was es für Investoren, Start-ups bedeutet

PEKING – Investoren müssen möglicherweise zweimal darüber nachdenken, ob sie auf chinesische Technologie-Start-ups setzen sollen, da Unternehmen auf dem Festland, die in den USA an die Börse gehen wollen, neue Vorschriften auferlegt werden

Wenn die Notierung in Hongkong die einzig praktikable Option wird, müssen Fondsmanager wahrscheinlich ihre Anlagestrategien überdenken, da es praktische Unterschiede bei der Handhabung von Börsengängen an den New Yorker Börsen gibt.

Seit dem Sommer haben sowohl China als auch die USA die Messlatte für chinesische Unternehmen, die in New York Handel treiben wollen, höher gelegt.

Nicht nur Anleger sind betroffen. Chinesische Unternehmen, die Kapital beschaffen wollen, sehen sich einer größeren Unsicherheit über ihren Weg zur Notierung an öffentlichen Aktienmärkten und möglicherweise auch niedrigeren Bewertungen gegenüber, sagten Analysten.

Pekings Aktionen haben unmittelbar bevorstehende Konsequenzen. Ab dem 15. Februar wird die immer mächtiger werdende Cyberspace Administration of China offiziell Datensicherheitsprüfungen für bestimmte Unternehmen verlangen, bevor sie im Ausland notiert werden dürfen.

Abgesehen von der technischen Komplexität, warum und wie chinesische Unternehmen mit ausländischen institutionellen Investoren zusammengearbeitet haben, um in den USA notiert zu werden, könnten die neuen Vorschriften bedeuten, dass ähnliche Börsengänge in Zukunft wahrscheinlich nach Hongkong gehen müssen.

Für Technologieunternehmen könnte dies niedrigere Bewertungen bedeuten, als wenn sie in New York notiert wären, sagte Richard Chen, Geschäftsführer der Transaction Advisory Group von Alvarez & Marsal in Asien.

Er sagte, ein mit dem Silicon Valley vertrauter Markt könne das Wachstumspotenzial eines Technologieunternehmens höher bewerten als Hongkongs stärkerer Fokus auf Rentabilität und Vertrautheit mit Geschäftsmodellen für Unternehmen, die physische Geschäfte betreiben oder in Bereichen wie Halbleitern und Feinmechanik arbeiten.

Mit den neuen chinesischen Vorschriften, sagte Chen, schauen seine Kunden – hauptsächlich traditionelle Private-Equity-Firmen – mehr auf traditionelle Industrieunternehmen und Unternehmen, die an andere Unternehmen verkaufen oder an Verbraucher verkaufen, ohne sich stark auf Technologie zu verlassen.

„Darüber denken unsere Kunden nach: ‚Ist es sinnvoll, sich diese Sektoren anzusehen, wenn es angesichts der regulatorischen Bedenken letztendlich eine Herausforderung sein wird, in den USA an die Börse zu gehen?’“, sagte Chen. Er fügte hinzu, dass die Kunden auch ihre Anlagestrategien überdenken und prüfen, ob ihre Mindestrenditeziele möglicherweise schwerer zu erreichen sind, weil eine Notierung in Hongkong zu einer niedrigeren Bewertung geführt habe.

Angesichts des Potenzials niedrigerer Renditen – oder der Unfähigkeit, Investitionen innerhalb eines vorhersehbaren Zeitrahmens zu beenden – halten sich viele Anleger in China mit neuen Wetten zurück. Das heißt, wenn sie zunächst Geld für ihre Fonds aufbringen können.

Daten von Preqin Pro zeigen einen starken Rückgang der Mittelbeschaffung durch auf US-Dollar und Yuan lautende Risikokapital- und Private-Equity-Fonds mit Fokus auf China im dritten und vierten Quartal 2021.

Für US-Dollar-Fonds, die sich auf chinesische Start-ups in der Frühphase konzentrieren, ist die jährliche Mittelbeschaffung seit Beginn der Pandemie im Jahr 2020 unter 1 Milliarde US-Dollar pro Jahr gefallen – das ist ein Rückgang von 2,43 Milliarden US-Dollar im Jahr 2019 und 5,13 Milliarden US-Dollar im Jahr 2018, so Preqin.

Während Start-ups möglicherweise nach Unterstützung suchen, sitzen auf US-Dollar lautende Fonds mit Fokus auf China auf Kapital. Ein Maß für nicht eingesetzte Mittel, bekannt als Trockenpulver, erreichte im Juni 2021 45 Milliarden US-Dollar – den neuesten Daten von Preqin zufolge der höchste Stand seit mindestens 10 Jahren.

„Aufgrund der Ungewissheit über den Ausstieg haben wir unser Investitionstempo in der zweiten Hälfte des letzten Jahres verlangsamt“, sagte Ming Liao, Gründungspartner der in Peking ansässigen Prospect Avenue Capital, laut einer CNBC-Übersetzung auf Mandarin. Das Unternehmen verwaltete im Sommer 500 Millionen US-Dollar und hatte zuvor erwartet, einige seiner investierten Unternehmen im vergangenen Jahr in den USA an die Börse zu bringen.

„Praktisch gesehen sind die USA der beste Ausstiegsweg für chinesische Internet- und Technologieunternehmen“, sagte Liao. “Es gibt eine hohe Akzeptanz neuer Modelle und eine hohe Toleranz gegenüber Unrentabilität, während die Liquidität sehr gut ist.”

Der durchschnittliche Tagesumsatz für Aktien in Hongkong, ein Maß für die Liquidität, betrug im vergangenen Jahr etwa 5,4 % des Tagesumsatzes der Nasdaq und der New York Stock Exchange in den USA, so ein Anfang dieses Monats veröffentlichter Bericht von China Renaissance.

Selbst bei großen chinesischen Unternehmen wie Alibaba und JD.com lag der durchschnittliche Tagesumsatz ihrer in Hongkong gehandelten Aktien zwischen 20 % und 30 % der in New York gehandelten, heißt es in dem Bericht. Die Analysten fügten hinzu, dass in den USA notierte chinesische Unternehmen ihre Zweitnotierung in Hongkong normalerweise mit einem Abschlag bewerten.

Chinesische Börsengänge in den USA steuerten 2021 auf ein Rekordjahr zu, bis die Notierung des chinesischen Fahrdienstunternehmens Didi Ende Juni an der New Yorker Börse die Aufmerksamkeit Pekings auf sich zog. Innerhalb weniger Tage wies die chinesische Regulierungsbehörde für Cybersicherheit Didi an, die Registrierung neuer Benutzer auszusetzen und seine App aus den App-Stores zu entfernen.

Der Schritt offenbarte das enorme Compliance-Risiko chinesischer Unternehmen im Land und markierte den Beginn einer Überarbeitung des IPO-Prozesses im Ausland.

Neben mehreren Maßnahmen kündigte die chinesische Wertpapierregulierungskommission im Dezember neue Regelentwürfe an, die spezifische Anforderungen für die Einreichung einer Notierung im Ausland darlegten, und sagte, die Kommission werde auf solche Anfragen innerhalb von 20 Arbeitstagen nach Erhalt aller Materialien antworten. Die Kommission beendete die öffentliche Kommentierungsfrist am 23. Januar, ohne ein Umsetzungsdatum bekannt zu geben.

In einer Bemerkung vor Reportern in der vergangenen Woche beschrieb Li Yang, Vorsitzender der von der Regierung unterstützten Denkfabrik National Institution for Finance and Development, die neuen Gesetzesentwürfe für chinesische Börsengänge im Ausland als eine weitere Angleichung des Landes an internationale Standards für institutionelle Investitionen.

Unterdessen forderte die US Securities and Exchange Commission im Dezember chinesische Unternehmen auf, mehr Einzelheiten über ihre regulatorischen Risiken und Verbindungen zu staatlichen Geldgebern offenzulegen. Die Sanktionen des Weißen Hauses gegen bestimmte chinesische Unternehmen wie SenseTime störten kurzzeitig die IPO-Pläne.

Ausländische Finanzinstitute, die an chinesischen Börsengängen beteiligt sind, sehen sich steigenden „kommerziellen Risiken“ gegenüber, dass das investierte Unternehmen „aufgrund seines Rufs bei der US-Regierung sanktioniert wird“, sagte Nick Turner, ein in Hongkong ansässiger Anwalt der Anwaltskanzlei Steptoe & Johnson. “Dies ist jetzt einer der Hauptschwerpunkte im Due-Diligence-Prozess vor jedem Börsengang.”

Der Weg zu einem Börsengang in Greater China oder anderswo bleibt ungewiss, auch wenn die Preise günstig sind.

„(Chinesische) Unternehmen, die sich um eine Notierung im Ausland bewerben, müssen wahrscheinlich auf weitere Klarstellungen von den Aufsichtsbehörden beider Seiten warten und können eine strengere Prüfung, behördliche Genehmigung und Vorabgenehmigung durch verschiedene Agenturen und Behörden erwarten“, sagten die Analysten.

“Die neuen Regeln können Unternehmen, die auf eine Börsennotierung im Ausland hoffen, lange Wartezeiten auferlegen”, sagten die Analysten. „Wir gehen davon aus, dass diese Unsicherheit die Stimmung der Anleger dämpfen, möglicherweise die Bewertungen für chinesische Börsengänge in den USA drücken und es chinesischen Unternehmen erschweren wird, im Ausland Kapital zu beschaffen.“

Nach der öffentlichkeitswirksamen Aussetzung des geplanten Börsengangs der Alibaba-Tochter Ant in Hongkong und Shanghai Ende 2020 verzögerten die Behörden im vergangenen Jahr auch die Börsennotierung des Computerherstellers Lenovo und des Schweizer Saatgutunternehmens Syngenta auf dem Festland.

Laut der Website der Hongkonger Börse haben mehr als 140 Unternehmen aktive Anmeldungen für Börsengänge in Hongkong eingereicht. Ein EY-Bericht zeigte, dass der Rückstand von Unternehmen, die auf dem Festland oder in Hongkong an die Börse gehen wollten, bis Ende 2021 über 960 blieb, kaum verändert gegenüber Juni, vor der letzten behördlichen Prüfung.

Laut CB Insights schlossen sich in der zweiten Hälfte des letzten Jahres vor dem Börsengang 12 chinesische Unternehmen der Liste der neuen Einhörner an – private Unternehmen im Wert von 1 Milliarde US-Dollar oder mehr. Im Gegensatz dazu fügte Indien in dieser Zeit 26 Einhörner und die USA 148 Einhörner hinzu.