Der Mann, der die Bankenkrise von 2008 vorhersagte, hat einen neuen Leuchtpunkt auf seinem Sonarschirm: „Unterwasser“-Anleihen machen seiner Meinung nach einen gefährlich großen Teil der Vermögenswerte des Sektors aus.
Nouriel Roubini, emeritierter Professor an der Stern School of Business der New York University – auch bekannt als Dr. Doom – warnte davor, dass dieser fatale Fehler bei den Anleihebeständen, der den Grund für den plötzlichen Zusammenbruch der Silicon Valley Bank in der vergangenen Woche bildete, zu Instabilitäten führen könnte US- oder europäischer Bankensektor, um schnell in die Flucht zu schlagen. Auch Pensionskassen, Vermögensverwalter und andere Großinvestoren seien gefährdet, warnte er.
Die Märkte sind nervös, nachdem am vergangenen Freitag die SVB zusammenbrach, die größte Bankenpleite seit 2008. US-Behörden bemühten sich, den Schaden einzudämmen, aber die Aktienkurse der Banken auf beiden Seiten des Atlantiks erlitten einen Schlag, und die seit langem geplagte Credit Suisse stellte einen neuen Rekord auf Tief am Mittwoch, was zu einer lebensrettenden Intervention der Schweizerischen Nationalbank führte.
Roubini konzentrierte sich auf den Kern des Problems. Die SVB hatte ein großes Anleihenportfolio aufgebaut, als die Zinsen nahe Null lagen, aber der Wert dieser Anleihen sank, als die Zinsen stiegen und neu ausgegebene Schuldtitel für Anleger viel attraktiver wurden. Die alten Anleihen begannen, „nicht realisierte Verluste“ darzustellen.
Als die Probleme im Technologiesektor die Einleger der SVB dazu veranlassten, große Abhebungen vorzunehmen, war die Bank gezwungen, ihr Anleihenportfolio in einem ungünstigen Markt zu verkaufen. Diese „nicht realisierten Verluste“ wurden realisiert und die SVB erlitt einen Verlust von 1,8 Milliarden Dollar, was schließlich zum Zusammenbruch der Bank führte.
Jeder andere Schock könnte einen ähnlichen Dominoeffekt haben, warnte Roubini. “Offizielle Daten der FDIC [U.S. Federal Deposit Insurance Corporation] sagte, dass es 620 Milliarden US-Dollar an nicht realisierten Verlusten bei Wertpapieren gibt und das Kapital von Banken in den USA 2,2 Billionen US-Dollar beträgt, sodass die durchschnittliche US-Bank etwa ein Drittel ihres Tier-1-Kapitals gefährdet hat“, sagte er POLITICO und bezog sich auf eine Kennzahl, die darauf hinweist wie leicht eine Bank Verluste bei ihren Finanzen verkraften kann.
Drüben in Europa könnten nicht realisierte Verluste bei Anleiheportfolios viel schwerwiegender sein, sagte Roubini. Europa und insbesondere die Schweiz gehörten zu den ersten Orten der Welt, die Negativzinsen vorangetrieben haben, was bedeutet, dass die Sensitivität lokaler Anleihenportfolios gegenüber steigenden Zinsen wahrscheinlich viel größer sein dürfte. Die Rentabilität der Banken auf dem Kontinent war ebenfalls viel niedriger, was die Kapitalpuffer und damit den Wert der Bankaktien weiter belastete.
Eine außergewöhnliche Exposition?
Ein nicht realisierter Verlust ist eine Art Schwebezustand für einen finanziellen Vermögenswert, in dem er entweder genau das wert sein kann, was Sie dafür bezahlt haben, zuzüglich Zinsen, oder viel weniger, wenn Sie gezwungen sind, ihn vor seinem Fälligkeitsdatum zu verkaufen.
Stellen Sie sich vor, Sie hätten einen Kredit aufgenommen, um ein Unternehmen zu gründen und Ihr Haus als Sicherheit zu verwenden. Wenn der Immobilienmarkt um die Hälfte einbricht, ist das in Ordnung: Sie können die Rückzahlungen immer noch leisten und Sie haben immer noch Ihr Haus. Aber stellen Sie sich jetzt vor, dass sich der Konjunkturzyklus gegen Sie dreht und Sie das Haus verkaufen müssen. Plötzlich reicht es nicht mehr aus, um Ihre Verbindlichkeiten zu decken, und Sie gehen bankrott.
In diesem Fall sind die Anleihebestände die Sicherheit, und ihr Wert ist im vergangenen Jahr steil gefallen, da die Zentralbanken in der ganzen westlichen Welt die Zinssätze aggressiv angehoben haben. Daher, sagt Roubini, wären die Anleihebestände der Banken nicht wert genug, um ihre Verbindlichkeiten zu decken, wenn sie schnell verkaufen müssten. Das bedeutet, dass jeder Schock eine ausgewachsene Bankenkrise auslösen könnte – genau das, was die Reformen nach 2008 verhindern sollten.
Aus regulatorischer Sicht, sagte Roubini, sei das System gegenüber der Schwere des Problems blind gewesen, weil Banken im Gegensatz zu anderen Finanzinstituten – und trotz aller Krisenregulierung – niemals verpflichtet waren, diese Vermögenswerte zu ihrem Barwert zu bewerten, bekannt als „ Mark-to-Market”-Rechnungslegung. Dies, so stellte er fest, sei ein großes regulatorisches Versagen.
„Es gibt 20 Billionen US-Dollar an US-Staatsanleihen [government bonds] derzeit allein im System, also tauchen diese Verluste irgendwie auf, weil Banken nicht zu Marktpreisen bewerten müssen”, sagte er.
Nicht alle sind überzeugt. Die Ratingagentur S&P Global wehrte sich heute gegen Roubinis Erzählung und sagte, dass sie die Risiken aus nicht realisierten Verlusten zum jetzigen Zeitpunkt für die von ihr bewerteten Banken als beherrschbar ansehe. Die Credit Suisse, vielleicht die europäische Bank, die am meisten unter Druck steht, bestritt heute, dass sie irgendwelche Risiken im Zusammenhang mit notleidenden Anleihen eingegangen sei.
Dr. Doom hat sich schon einmal geirrt: Er hat viele Katastrophen vorhergesagt, die nicht eingetreten sind, genauso wie die, die eingetreten ist. Die nächste große Bammel in der Weltwirtschaft wird zeigen, ob die Aufsichtsbehörden diesmal auf ihn hätten hören sollen.