Fed-Beamte machen deutlich: Diesmal ist es anders

Die Beamten der Federal Reserve bereiten sich darauf vor, ihre wirtschaftliche Hilfe zurückzuziehen, da die Inflation hartnäckig hoch bleibt und der Arbeitsmarkt sich schnell erholt, und sie signalisieren deutlich, dass der letzte Konjunkturzyklus ein schlechtes Muster für das ist, was als nächstes kommt.

Während der wirtschaftlichen Expansion, die sich von der globalen Finanzkrise bis zum Beginn der Pandemie erstreckte, handelte die Fed sehr langsam – sie fuhr langsam den Kauf von Anleihen zurück, die der Wirtschaft helfen sollten, und schrumpfte dann nur mühsam ihre Bilanz der Vermögensbestände. Zwischen 2015 und Ende 2018 erhöhten Zentralbanker sporadisch die Kreditkosten, am schnellsten bei jeder zweiten Sitzung.

Aber die Inflation war gedämpft, der Arbeitsmarkt kroch langsam aus einem Abgrund und die Geschäftsbedingungen brauchten die Unterstützung der Fed. Diesmal ist es anders, betonten eine Reihe von Fed-Präsidenten am Montag – was darauf hindeutet, dass der Rückzug der politischen Unterstützung wahrscheinlich schneller und entschiedener erfolgen wird.

Vier der 12 Regionalpräsidenten der Zentralbank sprachen am Montag, und alle deuteten an, dass die Fed bald damit beginnen könnte, die Wirtschaft abzukühlen. Von den Zentralbankern wird allgemein erwartet, dass sie ab März eine Reihe von Zinserhöhungen vornehmen werden, und sie könnten bald darauf beginnen, ihre Bilanzbestände ziemlich schnell zu verringern. Das Tempo des politischen Rückzugs steht noch zur Debatte, und Beamte wiederholten, dass dies von eingehenden Daten abhängen werde – aber mehrere stellten auch fest, dass die wirtschaftlichen Bedingungen ungewöhnlich stark sind.

„Die Wirtschaft ist weitaus stärker als je zuvor, während meiner Zeit in dieser Rolle und sicherlich während jeder der Erholungen, durch die wir in jüngster Zeit versucht haben, unsere Politik zu steuern“, sagte Raphael Bostic, Präsident der Federal Reserve Bank of Atlanta, sagte in einem Interview mit Yahoo Finance. Jegliche Risiken, „dass unsere Politik zu einer Kontraktion der Wirtschaft führen wird, halte ich für relativ weit entfernt.“

Während die Fed beim letzten Mal lange brauchte, um mit dem Schrumpfen ihrer Bilanz zu beginnen, werde die Zentralbank im Jahr 2022 wahrscheinlich schneller handeln, schlug Esther George, Präsidentin der Federal Reserve Bank von Kansas City, in einer Rede vor.

„Angesichts der Inflation, die sich fast auf einem 40-Jahres-Hoch befindet, einer beträchtlichen Dynamik des Nachfragewachstums und zahlreichen Anzeichen und Berichten über Engpässe am Arbeitsmarkt, ist die derzeit sehr akkommodierende Haltung der Geldpolitik nicht mit den Wirtschaftsaussichten synchron“, sagte Ms. George, der dieses Jahr über die Geldpolitik abstimmt.

Knifflige Fragen stehen bevor, wie groß die Bilanz sein sollte, bemerkte sie. Die Bestände der Fed sind auf fast 9 Billionen US-Dollar angewachsen, mehr als doppelt so groß wie vor der Pandemie.

Frau George schätzte, dass die großen Anleihebestände der Fed die längerfristigen Zinssätze um etwa 1,5 Prozentpunkte drückten – was den Zinssatz für 10-jährige Staatsanleihen fast halbierte. Während das Schrumpfen der Bilanz die Märkte in Aufruhr versetzen könnte, warnte sie davor, dass die Fed, wenn sie auf dem Treasury-Markt stark präsent bleibt, die Finanzbedingungen verzerren und die geschätzte Unabhängigkeit der Zentralbank von der gewählten Regierung gefährden könnte.

„Obwohl es verlockend sein mag, auf Nummer sicher zu gehen, sollten die potenziellen Kosten, die mit einer übermäßig großen Bilanz verbunden sind, nicht ignoriert werden“, sagte sie. Sie schlug vor, dass eine Verkleinerung der Bilanz es den politischen Entscheidungsträgern ermöglichen könnte, die Zinsen, die derzeit nahe Null liegen, um weniger anzuheben.

Mary C. Daly, die Präsidentin der Federal Reserve Bank von San Francisco, plädierte ebenfalls für einen aktiven – wenn auch immer noch schrittweisen – Weg zur Abschaffung der politischen Hilfe.

Die Fed stehe nicht hinter der Kurve, sagte sie in einem Reuters-Webcast, aber sie müsse auf die Realität reagieren, dass der Arbeitsmarkt zumindest vorübergehend Arbeitskräftemangel habe und die Inflation heiß werde. Die Preise stiegen im Jahresverlauf bis Dezember um 5,8 Prozent, fast das Dreifache der 2 Prozent, die die Fed im Durchschnitt und im Laufe der Zeit anstrebt.

„Wir versuchen nicht, eine bösartige Lohn-Preis-Spirale zu bekämpfen“, sagte Frau Daly. Dennoch sagte sie, sie könne eine Preiserhöhung bereits im März unterstützen, und deutete an, dass vier Preiserhöhungen angemessen sein könnten, ein Weg, der die Dinge verlangsamen würde, während „die Punschschale nicht vollständig weggezogen und Störungen verursacht werden“.

Trotzdem sagte sie, es wäre „Fehlinformation“, zu behaupten, dass sich die Beamten auf einen klaren Weg nach vorne einigen – die Fed muss herausfinden, wie schnell die Zinsen steigen werden, wenn sie mehr über die Wirtschaft erfährt.

Die Ökonomen der Wall Street erwarten in diesem Jahr zunehmend ein schnelles Tempo der Zinserhöhungen: Goldman Sachs und JP Morgan erwarten beide fünf Zinsschritte im Jahr 2022, und einige Fed-Beobachter haben angedeutet, dass bis zu sieben möglich sind. Die Märkte preisen eine kleine, aber bedeutende Chance ein, dass die Fed die Zinsen im März um einen halben Prozentpunkt anheben wird, anstatt um eine typischere Erhöhung um einen Viertelprozentpunkt.

Beamte haben sorgfältig betont, dass sie nicht wissen, was als nächstes mit der Politik passieren wird, weil die Wirtschaft so unsicher ist – die Mieten steigen und die Lieferketten bleiben chaotisch, was die Inflation hoch halten könnte, aber die staatlichen Unterstützungsprogramme schwinden, was könnte Nachfrage belasten.

„Wir sind nicht auf eine bestimmte Flugbahn festgelegt“, sagte Herr Bostic.

Mr. Bostic hatte am Wochenende in einem Interview mit der Financial Times angedeutet, dass eine Erhöhung um einen halben Punkt in diesem Jahr angemessen sein könnte, ein schneller Ansatz zum Rückzug politischer Hilfe, der bei der letzten Erweiterung nie verwendet wurde.

Er sagte am Montag auf Yahoo, dass er zum jetzigen Zeitpunkt keine übergroße Erhöhung im März bevorzuge, obwohl er dieses Treffen „zunehmend“ als den richtigen Zeitpunkt für die Fed ansehe, um mit der Zinserhöhung zu beginnen. Wie Frau George betonte auch Herr Bostic, dass es diesmal anders war, was die Bilanz der Fed betrifft.

„Die Wirtschaft ist stärker“, sagte er. „Und wir haben diese früheren Erfahrungen, die uns eine gewisse Orientierung geben, wie die Märkte wahrscheinlich reagieren werden, wenn diese Bilanz schrumpft. Ich denke also, dass wir in Bezug darauf, wie wir das tun, robuster sein können.“