Die wirkliche Nachricht von der Federal Reserve am Mittwoch war nicht das, was sie tat, sondern das, was der Vorsitzende Jerome Powell nicht tat.
Was der geldpolitische Ausschuss der Fed tat – die Ankündigung, dass die Zentralbank ihr konjunkturstimulierendes Programm zum Ankauf von Anleihen schrittweise einstellen würde – war in hohem Maße telegrafiert und entsprach bequem den Erwartungen der Anleger.
Was Herr Powell nicht tat, war, einen Hinweis darauf zu geben, dass die anhaltend hohe Inflation der letzten Monate ihn dazu veranlasste, seine geduldige Herangehensweise an die Anhebung des Zinsziels der Fed zu überdenken. Vielmehr wiederholte er seine langjährige Überzeugung, dass eine hohe Inflation hauptsächlich durch Störungen in den globalen Versorgungsnetzen und andere Auswirkungen der Pandemie verursacht wurde – Probleme, gegen die die Fed nicht viel tun kann.
Es ist ein heikler Moment. Präsident Biden muss entscheiden, ob er Herrn Powell für eine zweite Amtszeit an der Spitze der Fed wiederernennen will. Die hohe Inflation verursacht laut Umfragen bei den Amerikanern wirtschaftliche Unzufriedenheit und trägt dazu bei, die Zustimmungswerte des Präsidenten zu drücken. Die globalen Anleihemärkte schwankten angesichts der Unsicherheit darüber, ob die Ära der ultraniedrigen Zinsen möglicherweise zu Ende geht.
Was die Zinssätze anbelangt, lehnte Herr Powell das Denken der Führer mehrerer anderer führender Zentralbanken und einer Handvoll seiner eigenen Kollegen ab. Sie glauben, dass die Überschussnachfrage in der Wirtschaft einen großen Teil des Inflationsproblems ausmacht und dass Zinserhöhungen dazu beitragen würden, es zu lösen – und dass die derzeitige hohe Inflation mit lang anhaltenden Folgen in die wirtschaftlichen Entscheidungen einfließen könnte.
Hätte er sich angesichts dieses Inflationsdrucks besorgniserregender geäußert, wäre dies ein Signal dafür gewesen, dass die Fed die Zinsen abrupter anheben könnte als ursprünglich geplant. Die Bank of Canada, die Reserve Bank of Australia und die Bank of England haben dies kürzlich getan. Mehrere osteuropäische Zentralbanken gehen noch einen Schritt weiter und erhöhen aggressiv die Zinsen, um die Inflation zu bekämpfen (einschließlich einer Zinserhöhung der polnischen Zentralbank um 0,75 Prozentpunkte am Mittwoch).
Herr Powell selbst hat in den letzten Auftritten im Wesentlichen eingeräumt, dass steigende Preise aufgrund von Lieferunterbrechungen auf dem Weg sind, länger anzuhalten, als er erwartet hatte. Er sagte Ende September, dass es frustrierend sei, dass sich die Engpässe in der Lieferkette nicht verbesserten und sich möglicherweise verschlimmern würden, und sagte, dass dies die Inflation länger halten würde, als die Fed gedacht hatte.
Aber er blieb am Mittwoch standhaft, indem er nicht behauptete, dass diese Entwicklungen ein Grund seien, die Zinserhöhungspläne der Fed zu beschleunigen. Er schlug vor, dass diese warten müssten, bis die Drosselung der Anleihekäufe abgeschlossen sei und die Fed-Beamten zu dem Schluss kamen, dass die Wirtschaft die maximale Beschäftigung erreicht habe.
„Wir verstehen die Schwierigkeiten, die eine hohe Inflation für Einzelpersonen und Familien mit sich bringt“, sagte Powell am Mittwoch. Aber er fuhr fort: „Unsere Tools können Lieferengpässe nicht lindern. Wie die meisten Prognostiker glauben wir weiterhin, dass sich unsere dynamische Wirtschaft an die Ungleichgewichte von Angebot und Nachfrage anpassen wird und dass die Inflation dabei auf ein Niveau sinken wird, das unserem längerfristigen Ziel von 2 Prozent viel näher kommt.“
Mit einer solchen Sprache lehnte er es ab, die „Politik des offenen Mundes“ zu akzeptieren oder im Wesentlichen zu versuchen, Inflationsängste zu beschwichtigen, indem er eine spezifischere Sprache verwendet, um darauf hinzuweisen, dass die Fed eine haarsträubende Bereitschaft hat, sofortige Maßnahmen zu ergreifen, um abzubrechen höhere Preise.
Er schien die Lehren aus dem Arbeitsmarkt der 2010er Jahre anzuwenden, um den Kurs der Zentralbank zu bestimmen. In diesem Jahrzehnt ging die Arbeitslosigkeit weiter zurück, und die Erwerbsbeteiligung stieg höher, als viele Analysten für plausibel gehalten hatten. Rückblickend mag die Fed einen Fehler begangen haben, indem sie die Zinsen vorzeitig angehoben hat, was diesen Prozess der Arbeitsmarktverbesserung verlangsamt hat.
In einem Kontext von 2021 bedeutet dies, dass eine stärkere Heilung des Arbeitsmarktes nach der Pandemie ermöglicht wird, bevor beispielsweise davon ausgegangen wird, dass viele der Amerikaner, die derzeit angeben, nicht erwerbstätig zu sein, zurückkehren werden, wenn sich die Bedingungen der öffentlichen Gesundheit verbessern.
„Hier ist viel Platz für Demut, wenn wir uns überlegen, wie die maximale Beschäftigung aussehen würde“, sagte Powell. Der letzte Konjunkturzyklus, sagte er, habe gezeigt, dass „man im Laufe der Zeit an Orte gelangen kann, die nicht möglich aussahen“.
Verstehen Sie die Lieferkettenkrise
Er schien auch eine andere Lektion aus den 2010er Jahren anzuwenden – nämlich die, die er im „Taper-Wutanfall“ von 2013 gelernt hatte, als die globalen Märkte durcheinander gingen, als der Vorsitzende Ben S. Bernanke die Anleihekäufe der Fed drosseln wollte.
Eine wichtige Lehre aus dieser Ära ist, dass das Tapering weit im Voraus telegrafiert und so weit wie möglich von der Entscheidung zur Zinserhöhung getrennt werden muss. In dieser Episode erlebten die Märkte einen doppelten Schlag, als sie sich sowohl eine Einstellung der Anleihekäufe der Fed als auch eine schnelle Zinserhöhung vorstellten.
Mit seinen Versicherungen am Mittwoch, dass die Fed es nicht eilig habe, die Zinsen anzuheben, versuchte Herr Powell im Wesentlichen, dieses Problem zu vermeiden.
Nichts davon bedeutet, dass die Ära der Nullzinssätze annähernd so lange andauern wird wie nach der globalen Finanzkrise. Herr Powell sagte dies, indem er sagte, dass die Vereinigten Staaten bis zur zweiten Hälfte des Jahres 2022 „maximale Beschäftigung“ erreichen könnten, ein gesetzlich vorgeschriebenes Ziel der Fed, was den Weg für Zinserhöhungen ebnen würde.
Aber wenn sich der Inflationsschub von 2021 als etwas anderes als vorübergehend erweist, wird die Entscheidung von Herrn Powell, bei diesem Treffen bei seinen Waffen zu bleiben, ein verpasster Moment sein, um zusammen mit anderen englischsprachigen Ländern die Geldpolitik zu nutzen, um sie auszumerzen.