Vorerst hat die Bank of England die globalen Finanzmärkte wieder etwas beruhigt, die vor einer Woche in Aufruhr geraten waren, nachdem die neue britische Regierung von Premierministerin Liz Truss und ihrer Konservativen Partei eine enorme Steuersenkung ohne Kapitaldeckung angekündigt hatte. Als Ökonomen und Finanzanalysten diese Politik kritisierten und sie als unangebracht und verantwortungslos bezeichneten, stürzte der Wert des Pfund Sterling und damit auch die Kurse britischer Staatsanleihen ab. Im Finanzbereich gewinnt jedoch fast immer das Gewicht des Geldes. Als die Bank of England, die unbegrenzt Bargeld schaffen kann, am Mittwoch ankündigte, dass sie britische Staatsanleihen „in jedem erforderlichen Umfang“ kaufen würde, um „geordnete Marktbedingungen wiederherzustellen“, schnappten sich die Anleger Vermögenswerte, die sie behandelt hatten wie radioaktiver Abfall. Innerhalb weniger Handelsstunden stiegen die Renditen 30-jähriger britischer Staatsanleihen, die sich gegenläufig zu den Kursen entwickeln, von 5,1 Prozent auf 3,9 Prozent – eine enorme Rallye. Auch das Pfund stabilisierte sich. Nachdem er am Montag ein Allzeittief von 1,035 $ erreicht hatte, wurde er am Freitagnachmittag bei etwa 1,11 $ gehandelt.
Noch wichtiger für die Amerikaner ist, dass die Renditen auf US-Staatsanleihen, die während des Ausverkaufs des Pfund Sterling stark gestiegen waren, seit der Intervention der Bank of England ebenfalls gefallen sind. Da die Zinssätze in der gesamten amerikanischen Wirtschaft an die Zinssätze für Staatsanleihen gekoppelt sind, sind das beruhigende Nachrichten für Hypothekenbewerber, Autokäufer und alle anderen, die nach einem Kredit suchen. Da die Federal Reserve in diesem Jahr den Federal Funds Rate erhöht hat, um die Inflation zu bekämpfen, sind die Hypothekenzinsen und andere Kreditkosten stark gestiegen. Das Letzte, was die Wirtschaft braucht, ist ein weiterer Anstieg der Zinssätze, der nichts mit den Maßnahmen der Fed zu tun hat.
Dies ist die erste Lehre aus den Ereignissen der vergangenen Woche in Großbritannien: Die US-Wirtschaft ist nicht von internationalen Ereignissen isoliert. Sicher, ihre schiere Größe – im zweiten Quartal dieses Jahres betrug das Bruttoinlandsprodukt 25,25 Billionen US-Dollar – und die Tatsache, dass die Vereinigten Staaten weitgehend energieautark sind, gibt uns einen gewissen Schutz vor schlimmen Ereignissen im Ausland, wie z der Krieg in der Ukraine. Aber die heutigen Finanzmärkte sind so eng miteinander verbunden, dass Schocks in anderen Teilen der Welt schnell auf die Wall Street übergreifen können. Viele der größten US-Banken, darunter JPMorgan Chase, Citigroup und Bank of America, haben umfangreiche Geschäfte in London. Wenn sich der Kurssturz des Pfunds in einen panischen Ausverkauf verwandelt hätte, begleitet von einem massiven Zusammenbruch des britischen Anleihenmarkts, wer weiß, welche Verluste diese Banken erlitten hätten?
Kein Wunder, dass US-Beamte ihre Besorgnis über die britischen Steuersenkungen und ihre möglichen Auswirkungen geäußert haben. Laut Bloomberg News haben einige Beamte des US-Finanzministeriums über den Internationalen Währungsfonds, den internationalen Kreditgeber und Wachhund mit Sitz in Washington, daran gearbeitet, die Regierung von Truss zu einem Kurswechsel zu drängen. Obwohl der IWF nominell eine unabhängige Agentur ist, sind die Vereinigten Staaten sein größter Geldgeber und üben einen beträchtlichen Einfluss auf ihn aus. In einer seltenen öffentlichen Zurechtweisung eines G-7-Landes veröffentlichte der IWF am Dienstag eine Erklärung, in der er die britische Regierung aufforderte, den Kurs umzukehren. (Ich kontaktierte das Finanzministerium und bat um einen Kommentar zur Bloomberg-Geschichte, aber es kam nichts.)
Die zweite Lektion der vergangenen Woche ist, dass sich die US-Finanzmärkte und damit auch die US-Wirtschaft in einer besonders anfälligen Position befinden, weil ein wichtiger Rettungsanker entfernt wurde: die Bereitschaft der Federal Reserve, als Reaktion auf a Einbruch der Aktien- oder Anleihekurse oder eine andere alarmierende Entwicklung. Dieser Sicherheitsmechanismus wurde während der Finanzkrise 2008 und erneut Anfang 2020 zu Beginn der Coronavirus-Pandemie aktiviert. Bei beiden Gelegenheiten senkte die Fed die Zinssätze und öffnete auch ihren geldpolitischen Hahn, um Finanzanlagen zu kaufen, die ansonsten Schwierigkeiten hatten, Käufer zu finden – eine Politik, die als quantitative Lockerung bekannt ist. Im Moment verfolgt die Fed jedoch die gegenteilige Politik: Sie erhöht die Zinsen und verkauft einige der zuvor gekauften Staatsanleihen und Hypothekenanleihen.
Sollte es an den US-Finanzmärkten zu einer Explosion kommen, könnte die Federal Reserve ab dieser Woche dem Beispiel der Bank of England folgen und sich zumindest vorübergehend umkehren. Aber nachdem die Fed die letzten Monate damit verbracht hat, den Märkten zu signalisieren, wie entschlossen sie ist, die Inflation zu senken, würde die Fed nur ungern ihren Kurs ändern. Das wissen die Anleger, und das verstärkt die Nervosität an den Märkten. Es überrascht nicht, dass Fed-Beamte keine großen Fans von Trussonomics zu sein scheinen. Auf die Frage Anfang dieser Woche, ob die Ankündigung des britischen Steuerplans die Wahrscheinlichkeit einer globalen Rezession erhöht habe, antwortete Raphael Bostic, der Präsident der Federal Reserve Bank of Atlanta: „Es hilft nicht.“
Die andere Lehre aus den Problemen des Pfunds ist, dass die meisten Amerikaner sich nicht bewusst sind, wie glücklich sie sind, den Dollar als Währung zu haben. Es wird nicht nur in vielen Teilen der Welt als Zahlungsmittel und Wertaufbewahrungsmittel akzeptiert, sondern sein Status als das, was Ökonomen als internationale Reservewährung bezeichnen, ermöglicht es den Vereinigten Staaten auch, hohe Kredite im Ausland aufzunehmen, selbst wenn das Land mehr Schulden macht . Wenn andere Länder eine expansive Fiskalpolitik einführen, die wenig mit ihren zukünftigen Steuereinnahmen zu tun hat, tendieren internationale Investoren dazu, sie zu bestrafen, indem sie ihre Währungen abwerten – eine Lektion, die Truss und Kwasi Kwarteng, der britische Schatzkanzler, gerade brutal gelernt haben. Da die Vereinigten Staaten in den letzten zwanzig Jahren mehr als zwanzig Billionen Dollar an Schulden angehäuft haben, haben Ausländer den Kopf geschüttelt, aber weiterhin auf Dollar lautende Vermögenswerte angehäuft.
Anfang 2020, während der ersten Phasen der Pandemie, verkauften Investoren in Übersee – insbesondere im Nahen Osten und in Ostasien – in großen Mengen Staatsanleihen, was Befürchtungen schürte, dass der Sonderstatus des Dollars gefährdet sein könnte. Später im Jahr 2020 und insbesondere im Jahr 2021 erholten sich die ausländischen Bestände an US-Staatsanleihen stark, aber in der ersten Hälfte dieses Jahres gingen sie wieder zurück. Für diese Entwicklungen wurden einzigartige Faktoren angeführt, und sicherlich deutet die jüngste Stärke des US-Dollars darauf hin, dass es derzeit nicht an Appetit auf auf Dollar lautende Vermögenswerte mangelt. Aber die Probleme des Pfunds sollten uns daran erinnern, dass sich die Dinge ändern können.
Während des 19. und frühen 20. Jahrhunderts war das Pfund Sterling die internationale Reservewährung. Dann wurde es durch den Dollar ersetzt. Zum Glück für die Amerikaner wurde kein adäquater Ersatz für den Dollar gefunden: Der Greenback regiert immer noch. Diese Situation könnte andauern, aber sie wird nicht für die Ewigkeit andauern. Wenn es sich jemals ändert, passen Sie auf. ♦