FRANKFURT — Europa muss seine Wirtschaftspolitik radikal überdenken, wenn es in Richtung CO2-Emissionsneutralität gehen und Lehren aus vergangenen Krisen ziehen will. Aber die Europäische Zentralbank kann nicht die ganze Schwerarbeit leisten.
Das ist die Botschaft des irischen Zentralbankchefs Gabriel Makhlouf, der auch im politischen Entscheidungsgremium der EZB, dem EZB-Rat, sitzt. Anstatt sich allein auf die Zentralbank zu verlassen, um Europa aus der pandemischen Rezession zu ziehen, müssen die europäischen Hauptstädte die Fiskalpolitik besser koordinieren, um das Wirtschaftswachstum anzukurbeln und aufrechtzuerhalten, sagte er POLITICO in einem Interview.
Zwar hat die Pandemie Europa bereits zu Schritten gezwungen, die es vorher nicht in Betracht gezogen hätte. Die EU hat die Fiskalregeln ihres Stabilitäts- und Wachstumspakts auf Eis gelegt, während die politischen Entscheidungsträger der EZB eine beispiellose geldpolitische Unterstützung auf den Weg gebracht haben, die sich auf ihr 1,85 Billionen Euro schweres Anleihekaufprogramm konzentrierte. In seinem Interview wies Makhlouf darauf hin, dass die Zentralbank ihre Anleihekäufe im Notfall möglicherweise über die aktuelle Frist im März 2022 hinaus verlängern muss.
“Der Stabilitäts- und Wachstumspakt war im Wesentlichen eine Kreatur, die vor 30 Jahren entworfen wurde”, sagte Makhlouf, der zuvor als britischer Schatzkanzler als Sekretär des neuseeländischen Finanzministeriums und Privatsekretär von Gordon Brown tätig war. “Die Frage, die wir uns alle stellen müssen, ist, ob dies der richtige Plan für die nächsten 30 Jahre ist. Wir sollten die Gelegenheit im nächsten Jahr nutzen, um zu prüfen, wie er verbessert werden kann.”
Die Diskussionen über die künftige Ausgestaltung der Fiskalregeln der Region sollen nach den Bundestagswahlen im September in vollem Gange sein. Die Grünen haben ihre Offenheit signalisiert, diese Regeln zu reformieren, um übermäßige Sparmaßnahmen zu verhindern und Fiskalkapazitäten in der Eurozone zu schaffen, während Angela Merkels regierende Christdemokraten unter der neuen Führung von Armin Laschet vermeiden wollen, die disziplinierende Funktion des Paktes zu verwässern.
Paradigmenwechsel
Aus Sicht von Makhlouf erfordern die neuen wirtschaftlichen Realitäten längerfristiges Denken. Dies gilt insbesondere, da die EU bis 2050 eine klimaneutrale Wirtschaft anstrebt.
“Wir haben vor 30 Jahren nicht über die Notwendigkeit diskutiert, Netto-Null zu erreichen. Damals gingen wir diese langfristigen Verpflichtungen nicht ein”, sagte er. “Jetzt sind wir es. Aber wir verbringen nicht genug Zeit als politische Entscheidungsträger damit, über die langfristige Makroseite nachzudenken.”
Die derzeitigen Haushaltsregeln legen zu viel Wert auf Kennzahlen wie den strukturellen Haushaltssaldo – das um konjunkturelle Effekte bereinigte Haushaltsdefizit eines Landes – oder einfache Kennzahlen wie die Verschuldung im Verhältnis zum BIP, argumentierte er. Diese sind zu eng, als dass die Politik die Gesundheit der Wirtschaft umfassend beurteilen könnte.
„Die Zusammensetzung der Investition ist zum Beispiel genauso wichtig wie [its] absolutes Niveau im Verhältnis zum BIP, insbesondere wenn in den nächsten 30 Jahren so viele Wirtschaftsaktivitäten anders gestaltet werden müssen, um Netto-Null zu erreichen”, erklärte er.
Natürlich sollte die Schuldentragfähigkeit nicht ignoriert werden, sagte Makhlouf. Aber die Besessenheit über Schulden verdeckt das übergeordnete Ziel der Wirtschaftspolitik: die Verbesserung des wirtschaftlichen Wohlstands. Schuldentragfähigkeit ist nur eine Bedingung, um dieses Ziel zu erreichen, kein Selbstzweck.
Darüber hinaus sei eine stärkere fiskalische Koordinierung zwischen den Mitgliedstaaten der Eurozone erforderlich, die durch einen Fiskalmechanismus auf EU-Ebene unterstützt werde, sagte er.
„Es ist wichtig, dass wir die Lehren aus den letzten beiden Krisen ziehen, der Krise, in der wir uns gerade befinden, und der, die wir im letzten Jahrzehnt hatten“, sagte er. “Eines ist, wenn Fiskal- und Geldpolitik koordiniert funktionieren, kommt es letztendlich der Gemeinschaft als Ganzes zugute.”
Makhlouf sagte, er erkenne immer noch die Notwendigkeit an, die politischen Herausforderungen in diesem Prozess zu verstehen, wie etwa Deutschlands tief verwurzelten fiskalischen Konservativismus und sein Engagement für ausgeglichene Haushalte.
„Wir müssen … sicherstellen, dass wir so kreativ wie möglich denken, um eine Erzählung zu konstruieren, die unterstützt [this] Richtung”, sagte Makhlouf. “Diejenigen von uns, die nicht Teil dieses Systems sind, müssen den Politikern helfen, eine Erzählung zu entwickeln, die sie dann für die breitere Gemeinschaft verwenden können.”
Für Zentralbanker würde es auch ihrem eigenen Interesse dienen, ein Narrativ zugunsten eines koordinierteren finanzpolitischen Kurses der Eurozone zu unterstreichen, sagte Makhlouf. Eine stärkere und konsequentere Unterstützung auf der Fiskalseite sollte den Geldpolitikern helfen, Preisstabilität zu erreichen, ohne auf immer unkonventionellere politische Instrumente wie aggressive Wertpapierkäufe zurückgreifen zu müssen.
“Wir brauchen Hilfe, damit die Geldpolitik über die Untergrenze hinaus funktionieren kann”, sagte er.
Die EZB hat in seinen Augen ihren Beitrag geleistet, indem sie die Zinsen in den negativen Bereich gesenkt und ihre Bilanz auf 8 Billionen Euro erhöht hat. Aber diese Maßnahmen reichten nicht aus, um die Inflation – dauerhaft – auf ihre Zielrate von 2 Prozent für mehr als ein Jahrzehnt zu bringen – aufgrund unzureichender Hilfe von der fiskalischen Seite.
“Geldpolitik funktioniert nicht im luftleeren Raum”, sagte er. “Geldpolitik braucht Freunde.”
Der Delta-Effekt
Unabhängig davon, ob die EZB Hilfe von ihren Freunden erhält, wird sie die Geldpolitik mit Blick auf weitere Lockdowns aufgrund der Delta-Variante locker halten, sagte Makhlouf. Dies könnte die Bank dazu bringen, die Ankäufe von Vermögenswerten im Rahmen ihres Krisenprogramms (bekannt als PEPP) über den März nächsten Jahres hinaus, den frühestmöglichen Endtermin, fortzusetzen.
“Die Delta-Variante hat offensichtlich nur die Unsicherheit erhöht”, sagte er. „Ich wäre vor einigen Monaten zuversichtlicher gewesen, dass wir das Programm im März 2022 beenden können, weil ich dachte, der Pandemie-Notstand sei vorbei.
“Aber heute, im Vergleich zu vor zwei Monaten, ist das weniger klar”, warnte er.
Gleichzeitig, sagte er, sei es jetzt nicht nötig, die Stimulierung zu verstärken, und die aktuelle Politik sollte ausreichen, um Europa zu helfen, aus der Rezession herauszukommen und gleichzeitig die Inflation langsam auf das Ziel zu bringen. “Ich glaube fest an Geduld als allgemeine Regel”, sagte er. “Im Moment bietet unsere aktuelle Geldpolitik eine ausreichend akkommodierende Haltung, um unsere Ziele zu erreichen.”
Stattdessen sollten die politischen Entscheidungsträger die nächste geldpolitische Sitzung der EZB im September nutzen, um über einen langsamen Abbau des Notprogramms zu diskutieren, um ein abruptes Ende der Anleihekäufe zu vermeiden. Er erwarte “eine Diskussion darüber, weil wir bis Ende März noch ein halbes Jahr Zeit haben”, sagte er. “Darüber zu sprechen ist jedoch eine ganz andere Frage, als ob wir einige Entscheidungen treffen werden.”
Makhlouf wies auch alle Vorschläge zurück, wonach die EZB das Ende der PEPP-Käufe ausgleichen sollte, indem sie ihre anderen Kaufprogramme wieder aufstockt oder flexiblere Regeln des Pandemieprogramms auf ihr älteres Anleihekaufprogramm (bekannt als APP) überträgt. PEPP ist für einen Notfall und wird beendet, wenn die Pandemie als beendet gilt, betonte er.
“Ich glaube nicht, dass Sie, wenn Sie PEPP beenden, woanders eine entsprechende Erhöhung finden müssen, denn PEPP hat einen bestimmten Zweck”, erklärte er.
Dennoch werde die EZB darauf achten, die Finanzierungsbedingungen günstig zu halten, und wenn sie benötigt werden, werde sie die entsprechenden Instrumente einsetzen – sei es der Kauf von Vermögenswerten, langfristige Kredite an Banken oder etwas anderes, sagte er. Er signalisierte auch mehr Offenheit für die Übertragung eines Teils der im Rahmen des Krisenprogramms gewährten Flexibilität auf das APP-Programm.
“Ich glaube daran, dass wir bei all unseren Instrumenten Flexibilität bewahren, von Zinssätzen bis hin zu Programmen zum Ankauf von Vermögenswerten und allem dazwischen”, sagte er. “Flexibilität ist mir sehr wichtig.”
Die neue Forward Guidance der EZB – oder die bewusste Kommunikation über die künftige Politik – spiegele diesen Bedarf an Flexibilität wider, bemerkte er.
Im Juni passte die EZB ihre Forward Guidance an, um die Erwartungen einer eventuellen geldpolitischen Straffung noch weiter in die Zukunft zu verschieben. Makhlouf sagte jedoch, er sehe keinen Konflikt zwischen der derzeit hohen Unsicherheit über die wirtschaftlichen Aussichten und der extra langen Prognose der Bank.
“Es ist kein Versprechen, es ist eine Anleitung”, erklärte er. “Es signalisiert unsere Absichten, basierend auf dem, was wir heute wissen … Wenn sich die Fakten, wie wir sie verstehen, plötzlich erheblich ändern, müssen wir unsere Leitlinien ändern.”
In ihrer Erklärung vom Juni sagte die EZB, dass die Inflation mittelfristig 2 Prozent erreichen müsse – und dort für den Rest ihres Dreijahresausblicks bleiben würde – bevor sie die Zinsen anheben und alle Anleihenkäufe beenden würde. Während die Inflation im Juli jährlich 2,2 Prozent erreichte, angetrieben von volatileren Faktoren (wie Nahrungsmittel- und Energiepreisen), sehen die eigenen Prognosen der EZB, dass die Inflation dieses Ziel erst Ende 2023 erreichen wird.
Dennoch führte der EZB-Rat eine ausführlichere Debatte als üblich, bevor er die neuen Leitlinien verabschiedete, die auf die erste umfassende Strategieüberprüfung der EZB seit fast zwei Jahrzehnten folgten. Makhlouf wies Vorschläge zurück, die darauf hindeuteten, dass seine Mitglieder gespalten waren über die Bedeutung der neuen Strategie für die Politik in der realen Welt. Vielmehr spiegelte es einfach die Unsicherheit über die wirtschaftlichen Aussichten wider.
„Je mehr Unsicherheit wir haben, desto wahrscheinlicher ist es, dass die Menschen unterschiedliche Perspektiven haben und die Dinge auf unterschiedliche Weise sehen“, sagte er.
„Sie haben einen Regierungsrat mit 25 Mitgliedern und allen Leuten, die eine Meinung darüber haben, wie die Wirtschaft funktioniert und was ihnen die Aussichten sagen“, sagte Makhlouf. “Es wäre überwältigend, wenn wir alle genau gleich denken würden. Tatsächlich wäre es schlecht für die EZB und schlecht für Europa, wenn wir das Gruppendenken über die Vielfalt des Denkens fördern würden.”
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