Als Nick Train kürzlich sagte, Großbritannien sei ein „Rückstau“ der globalen Märkte, drückte er lediglich eine lang gehegte Überzeugung unter den Anlegern aus.
Der Star-Fondsmanager, der zuvor argumentiert hatte, dass Aktien britischer Unternehmen einen ungenutzten Wert bieten, reflektierte, wie zutiefst unmodern sie geworden sind.
Im November 2021 äußerte Hedgefonds-Chef Paul Marshall ähnliche Gedanken und sagte, Großbritannien sei zum „Jurassic Park“ der Märkte geworden.
Und selbst nach einem starken Start ins Jahr 2023, nach einem Jahr, in dem der FTSE die meisten anderen Märkte übertraf, bleiben britische Aktien ungeliebt. Im Februar zogen britische Investoren 926 Millionen Pfund aus britischen Fonds ab, die drittgrößten Abflüsse seit Beginn der Aufzeichnungen.
Ist Großbritannien als ständig unterbewerteter und ungeliebter Markt irrelevant geworden? Oder könnte eine Ära höherer Inflation und Zinssätze einen Neuanfang für Großbritannien mit sich bringen?
Der britische Markt wurde nach Jahren der Underperformance als „Rückstau“ der globalen Aktien beschrieben
Warum ist der britische Markt so ungeliebt?
In einem kürzlichen Update für Investoren von Finsbury Growth & Income sagte Train, Großbritannien sei nach einer längeren Phase „düsterer Kapitalperformance“ in den „Rückstau“ der globalen Aktienmärkte geraten.
Inzwischen sind britische Pensionsfonds unter Beschuss geraten, weil sie ihr Engagement in britischen Aktien in den letzten Jahren reduziert haben – eine aktuelle ONS-Umfrage zeigt, dass britische Pensionsfonds zwei Prozent des britischen Marktes besaßen, verglichen mit 32 Prozent im Jahr 1992.
Und obwohl Train ein überwiegend auf Großbritannien konzentrierter Fondsmanager ist, verteidigte Train die Fonds dafür, ihr Engagement in in London notierten Aktien zu reduzieren.
er sagte: “Vielleicht haben sie vernünftig auf den Mangel an wertschöpfenden Unternehmen reagiert, die an der Londoner Börse notiert sind, und sich stattdessen auf vielversprechendere globale Aktien oder sogar Index-Linker konzentriert.”
Der düstere Ausblick könnte britische Anleger überraschen, da insbesondere der FTSE 100 seine gute Performance aus dem Jahr 2022 fortgesetzt hat.
Diese anständige Performance seit Anfang 2021 ist größtenteils auf die Zusammensetzung des Blue-Chip-Index zurückzuführen, der stark in Large-Cap-Energie- und Ressourcenaktien gewichtet ist.
Langfristig ist das Bild nicht so schön. Die Daten von Morningstar Direct zeigen, dass der FTSE 100 und der FTSE 250 über fünf und zehn Jahre hinter dem S&P 500 zurückgeblieben sind, ebenso wie hinterherhinkende europäische Konkurrenten.
Warum also ist es dem britischen Markt gelungen, schief zu gehen?
James Penny, Chief Investment Officer bei TAM Asset Management, sagt: ‘Der Appetit der Anleger hat sich inzwischen zu einer globalen Denkweise entwickelt, und es ist schwierig zu behaupten, dass ein so großer Teil des Anlageengagements eines Kunden in Großbritannien erfolgen sollte.’
Ein Teil davon ist auf den Brexit zurückzuführen, der Wachstumshemmnisse geschaffen hat, sowie auf den erhöhten Druck auf das Pfund und den stärker auf das Inland ausgerichteten FTSE 250.
Die wachsende Größe des US-Marktes und die Konzentration der Anleger auf die Jagd nach Wachstumsaktien haben dem Ruf des Vereinigten Königreichs ebenfalls wenig geholfen.
‘Die globalen Märkte entwickeln sich schnell, sowohl was ihren Innovationsgrad als auch ihre Zugangsmöglichkeiten nicht nur für professionelle Anleger, sondern auch für Kleinanleger betrifft. Der Grad an Interkonnektivität und bahnbrechender technologischer Innovation macht es einfacher als je zuvor, Investitionsmöglichkeiten auf der ganzen Welt zu nutzen“, sagt Penny.
‘Der US-Markt bleibt das Aushängeschild für Innovation, und die Kapitalflut in diese Region hat diejenigen belohnt, die dort investiert haben.’
„Die Inflation wird alles verändern“
Es ist jedoch noch nicht alles verloren. Die Periode der Underperformance des britischen Marktes fand in einem Umfeld mit extrem niedrigen Zinsen statt, in dem die Zentralbanken die Zinsen nahe Null hielten.
Da sie auf eine höhere Inflation reagieren, könnte eine Ära höherer Zinsen dem stärker einkommensorientierten britischen Markt durchaus zugute kommen.
Gervais Williams, Manager des Diverse Income Trust, ist der Meinung, dass Train „zu 100 Prozent falsch liegt“, und die Underperformance Großbritanniens lässt sich durch die Nachfrage nach schnell wachsenden Aktien erklären.
Er sagt: „Ich denke, die Globalisierung wurde durch eine Zeit definiert, in der wir unbegrenzte deflationäre Importe hatten, die die Inflation getötet haben. Und natürlich haben wir, als die Schulden zurückgingen, immer mehr Schulden aufgebraucht.
„Beide Effekte haben dazu geführt, dass die Bewertungen der Aktienmärkte gestiegen sind … Im Grunde haben sich die Menschen in den letzten 30 Jahren wie komplette Banditen verhalten, indem sie einfach Aktien gekauft haben.
Gervais Williams, Manager des Diverse Income Trust, hält Train für „100% falsch“
„Während der letzten 30 Jahre wollte man also schnelllebige Unternehmen, und die Leute kauften viele, viele US-Aktien. Und da sie sich überdurchschnittlich entwickelt haben, haben sie mehr gekauft, und der Bewertungsunterschied zwischen Großbritannien und den USA ist einfach enorm.’
Die Unterbewertung des britischen Marktes wurde von Kritikern und Befürwortern gleichermaßen genutzt.
Für diejenigen, die denken, dass Großbritannien ein Rückstau ist, zeigt dies, dass der Markt seinen Konkurrenten ständig hinterherhinkt.
Andere halten billige britische Aktien für eine große Chance.
Williams sagt: „Britische Aktien fangen billig an, und wenn die meisten Leute sie nicht besitzen, wo wir sind … dann, wenn die Leute anfangen, sie zurückzukaufen und sie anfangen zu steigen, können sie 20 Jahre lang steigen. Deshalb bin ich so bullish.
„Ich denke, viele Leute schauen auf den vergangenen Trend und gehen einfach davon aus, dass er sich fortsetzen wird. Wenn Sie in den Rückspiegel schauen, können Sie sehen, woher sie kommen. Sie können sagen, dass Großbritannien in den letzten 30 Jahren nutzlos war, was es auch ist, und Sie sagen, dass dies der einzige Weg nach vorne ist. Was Sie nicht erkennen, ist das Ausmaß der Veränderungen durch die Inflation.
„Mit der Inflation ändert sich alles. Die Schuldenkosten steigen und die Unternehmen, die Schwierigkeiten haben, Bargeld zu generieren, gehen pleite. Diejenigen, die viel überschüssiges Geld generieren, überleben nicht nur, sondern kaufen die Unternehmen, die pleite gegangen sind, schuldenfrei zu Schleuderpreisen.’
London verliert gegen New York
Auch wenn sich die Anleger angesichts der Inflation von Wachstumsaktien abwenden, wächst die Sorge, dass das Vereinigte Königreich bei der Anwerbung neuer Unternehmen vom Weg abgekommen ist.
Laut Zahlen von UHY Hacker Young fielen die Börsengänge (IPOs) an der Londoner Börse im vergangenen Jahr auf den niedrigsten Stand seit zehn Jahren.
Nur 41 Unternehmen, die letztes Jahr am Hauptmarkt notiert waren, brachten Neuemissionen in Höhe von 1,2 Milliarden Pfund ein, verglichen mit 6 Milliarden Pfund im Vorjahr.
Besorgniserregender ist der Trend zum Delisting über den Atlantik. Der FTSE 100-Baustofflieferant CRH hat angekündigt, seine Hauptnotierung nach New York zu verlegen, während das Glücksspielunternehmen Flutter einen ähnlichen Schritt erwägt.
In einem weiteren Schlag für die Stadt hat der Chipdesigner Arm angekündigt, dass er auch in den USA wieder an die Börse gehen wird.
In den letzten Jahren gab es zahlreiche von Regierungen und Aufsichtsbehörden unterstützte Börsenüberprüfungen, um zu versuchen, die Börsennotierungsregeln zu ändern und die Wettbewerbsfähigkeit auf dem Markt zu verbessern. Doch das hat bisher nichts genützt.
Selbst wenn sich die Inflation auf einem höheren Niveau einpendelt, besteht die Gefahr, dass die Unfähigkeit, innovative neue Unternehmen zu halten und anzuziehen, zu einem tief verwurzelten strukturellen Problem auf dem britischen Markt wird.
Richard Buxton, Anlageverwalter, UK Equities, Jupiter Asset Management, schrieb kürzlich in The Times: „Großbritannien bietet mit seinen erstklassigen Universitäten enorme Möglichkeiten in den Bereichen Biowissenschaften, Ingenieurwesen, CO2-Abscheidung und -Speicherung, Nanotechnologie und IT. Aber wir scheinen nicht in der Lage zu sein, diese Unternehmen zu finanzieren oder sie zu halten, damit sie in diesem Land wachsen.’
Was macht Großbritannien falsch?
Williams sagt: „Britische Aktien sind unterbewertet, während US-Aktien relativ hoch bewertet sind. Wenn Sie Vorstand einer PLC sind, können Sie Ihre Erstnotierung in die USA verlegen und in vielen Fällen den Aktienkurs in die Höhe treiben. Und wenn Sie hauptsächlich nur daran interessiert sind, Ihren Aktienkurs kurzfristig nach oben zu treiben, können Sie verstehen, wohin das führt.
“Ich bin etwas besorgt, dass sich das Rinnsal in einen Trend verwandeln wird.”
Die Stadt wird für viele Unternehmen, einschließlich des Chipdesigners Arm, zugunsten einer Notierung in New York gemieden
Welchen britischen Unternehmen geht es gut?
Trotz struktureller Barrieren und negativer Stimmung gibt es einige Lichtblicke auf dem britischen Markt.
Train selbst weist auf einige seiner eigenen britischen Beteiligungen hin, insbesondere Diageo, „eine der weltbesten Verbrauchermarken“, an der Warren Buffett kürzlich seinen Anteil verdoppelt hat. Train hält auch Anteile an RELX, das er als „eine der vielversprechendsten in Großbritannien“ bezeichnet Wachstumsunternehmen“.
Es sind diese Arten von Unternehmen, die sich bei globalen Fondsmanagern, die nach einem Engagement in Großbritannien suchen, als beliebt erweisen.
Chris Elliott, Manager des Evenlode Global Equity Fund, der 15 Prozent des Fonds in britischen Unternehmen hält, bevorzugt im Allgemeinen große multinationale Unternehmen.
Der Fonds investiert in Unilever und hält wie Train Beteiligungen an Diageo, RELX und der London Stock Exchange Group.
„Unternehmen wie Unilever und Reckett … diese Unternehmen haben über einen langen Zeitraum ein sehr starkes Markenportfolio entwickelt, insbesondere in jüngerer Zeit an dem Punkt angelangt, an dem sie dieses Portfolio kürzen und neue Marken finden.
„Noch wichtiger ist, und ich denke, das ist wahrscheinlich der Punkt, an dem sie sich von ihren Mitbewerbern abheben, dass sie sehr gut darin sind, auf verschiedenen internationalen Märkten zu operieren, teilweise aufgrund ihres Erbes und der Art und Weise, wie sie gegründet wurden.
Die mangelnde Wachstumsorientierung bleibt für viele Manager ein Problem. Der FTSE All Share Index hält knapp 3 Prozent in Technologie und Telekommunikation, während der MSCI World Index über 20 Prozent hält.
„Ich hoffe sehr, dass wir angesichts der Geldsummen, die in diesem Land in VC fließen, sehen werden, dass sich das im Laufe der Zeit ändert, aber es ist kein einfacher Prozess und es geht nicht schnell“, sagt Elliott.
‘[But] Insgesamt bin ich in Bezug auf die Aussichten dieser Unternehmen eigentlich ziemlich zuversichtlich. Besonders wenn Sie in Zeiten kommen, in denen es möglicherweise etwas mehr wirtschaftliche Unsicherheit und Volatilität gibt. Dies sind Geschäftsmodelle mit sehr guter Umsatztransparenz.’
Klar ist, dass es einige Zeit dauern wird, bis das Vereinigte Königreich aufholt, wenn man auf Wachstum setzen möchte. Die negative Stimmung unter den Anlegern hilft wenig, ebenso wenig wie ein Rinnsal von Unternehmen, die ihre Börsennotierungen nach New York verlegen.
Aber wenn wir aus einer Ära von Zinsen nahe Null herauskommen, werden sich die Prioritäten verschieben, und damit ergeben sich viele Möglichkeiten auf dem britischen Markt.
Williams ist so optimistisch wie seit 30 Jahren nicht mehr: “Darauf habe ich gewartet, und deshalb bin ich so aufgeregt.”
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