Beamte der US-Notenbank begrüßten auf ihrer Juli-Sitzung die jüngste Verlangsamung der Inflation, wie aus dem am Mittwoch veröffentlichten Protokoll hervorgeht, konnten jedoch nicht den Sieg verkünden. Stattdessen betonten die Beamten, dass die Inflation weiterhin „inakzeptabel“ hoch sei und „die meisten“ weiterhin die Gefahr einer höheren Inflation sahen, die die Zentralbank zu weiteren Zinserhöhungen veranlassen könnte.
Die politischen Entscheidungsträger der Fed erhöhten am 26. Juli die Zinssätze auf eine Spanne von 5,25 bis 5,5 Prozent, den höchsten Wert seit 2001. Die Beamten haben die Kreditkosten in den letzten 17 Monaten stark angehoben – zunächst schnell und in letzter Zeit langsamer –, um die Zinsen zu verlangsamen Wirtschaft. Durch die Verteuerung von Krediten und Ausgaben hofften sie, die Nachfrage abzukühlen und die Inflation einzudämmen.
Doch angesichts der starken Zinserhöhungen in den letzten Monaten und der jüngsten Abkühlung der Inflation fragen sich Anleger, ob die politischen Entscheidungsträger die Kreditkosten wahrscheinlich erneut anheben werden. Insgesamt ging die Inflation im Juli auf 3,2 Prozent zurück, ein deutlicher Rückgang gegenüber einem Höchststand von mehr als 9 Prozent Mitte 2022.
Die Beamten der Fed-Sitzung begrüßten zwar die jüngsten Fortschritte bei der Verlangsamung des Preisanstiegs, doch viele von ihnen schreckten davor zurück, zu signalisieren, dass dies sie dazu veranlassen könnte, ihre Kampagne zur Abkühlung der Wirtschaft zurückzunehmen. Aus dem Protokoll ging hervor, dass „einige“ Entscheidungsträger der Fed die Zinsen im Juli nicht anheben wollten, die meisten jedoch den Schritt unterstützten – und deuteten an, dass noch weitere Anpassungen bevorstehen könnten.
„Die Teilnehmer nahmen den jüngsten Rückgang der Gesamt- und Kerninflationsraten zur Kenntnis“, betonten jedoch, dass „die Inflation unannehmbar hoch blieb und dass weitere Beweise erforderlich seien, um zuversichtlich zu sein, dass die Inflation eindeutig auf dem Weg zurück zur Normalität sei“, heißt es im Protokoll.
Da die Inflation immer noch ungewöhnlich hoch und der Arbeitsmarkt stark sei, „sahen die meisten Teilnehmer weiterhin erhebliche Aufwärtsrisiken für die Inflation, die eine weitere Straffung der Geldpolitik erfordern könnten“, heißt es im Protokoll weiter.
Dennoch räumten die Fed-Beamten ein, dass sie die potenziellen Kosten für die Wirtschaft berücksichtigen müssten. Höhere Zinssätze können die Einstellung von Neueinstellungen stark verlangsamen, unter anderem weil es für Unternehmen teurer wird, Geschäftskredite zu erhalten, was möglicherweise die Arbeitslosigkeit in die Höhe treibt und die Wirtschaft sogar in eine Rezession stürzt.
„Es war wichtig, dass die Entscheidungen des Ausschusses das Risiko einer unbeabsichtigten zu starken Verschärfung der Politik gegen die Kosten einer unzureichenden Verschärfung abwägen“, stellten „eine Reihe“ von politischen Entscheidungsträgern fest.
Nach einem Rückgang unmittelbar nach Veröffentlichung des Protokolls erholten sich die Aktienkurse wieder, wobei der S&P 500 an diesem Tag ungefähr unverändert blieb. Die Rendite zweijähriger Staatsanleihen, die empfindlich auf Änderungen der Zinserwartungen reagiert, stieg leicht an und setzte ihren Anstieg seit dem Morgen fort.
„Die begrenzten neuen Informationen in der Veröffentlichung konnten keine dramatische Preisreaktion auslösen“, schrieben Analysten von BMO Capital Markets in einer Mitteilung an die Kunden nach der Veröffentlichung. „Hier gab es nichts, was unsere Annahme entkräften könnte, dass es im September zu einem weiteren ‚Sprung‘ kommen wird, obwohl eine weitere Erhöhung im November oder Dezember fest auf dem Tisch liegt.“
Fed-Beamte stehen vor einem komplizierten wirtschaftlichen Bild, während sie versuchen einzuschätzen, ob sie ihre Geldpolitik ausreichend angepasst haben, um die Inflation im Laufe der Zeit auf 2 Prozent zurückzuführen. Einerseits zeigt der Arbeitsmarkt Anzeichen einer Abkühlung und die Zinsschritte, die die Fed bereits vorgenommen hat, wirken sich immer noch langsam aus, um die Wirtschaft zu bremsen. Dennoch bleiben die Verbraucherausgaben überraschend hoch, die Arbeitslosigkeit ist sehr niedrig und das Lohnwachstum solide – eine Dynamik, die den Unternehmen die nötigen Mittel geben könnte, ihren Kunden mehr zu verlangen.
Beamte stellten fest, dass ein „hohes Maß an Unsicherheit“ darüber bestehe, inwieweit die bereits ergriffenen Maßnahmen die Nachfrage weiterhin dämpfen werden. Die finanziellen Bedingungen sind angespannt, was bedeutet, dass die Kreditaufnahme schwierig und teuer ist, was nach Ansicht der Beamten den Konsum belasten könnte. Gleichzeitig scheint sich der Immobilienmarkt zu stabilisieren, und einige Beamte deuteten an, dass „die Reaktion des Immobiliensektors auf die restriktive Geldpolitik möglicherweise ihren Höhepunkt erreicht hat“.
Die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft hat die Volkswirte der Fed – eine einflussreiche Gruppe von Analysten, deren Prognosen die politischen Entscheidungsträger beeinflussen – dazu veranlasst, ihre frühere Erwartung zu überdenken, dass die Wirtschaft Ende dieses Jahres in eine leichte Rezession fallen würde.
„Die Indikatoren für Ausgaben und reale Aktivität waren stärker als erwartet; Daher gingen die Mitarbeiter nicht mehr davon aus, dass die Wirtschaft gegen Ende des Jahres in eine leichte Rezession geraten würde“, heißt es im Protokoll. Für die Jahre 2024 und 2025 rechneten sie zwar noch mit einem „geringfügigen Anstieg der Arbeitslosenquote im Vergleich zum aktuellen Niveau“.
Es ist schwierig abzuschätzen, wie schnell sich die Inflation in Zukunft verlangsamen wird, da es viele bewegliche Faktoren gibt. Beispielsweise hatte billigeres Gas dazu beigetragen, die Preissteigerungen nach unten zu treiben – doch in der zweiten Julihälfte begannen die Gaskosten wieder zu steigen, ein Trend, der sich bis in den August hinein fortsetzte.
Gleichzeitig sinken die Mietkosten in den offiziellen Inflationsdaten weiter, was zur Beruhigung der Gesamtzahlen beitragen dürfte. Und China wächst langsamer, als viele Ökonomen erwartet hatten, was dazu beitragen könnte, die globalen Rohstoffpreise zu belasten und die amerikanische Inflation etwas zu bremsen.
„Die Teilnehmer führten eine Reihe vorläufiger Anzeichen dafür an, dass der Inflationsdruck nachlassen könnte“, heißt es im Protokoll. Dazu gehörten unter anderem schwächere Anstiege der Warenpreise, langsamere Online-Preissteigerungen und „Hinweise darauf, dass Unternehmen die Preise in geringerem Maße als zuvor erhöhten“.
Beamte der Fed haben auch ihre Bilanz der Anleihenbestände verkleinert, ein Prozess, der den Vermögenspreisen etwas Schwung verleihen kann, aber auch dazu führt, dass die Zentralbank auf den Finanzmärkten weniger Fuß fasst. Beamte deuteten im Protokoll an, dass der Prozess der Gewinnung fortgeführt werden könnte, selbst nachdem die Zinssätze zu sinken beginnen, was ihrer Prognose zufolge im nächsten Jahr beginnen wird – was ihr anhaltendes Engagement für die Reduzierung ihrer Bestände verdeutlicht.
„Eine Reihe von Teilnehmern stellte fest, dass die Bilanzabschmelzung nicht enden muss, wenn der Ausschuss schließlich damit beginnt, den Zielbereich für den Federal Funds Rate zu senken“, heißt es im Protokoll.
Joe Rennison hat zur Berichterstattung beigetragen.