Durch die quantitative Straffung wurden 38 % der Staatsanleihen und 27 % der MBS entfernt, die durch die pandemische QE hinzugekommen waren.
Von Wolf Richter für WOLF STREET.
Laut der heutigen wöchentlichen Bilanz der Fed sank die Bilanzsumme der Fed im April um 77 Milliarden US-Dollar auf 7,36 Billionen US-Dollar, den niedrigsten Stand seit Dezember 2020. Seit dem Ende der quantitativen Lockerung im April 2022 hat die Fed 1,60 Billionen US-Dollar eingebüßt.
Nachdem die Fed monatelang darüber gesprochen hat, hat sie nun offiziell klargestellt, wann, wie und um wie viel sie das QT verlangsamen wird. Sie versuchen, die Bilanz so weit wie möglich zu senken, ohne etwas in die Luft zu jagen, und einfach wird es schaffen, das ist die Hoffnung.
- Beginnt im Juni
- Die Obergrenze für den Abfluss des Finanzministeriums wurde von 60 Milliarden US-Dollar auf 25 Milliarden US-Dollar gesenkt
- Die Obergrenze für den MBS-Abfluss liegt unverändert bei 35 Milliarden US-Dollar
- Wenn MBS schneller als 35 Milliarden US-Dollar pro Monat abgebaut werden, wird der Überschuss durch Staatsanleihen und nicht durch MBS ersetzt.
- MBS werde „längerfristig“ praktisch aus der Bilanz verschwinden.
QT nach Kategorie.
Staatsanleihen: -57 Milliarden US-Dollar im April, -1,25 Billionen US-Dollar vom Höchststand im Juni 2022 auf 4,52 Billionen US-Dollar, den niedrigsten Stand seit Oktober 2020.
Die Fed hat inzwischen 38 % der 3,27 Billionen US-Dollar an Staatsanleihen abgebaut, die sie während der quantitativen Lockerung während der Pandemie hinzugefügt hatte.
Schatzanweisungen (2- bis 10-jährige Wertpapiere) und Staatsanleihen (20- und 30-jährige Wertpapiere) „rollen“ aus der Bilanz zur Monatsmitte und am Monatsende, wenn sie fällig werden und die Fed den Nennwert erhält . Der Abfluss ist auf 60 Milliarden US-Dollar pro Monat begrenzt, und ungefähr so viel ist abgelaufen, abzüglich des Inflationsschutzes, den die Fed durch Treasury Inflation Protected Securities (TIPS) erhält, der dem Kapital der TIPS hinzugefügt wird.
Schatzwechsel. Im April unverändert bei 195 Milliarden US-Dollar. Diese Wertpapiere mit Laufzeiten von bis zu einem Jahr sind in den 4,52 Billionen US-Dollar an Staatsanleihen in der Bilanz der Fed enthalten. Sie spielen jedoch eine besondere Rolle bei der QT.
Die Fed lässt sie nur dann auslaufen (und ersetzt sie nicht, wenn sie fällig werden), wenn nicht genügend längerfristige Staatsanleihen fällig werden, um die monatliche Obergrenze von 60 Milliarden US-Dollar zu erreichen. Dies ermöglichte es der Fed, jeden Monat etwa 60 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen abzubauen.
Von März 2020 bis zum Beginn der QT hielt die Fed Staatsanleihen im Wert von 326 Milliarden US-Dollar, die sie bei Fälligkeit ständig ersetzte (flache Linie in der Grafik unten).
Das langsamere QT beginnt im Juni wird bei T-Bills dem gleichen Prinzip folgen. Aber der erste Monat, in dem das Finanzministerium unter die neue Obergrenze von 25 Milliarden US-Dollar sinkt, ist der September 2025 (17 Milliarden US-Dollar). Bis dahin bleiben die Staatsanleihen also unverändert bei 195 Milliarden US-Dollar in der Bilanz, auch wenn Schuldverschreibungen und Anleihen abgeschafft werden:
Hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS): -16 Milliarden US-Dollar im April, -368 Milliarden US-Dollar vom Höchststand auf 2,37 Billionen US-Dollar, den niedrigsten Stand seit Juli 2021. Die Fed hat 27 % der MBS abgebaut, die sie während der pandemischen quantitativen Lockerung hinzugefügt hatte.
MBS werden in erster Linie durch durchlaufende Tilgungszahlungen aus der Bilanz ausgeschieden, die Inhaber erhalten, wenn Hypotheken abbezahlt werden (Hypothekenhäuser werden verkauft, Hypotheken werden refinanziert) und wenn Hypothekenzahlungen geleistet werden.
Aber die Verkäufe bestehender Häuser sind zurückgegangen, und die Refinanzierung von Hypotheken ist zusammengebrochen, sodass weniger Hypotheken abbezahlt wurden, und die Weiterleitung der Kapitalzahlungen an MBS-Inhaber, wie die Fed, auf ein Minimum reduziert wurde, und die MBS geraten aus dem Gleichgewicht mit einem Tempo, das weit unter der 35-Milliarden-Dollar-Obergrenze liegt.
Unter dem langsameren QT Ab Juni bleibt die MBS-Obergrenze bei 35 Milliarden US-Dollar. Wenn der Immobilienmarkt wieder einfriert und das Verkaufsvolumen auf ein normaleres Niveau ansteigt, werden die Hypothekenrückzahlungen steigen und daher die Passthrough-Kapitalzahlungen an MBS-Inhaber steigen, und der MBS-Roll-off wird vom aktuellen Niveau aus ansteigen, und die Kurve in der Die Grafik unten wird steiler.
Wenn die durchgeleiteten Kapitalzahlungen 35 Milliarden US-Dollar übersteigen – während des pandemischen Immobilienbooms überstiegen sie in vielen Monaten 110 Milliarden US-Dollar –, wird der Überschuss durch Staatsanleihen und nicht durch MBS ersetzt, da die Fed die MBS in ihrer Bilanz auslaufen lassen möchte.
Liquiditätsfazilitäten der Banken.
Rabattfenster: +1,3 Milliarden US-Dollar im April auf 6,8 Milliarden US-Dollar. Während der Bankenpanik im März 2023 waren die Kredite kurzzeitig auf 153 Milliarden US-Dollar gestiegen.
Das Discount Window ist die klassische Liquiditätsversorgung der Banken durch die Fed. Die Fed berechnet den Banken derzeit 5,5 % Zinsen für diese Kredite – einen ihrer fünf Leitzinsen – und verlangt Sicherheiten zum Marktwert, was für Banken teures Geld ist, und die Kreditaufnahme am Diskontfenster ist mit einem Stigma verbunden, weshalb die Banken darauf verzichten Sie werden diese Möglichkeit nicht nutzen, es sei denn, dies ist unbedingt erforderlich, obwohl die Fed sie dazu ermahnt, regelmäßiger von dieser Möglichkeit Gebrauch zu machen.
Bank Term Funding Program (BTFP): -6,4 Milliarden US-Dollar im April auf 124 Milliarden US-Dollar.
Das BTFP wurde an einem panischen Wochenende im März 2023 nach dem Scheitern der SVB zusammengeschustert und hatte einen fatalen Fehler: Sein Zinssatz basierte auf einem Marktzinssatz. Als im November 2023 die Zinssenkungsmanie begann, stürzten die Marktzinsen ab, obwohl die Fed ihre Leitzinsen stabil hielt, einschließlich der 5,4 %, die sie den Banken auf Reserven zahlt. Einige kleinere Banken nutzten das BTFP dann für Arbitragegewinne, indem sie Kredite zum BTFP zu einem niedrigeren Marktzins aufnahmen und das Bargeld dann auf ihrem Reservekonto bei der Fed beließen, um 5,4 % zu verdienen. Diese Arbitrage führte dazu, dass die BTFP-Salden auf 168 Milliarden US-Dollar anstiegen.
Frustriert darüber, dass das BTFP für Gewinne missbraucht wurde, schloss die Fed im Januar die Arbitrage-Möglichkeit aus, indem sie den Zinssatz änderte. Außerdem ließ es das BTFP am 11. März auslaufen. Kredite, die vor dem 11. März aufgenommen wurden, können noch ein Jahr lang getragen werden. Bis zum 11. März 2025 wird der BTFP Null sein.
Die Bilanz nach 12 Monaten langsamerem QT.
Im Mai wird die Fed weitere rund 75 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten abbauen, was die Bilanz auf etwa 7,28 Billionen US-Dollar reduzieren wird. Im Juni setzt das langsamere QT ein. Nach den ersten 12 Monaten mit langsamerem QT, also bis Ende Mai 2025, könnte das Gesamtvermögen um folgende Beträge niedriger sein:
- Wenn die Passthrough-Kapitalzahlungen der MBS weiterhin bei 15 Milliarden US-Dollar pro Monat liegen, würden bis Ende Mai 2025 180 Milliarden US-Dollar wegfallen, anstatt sich zu beschleunigen.
- Durch den Abbau von 25 Milliarden US-Dollar an Finanzmitteln würden bis Ende Mai 2025 300 Milliarden US-Dollar eingespart.
- Das BTFP wird bis März 2025 auf Null sinken, wodurch 124 Milliarden US-Dollar eingesammelt werden.
- Die nicht amortisierten Prämien nehmen monatlich 2,2 Milliarden US-Dollar oder 26 Milliarden US-Dollar in 12 Monaten ab.
- Gesamt: minus 630 Milliarden US-Dollar bis Ende Mai 2025.
Ohne eine Beschleunigung des MBS-Rolloffs würde die Bilanz bis Ende Mai 2025 auf etwa 6,63 Billionen US-Dollar sinken.
Haben Sie Spaß beim Lesen von WOLF STREET und möchten Sie es unterstützen? Sie können spenden. Ich schätze es sehr. Klicken Sie auf den Bier- und Eisteekrug, um herauszufinden, wie:
Möchten Sie per E-Mail benachrichtigt werden, wenn WOLF STREET einen neuen Artikel veröffentlicht? Hier anmelden.
