Hier ist ein Rätsel: Was ist zu heiß und zu kalt? Die Antwort: die US-Wirtschaft im Sommer 2021.
Das ist der rote Faden, der sich bei Wirtschaftsdaten durchsetzt; Verschiebungen auf den Finanzmärkten; Anekdoten aus Unternehmen; und Erfahrungen der einfachen Leute, die gleichzeitig höhere Einkommen genießen und mit höheren Preisen und Knappheiten konfrontiert sind.
Mitte 2021 bieten Arbeitgeber höhere Löhne an, um knappe Arbeitskräfte anzuziehen; Flughäfen und Autoparkplätze sind geschäftig; und ein BIP-Bericht, der nächste Woche veröffentlicht wird, wird wahrscheinlich Blockbuster-Wachstum zeigen. Es ist auch eine Wirtschaft, in der die Inflation für viele Arbeitnehmer die Lohnsteigerungen übertrifft; der Anteil der arbeitenden Bevölkerung bleibt weit unter dem Niveau der Präpandemie; und die Anleihemärkte sind auf Niveaus bewertet, die ein hohes Risiko für eine Rückkehr zu einem schleppenden Wachstum in den kommenden Jahren vermuten lassen.
Im Wesentlichen fällt es der Wirtschaft schwerer, sich neu zu starten, als es in den aufregenden Frühlingstagen wahrscheinlich schien, als viele Amerikaner sich impfen ließen und Konjunkturzahlungen auf Girokonten landeten.
Die Biden-Regierung und die Federal Reserve wetten darauf, dass sie einen reibungslosen Übergang zu einer Wirtschaft mit Wohlstand ohne frustrierend hohe Inflation erreichen können. Aber dafür muss ein riesiges Missverhältnis – zwischen der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage nach Gütern und Dienstleistungen und dem Angebot – gelöst werden. Es ist nicht klar, wie lange das dauern wird.
„Ich denke, wir hätten erwarten müssen, dass es nach diesem beispiellosen Schock zu Reibungen bei der Wiedereröffnung der Wirtschaft kommt“, sagte Karen Dynan, eine Harvard-Ökonomin und ehemalige Beamtin der Federal Reserve and Treasury. „Wir haben ernsthafte Reibungen gesehen, und es ist völlig vernünftig zu erwarten, dass diese Reibungen anhalten.“
Die Verbrauchernachfrage nach Waren und zunehmend auch nach Dienstleistungen ist außergewöhnlich hoch, da die Amerikaner ihre aufgestauten Ersparnisse, staatlichen Anreizzahlungen und höheren Löhne ausgeben. Die Einzelhandelsumsätze waren im letzten Monat um 20 Prozent höher als im Juni 2019.
Aber die Unternehmen hatten es schwerer, die Produktion zu erhöhen, um diese Nachfrage zu decken, als die Prognostiker im Frühjahr erwartet hatten. Besonders eklatant war dies bei Autos, wo ein Mangel an Mikrochips die Produktion behindert hat.
Lieferengpässe sind jedoch in allen Branchen offensichtlich. Die aktuelle Umfrage unter Herstellern des Instituts für Supply Management zitiert Beschwerden von Herstellern von Möbeln, Chemieprodukten, Maschinen und Elektroprodukten über die Schwierigkeiten bei der Bedarfsdeckung.
Das erzeugt eine Preisinflation, die stark genug ist, um mehrdeutig zu machen, ob Lohnerhöhungen die Arbeitnehmer wirklich besser stellen. Der durchschnittliche Stundenlohn im privaten Sektor stieg in jedem der ersten sechs Monate des Jahres langsamer als der Verbraucherpreisindex.
Aufgrund der einzigartigen Umstände der Wiedereröffnung nach der Pandemie unterschätzen diese Zahlen höchstwahrscheinlich die Lohnerhöhung, die ein typischer Arbeiter erlebt hat, aber das Wesentliche ist klar: Die Arbeiter verdienen zwar höhere Löhne, zahlen aber auch mehr für die Dinge, die sie kaufen.
Vieles davon scheint „vorübergehender“ Inflationsdruck zu sein, der nachlassen und sich in einigen Fällen umkehren wird. Engpässe sollen sich lösen – die Schnittholzpreise sind beispielsweise in den letzten Wochen stark gefallen, und die Gebrauchtwagenpreise könnten sich endlich auf hohem Niveau stabilisieren. Aber es gibt auch langsamere Effekte, die die Kaufkraft eines Dollars für die kommenden Monate schmälern könnten.
Die Mieten beginnen laut einer Reihe von Datenquellen stark zu steigen. Und Unternehmen, die mit höheren Preisen für Betriebsmittel und Arbeitskräfte konfrontiert sind, befinden sich möglicherweise noch in einem frühen Stadium, diese höheren Kosten an die Verbraucher weiterzugeben. Der Erzeugerpreisindex, der die Kosten der von Unternehmen gekauften Lieferungen und Dienstleistungen abbildet, stieg im Juni um 1 Prozent, eine Beschleunigung gegenüber April und Mai. Dies ist ein Signal dafür, dass inflationäre Kräfte möglicherweise noch durch die Wirtschaft hindurch wirken.
„Wir nennen es einen Hauch von Stagflation“, sagt Paul Ashworth, US-Chefvolkswirt bei Capital Economics, und verwendet den Begriff für eine Kombination aus stagnierendem Wachstum und Inflation. „Das wirkliche Wachstum ist nicht schwach, aber es ist einfach nicht so stark, wie wir es uns vorgestellt hatten. Es war viel Optimismus da, und jetzt kommen die Dinge ein wenig zurück.“
Der Arbeitsmarkt ist das deutlichste Beispiel für einen gleichzeitig zu heißen und zu kalten Markt.
Unternehmen klagen über Arbeitskräftemangel und bieten alle Arten von Anreizen, um Arbeitskräfte anzuziehen. Dennoch liegt die Arbeitslosenquote bei rezessionsähnlichen 5,9 Prozent. Und der Anteil der Erwachsenen an der Erwerbsbevölkerung – entweder erwerbstätig oder arbeitssuchend – ist seit Monaten im Wesentlichen gleich geblieben und hat keine deutlichen Fortschritte bei der Rückkehr zu seinem präpandemischen Niveau gemacht. Sie lag im Februar 2020 bei 63,3 Prozent, schwankt aber seit mehr als einem Jahr zwischen 61,4 Prozent und 61,7 Prozent.
Einzelpersonen können rationale Entscheidungen für sich selbst treffen, um nicht zu arbeiten. So können beispielsweise ältere Arbeitnehmer einige Jahre früher in Rente gehen oder Familien entscheiden sich, mit einem statt mit zwei Einkommen auszukommen. Aber insgesamt wird die niedrige Erwerbsbeteiligung das Produktionspotenzial der Wirtschaft begrenzen.
Darüber hängt eine große Unsicherheit darüber, ob die Delta-Variante des Coronavirus eine neue Welle von Störungen des Handels auslösen wird – sowohl im Inland als auch im Ausland an Orten mit weniger Impfstoffverfügbarkeit. Diese Sorge hat zu großen Schwankungen an den globalen Finanzmärkten geführt, deren Preise zunehmend so bewertet werden, dass die kommenden Jahre weniger den tosenden 2020er Jahren als eher den trägen 2010er Jahren entsprechen werden.
In den ersten drei Monaten des Jahres stiegen die längerfristigen Anleiherenditen in die Höhe und die Zinsstrukturkurve – die den Unterschied zwischen kurzfristigen und längerfristigen Zinssätzen darstellt – wurde steiler. Beides sind in der Regel Indikatoren dafür, dass Investoren in Zukunft höhere Wachstumsraten erwarten.
Das hat sich in den letzten Wochen umgekehrt. Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen lag am Dienstag bei 1,22 Prozent, gegenüber 1,75 Prozent auf dem jüngsten Höchststand Ende März.
Wo bleibt die zu heiße, zu kalte US-Wirtschaft? Es wurde viel Arbeit geleistet, um die Wiedereröffnung der Wirtschaft zu ermöglichen, und es mangelt nicht an Nachfrage von Amerikanern, die sich errötet fühlen. Aber bis die Wirtschaft ein neues Gleichgewicht von Preisen, Löhnen, Produktion und Nachfrage gefunden hat, werden sich die Dinge nicht richtig anfühlen.