitere Dosis Realität über die Inflation.
Es begann am Montag mit einer Verbraucherumfrage der New York Fed, aus der hervorging, dass die Erwartungen für Mieterhöhungen im nächsten Jahr dramatisch auf 8,7 % anstiegen, was 2,6 Prozentpunkte mehr als bei der Februarumfrage bedeutet. Auch die Aussichten für Lebensmittel, Benzin, medizinische Versorgung und Bildung stiegen.
Am Dienstag zeigte die National Federation of Independent Business, dass der Optimismus unter ihren Mitgliedern den tiefsten Stand seit 11 Jahren erreicht hat, wobei die Mitglieder die Inflation als ihre Hauptsorge nannten.
Der Mittwoch brachte einen über den Erwartungen liegenden Verbraucherpreiswert, der eine 12-Monats-Inflationsrate von 3,5 % zeigte, während das Arbeitsministerium am Donnerstag berichtete, dass die Großhandelspreise den größten einjährigen Anstieg seit April 2023 verzeichneten.
Schließlich deutete ein Bericht vom Freitag darauf hin, dass die Importpreise im März stärker als erwartet gestiegen seien und den größten dreimonatigen Anstieg seit Mai 2022 verzeichneten. Darüber hinaus warnte Jamie Dimon, CEO von JPMorgan Chase, dass „anhaltender Inflationsdruck“ eine Bedrohung für die Wirtschaft darstelle und Geschäft. Und die genau beobachtete Umfrage zur Verbraucherstimmung der University of Michigan fiel schlechter aus als erwartet, wobei die Befragten auch ihre Inflationsaussichten anhoben.
Die Fed-Beamten nahmen die höheren Werte zur Kenntnis, schlugen jedoch keine Panikwarnung, da die meisten sagten, dass sie immer noch mit einer Zinssenkung später in diesem Jahr rechnen.
„Die Wirtschaft hat einen langen Weg zurückgelegt, um ein besseres Gleichgewicht zu erreichen und unser Inflationsziel von 2 Prozent zu erreichen“, sagte John Williams, Präsident der New Yorker Fed. „Aber wir haben noch nicht die vollständige Angleichung unseres Doppelmandats gesehen.“
Die Präsidentin der Boston Fed, Susan Collins, sagte, sie gehe davon aus, dass die Inflation ebenfalls „dauerhaft, wenn auch ungleichmäßig“ auf 2 % zurückfallen werde, merkte jedoch an, dass „es länger dauern könnte, als ich bisher gedacht hatte“, bis dies geschieht. Das am Mittwoch veröffentlichte Protokoll der Fed-Sitzung im März zeigte, dass die Beamten über eine höhere Inflation besorgt waren und nach überzeugenderen Beweisen suchten, dass sie sich auf einem stetigen Abwärtstrend befindet.
Während die Verbraucher- und Erzeugerpreisindizes diese Woche die Aufmerksamkeit des Marktes auf sich zogen, sollte nicht vergessen werden, dass die Aufmerksamkeit der Fed in Bezug auf die Inflation woanders liegt. Die politischen Entscheidungsträger orientieren sich stattdessen am Preisindex der privaten Konsumausgaben, der für März noch nicht veröffentlicht wurde.
Es gibt zwei wesentliche Unterschiede zwischen den CPI- und PCE-Indizes. Der PCE des Handelsministeriums passt sich in erster Linie an Änderungen im Verbraucherverhalten an. Wenn Menschen also beispielsweise aufgrund von Preisänderungen Rindfleisch durch Huhn ersetzen, würde sich dies eher im PCE als im VPI widerspiegeln. Außerdem legt PCE weniger Gewicht auf die Wohnkosten, ein wichtiger Gesichtspunkt, da die Preise für Miete und andere Unterkünfte höher bleiben.
Im Februar betrugen die PCE-Werte 2,5 % für alle Posten und 2,8 % ohne Nahrungsmittel und Energie, also den „Kern“-Wert, den die Fed-Beamten genauer beobachten. Die nächste Veröffentlichung erscheint erst am 26. April; Ökonomen der Citigroup sagten, dass die aktuellen Tracking-Daten darauf hindeuten, dass die Kernzinsen auf 2,7 % sinken werden, was zwar besser, aber immer noch weit vom Ziel der Fed entfernt ist.
Darüber hinaus gibt es zahlreiche weitere Signale, die darauf hinweisen, dass die Fed noch einen langen Weg vor sich hat.
Der von der Atlanta Fed berechnete sogenannte Sticky-Price-VPI stieg im März auf Zwölfmonatsbasis leicht auf 4,5 %, während der flexible VPI um einen ganzen Prozentpunkt anstieg, wenn auch nur auf 0,8 %. Der CPI mit festen Preisen umfasst Artikel wie Wohnraum, Kfz-Versicherung und medizinische Versorgung, während sich der flexible Preis auf Lebensmittel-, Energie- und Fahrzeugpreise konzentriert.
Schließlich senkte die Dallas Fed im Februar den durchschnittlichen PCE, der extreme Werte auf beiden Seiten zunichte macht, auf 3,1 % – wiederum weit vom Ziel der Zentralbank entfernt.
Ein Lichtblick für die Fed ist, dass die Wirtschaft hohe Zinsen tolerieren konnte, ohne dass dies Auswirkungen auf die Beschäftigungslage oder das Wachstum auf Makroebene hatte. Allerdings besteht die Sorge, dass diese Bedingungen nicht ewig anhalten werden, und es gibt Anzeichen für Risse auf dem Arbeitsmarkt.
„Ich habe schon lange befürchtet, dass die letzte Meile der Inflation die schwierigste sein würde. Es gibt viele Hinweise auf eine Nichtlinearität im Desinflationsprozess“, sagte Furman, der Harvard-Ökonom. „Wenn das der Fall ist, bräuchte man eine angemessene Arbeitslosigkeit, um die Inflation auf 2,0 % zu bringen.“
Aus diesem Grund haben Furman und andere die Fed dazu gedrängt, ihr entschlossenes Bekenntnis zu einer Inflation von 2 % zu überdenken. Larry Fink, CEO von BlackRock, sagte beispielsweise am Freitag gegenüber CNBC, wenn die Fed die Inflation auf etwa 2,8 % bis 3 % bringen könne, sollte sie „Ruhe machen und gewinnen“.
„Zumindest denke ich, dass es völlig in Ordnung wäre, eine Inflationsrate von 2 % zu erreichen – 2,49 Runden auf zwei. Wenn sie sich dort stabilisiert, glaube ich nicht, dass es irgendjemandem auffallen würde“, sagte Furman. „Ich glaube jedoch nicht, dass sie ein Inflationsrisiko über 3 tolerieren können, und das ist das Risiko, dem wir derzeit ausgesetzt sind.“