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FRANKFURT – Christine Lagardes erste wichtige Leistung als Vorsitzende der Europäischen Zentralbank hat gezeigt, dass sie gut darin ist, die Risse zu tapezieren.
Fast zwei Jahre nach ihrer Präsidentschaft hat Lagarde im Voraus und mit der vollen Unterstützung aller EZB-Ratsmitglieder eine tiefgreifende Überarbeitung des mächtigsten Finanzinstituts Europas vorgenommen – ihre erste Strategieüberprüfung seit fast zwei Jahrzehnten und die umfangreichste Übung seit Einführung des gemeinsame Währung.
Aber ihr offensichtlicher Sieg, als sie die einstimmige Unterstützung für die Strategieüberprüfung erhielt, verbirgt eine Kluft darüber, was sie tatsächlich für die geldpolitischen Ziele bedeutet.
In Interviews mit POLITICO nach der Ankündigung vom Donnerstag beleuchteten Gouverneure aus Portugal und Irland die Meinungsvielfalt bei der Umsetzung der Strategie in politische Entscheidungen.
„Wir alle haben Ansichten und einige von uns haben unterschiedliche Ansichten“, sagte EZB-Ratsmitglied Gabriel Makhlouf.
Während sich die Eurozone aus der tiefsten Rezession seit dem Zweiten Weltkrieg herauskämpft, muss Lagardes Fähigkeit, die politischen Entscheidungsträger für eine gemeinsame Strategie zu gewinnen, noch auf die Probe gestellt werden.
Sie lässt nicht lange auf sich warten: In etwas mehr als einer Woche debattieren die Verantwortlichen der Bank, ob sie die Forward Guidance der EZB aktualisieren und ihre Erwartungen an die Konjunktur und den voraussichtlichen weiteren Kurs der Geldpolitik darlegen.
Lagarde bereitet sich bereits auf Turbulenzen vor.
“Es wird von nun an alle sechs Wochen getestet”, sagte sie in einem am Dienstag veröffentlichten Interview mit der Financial Times über die Forward Guidance. „Aber ich mache mir nicht die Illusion, dass wir alle sechs Wochen einstimmige Zustimmung und allgemeine Akzeptanz haben werden, weil es einige Variationen, einige leicht unterschiedliche Positionierungen geben wird. Und das ist in Ordnung.“
Brückenbauer
Es war allgemein erwartet worden, dass die Überprüfung erst nach dem Sommer erfolgen würde, insbesondere nachdem die politischen Entscheidungsträger mit widersprüchlichen Ansichten zu den Schlüsselfragen, wo die neue Strategie das Preisstabilitätsziel der Zentralbank verfolgen sollte, an die Öffentlichkeit gegangen waren.
Einer der Top-Mitarbeiter der EZB sagte, dass es für den Präsidenten eine Priorität sei, alle während des gesamten Prozesses an Bord zu behalten. Lagarde selbst unterstrich auf ihrer Pressekonferenz nach der Ankündigung, wie wichtig ihr die volle Unterstützung ist.
„Diese Einstimmigkeit verleiht unserem Engagement, unser Inflationsziel von 2 Prozent zu erreichen, zusätzliche Glaubwürdigkeit“, sagte sie am Donnerstag.
Seit ihrem Eintritt in die EZB hat die 65-jährige Französin daran gearbeitet, die spaltende Atmosphäre im EZB-Rat zu überwinden, die ihr Vorgänger Mario Draghi hinterlassen hat. Draghi hatte die Angewohnheit, zum Entsetzen vieler Kollegen, insbesondere der fiskalischen Falken, die eine straffere Geldpolitik befürworteten, Entscheidungen im Voraus anzuzeigen.
Gouverneure, die für diesen Artikel angesprochen wurden, hatten nur Lob für Lagardes Führung. „Ihr Stil ist es, zu einem Konsens zu kommen. Und das ist wichtig“, sagte Makhlouf, Gouverneur der irischen Zentralbank.
Makhlouf betonte, dass Meinungsvielfalt ein positives Element von Diskussionen sei, und lobte Lagarde für ihren Stil bei der Moderation von Vereinbarungen. Sie „lädt uns ein, zu sprechen, ermutigt uns, weiterzumachen, wenn wir zu lange sprechen“, sagte er. “Ihr Stil unterscheidet sich sicherlich von ihren Vorgängern.”
Mário Centeno, ein weiteres Mitglied des EZB-Rates, sagte, dass Lagardes Rolle bei der Sicherstellung einer konstruktiven Debatte und der Erzielung einer Einigung „entscheidend“ sei.
„Ich war zweieinhalb Jahre lang Präsident der Eurogruppe“, sagte der portugiesische Gouverneur. „Ich weiß alles über rote Linien, rosa Linien, grüne Linien. Ich kann Ihnen sagen, dass die Debatte an diesem Tisch reibungslos und konstruktiv verlief. Unterschiede konnten sehr leicht identifiziert werden, aber sie haben diese Denkweise der Konsensbildung nie beeinträchtigt.“
Erwartungen übersteigen
Aber die Einstimmigkeit zu einer Priorität zu machen, mag auf Kosten von Substanz und Klarheit gegangen sein.
Die politischen Entscheidungsträger stimmten zu, das Inflationsziel von unter, aber nahe 2 Prozent derzeit auf ein Ziel von 2 Prozent zu ändern. Die EZB erkannte auch, dass die Verankerung der Inflationserwartungen bei 2 Prozent, wenn die Zinssätze den Tiefpunkt erreicht haben, „eine Übergangszeit bedeuten könnte, in der die Inflation moderat über dem Zielwert liegt“.
Es gibt jedoch ein breites Spektrum an Interpretationen darüber, wie der Hinweis auf eine Inflationsüberschreitung die Reaktionsfunktion der Bank verändern kann oder nicht.
Lagarde selbst, nachdem sie wiederholt versprochen hatte, dass die EZB bei politischen Entscheidungen klarer kommunizieren würde, konnte kein Licht auf die Bedeutung des vagen Verweises werfen. Als sie auf der Pressekonferenz am Donnerstag danach gefragt wurde, wiederholte sie einfach die vereinbarte Zeile ohne Informationen darüber, wie lange oder wünschenswert eine Zielüberschreitung sein könnte.
Das ließ Raum für andere politische Entscheidungsträger, um ihre Meinung zu vertreten.
Der finnische Gouverneur Olli Rehn, der sich öffentlich für einen Wechsel zu einem durchschnittlichen Inflationsziel im Stil der US-Notenbank eingesetzt hatte – bei dem die politischen Entscheidungsträger der Inflation erlauben, das Ziel zu überschreiten, um frühere Unterschreitungen auszugleichen – sah Elemente in der Vereinbarung der EZB.
„Ich stand in der Tat mit Leib und Seele hinter der Entscheidung“, sagte er über den Wechsel der Zentralbank und fügte hinzu: „Insgesamt liegen die Motivation der Strategieüberprüfung und die vorgelegte Analyse bei Fed und EZB nicht so weit auseinander .“
„Meine Interpretation der Strategieüberprüfung ist, dass die geldpolitischen Reaktionsfunktionen auf beiden Seiten des Atlantiks nicht so weit auseinander liegen würden, wenn ähnliche wirtschaftliche Schocks sowohl die Vereinigten Staaten als auch den Euroraum treffen würden“, fügte Rehn hinzu.
Aber Makhlouf wies auf die Unterschiede hin. „Wir machen nicht das, was die Fed tut. Wir machen kein durchschnittliches Inflationsziel. Wir machen keine Make-up-Strategien“, sagte er. „Was wir erkennen ist, insbesondere wenn Sie an der unteren Grenze arbeiten [of inflation rates], dass die von Ihnen ergriffenen Maßnahmen zu einem vorübergehenden Überschwingen führen können. Wir verwenden das Wort vergänglich, das noch weniger ist als das Wort vorübergehend. Es ist fast nebenbei.“
Es überrascht nicht, dass Bundesbank-Chef Jens Weidmann diese restriktivere Lesart der neuen Strategie teilte. „Wir machen unsere Geldpolitik nicht von Zielen abhängig, die in der Vergangenheit nicht erreicht wurden“, sagte er. “Wir streben weder niedrigere noch höhere Zinsen an.”
In der vielleicht aufrichtigsten Bewertung räumte der Gouverneur der Bank of France, François Villeroy de Galhau, ein, dass die politischen Entscheidungsträger keine feste Definition dafür hätten, wie eine vorübergehende Überschreitung aussehen könnte. „Wir haben keine Dauer besprochen; Wir haben über keine Zahlen gesprochen. Es geht nur um den Kontext“, sagte er in einem Interview mit Boursorama.
Oder wie Rehn es formulierte: „Es gibt noch viel Spielraum für Diskretion, wie es sein sollte, denn die Geldpolitik ist immer noch ebenso eine Kunst wie eine Wissenschaft.“
Risse sind zurück
Die einstimmige Einigung über die Prüfungssprache wurde bei der ersten persönlichen Sitzung des EZB-Rats seit Beginn der Pandemie in den Hügeln vor den Toren Frankfurts besiegelt.
Es bleibt abzuwarten, ob die Versammlung dazu beiträgt, einen konstruktiven Ton für die bevorstehenden herausfordernden Diskussionen zu setzen, oder ob Meinungsverschiedenheiten in die Diskussionen über die Forward Guidance am nächsten Donnerstag übergreifen werden.
Einer der wichtigsten Streitpunkte ist das Asset Purchase Program (APP), das einige Politiker bis mindestens 2023 verlängern wollen. Einige sprechen sich auch dafür aus, das APP von dem Versprechen der Bank zu entkoppeln, die Zinsen niedrig zu halten.
„Ich denke, die Forward Guidance muss an die neue Strategie angepasst werden. Ich werde zu einem Kompromiss dazu beitragen“, sagte Centeno. „Ich verstehe, dass wir von der Entflechtung der APP und der Zinssätze in der Forward Guidance profitieren. Im aktuellen Format antizipiert eine der Entscheidungen die andere auf eine Weise, die ich nicht für effektiv halte.“
Andere sind anderer Meinung. “Ich persönlich würde mich mit dem, was Sie gerade auf APP beschrieben haben, nicht wohl fühlen”, sagte Makhlouf, als er zu dem Vorschlag befragt wurde. „Ich bin mir nicht sicher, ob es hilfreich ist, uns auf einen bestimmten Zeitraum zu beschränken. Ich denke, wir brauchen Flexibilität. Und in der Welt, in der wir leben, gilt: Je mehr Flexibilität wir haben, desto besser.”
Auch die Zukunft des Coronavirus-Nothilfeprogramms PEPP der Bank steht stark zur Debatte, nachdem die EZB zugesagt hat, solche Käufe bis mindestens März 2022 fortzusetzen.
Einige politische Entscheidungsträger sahen bereits auf der Juni-Sitzung Spielraum, das monatliche Anleihenkaufvolumen von derzeit 80 Milliarden Euro zu reduzieren, obwohl die meisten den Vorschlag des Chefökonomen Philip Lane unterstützten, sie auf dem aktuellen Niveau zu belassen.
ING-Ökonom Carsten Bzerski sagte, eine solch offene Herausforderung könne nur bedeuten, dass der Widerstand gegen den aktuellen Kurs wächst. „Der Riss zwischen Falken und Tauben, der zuletzt Mitte 2019 zu sehen war, scheint wieder da zu sein“, sagte er als Reaktion auf das Protokoll der Juni-Versammlung.
„Vor dem Hintergrund der Präsentation der Strategieüberprüfung wird die Sitzung am 22. Juli äußerst interessant“, prognostizierte Bzerski.
Wenn sie ihre Bilanz der einstimmigen Entscheidungen fortsetzen möchte, muss Lagarde möglicherweise ihre viel gelobten Verhandlungsfähigkeiten auf die nächste Stufe bringen.
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