Der zuverlässigste Indikator des Rentenmarkts für die US-Wirtschaftsaussichten für das letzte halbe Jahrhundert rast schneller als in den letzten Jahrzehnten in Richtung Inversion und lässt neue Sorgen über die Aussichten der Wirtschaft aufkommen, da die Federal Reserve beginnt, aggressive Zinserhöhungen in Betracht zu ziehen .
Der weithin verfolgte Spread zwischen 2-jährigen TMUBMUSD02Y,
und 10-jährige Treasury-Renditen TMUBMUSD10Y,
am Dienstag auf nur noch 13 Basispunkte geschrumpft, einen Tag nachdem der Fed-Vorsitzende Jerome Powell die Tür für eine Anhebung der Leitzinsen um jeweils mehr als einen Viertelprozentpunkt geöffnet hatte. Obwohl der Spread am Dienstagnachmittag am Tag etwas höher war, ist er von bis zu 130 Basispunkten im letzten Oktober gesunken.
Anleger achten aufgrund ihrer Vorhersagekraft genau auf die Renditekurve von Treasuries oder die Steigung der marktbasierten Renditen über die Laufzeiten hinweg. Eine Umkehrung der 2er/10er hat im letzten halben Jahrhundert jede Rezession signalisiert. Das gilt für die Rezession Anfang der 1980er Jahre, die auf die Bemühungen des ehemaligen Fed-Vorsitzenden Paul Volcker zur Inflationsbekämpfung folgte, den Abschwung Anfang der 2000er Jahre, der durch das Platzen der Dotcom-Blase, die Terroranschläge vom 11 2007-2009 Große Rezession, ausgelöst durch eine globale Finanzkrise, und die kurze Kontraktion im Jahr 2020, die durch die Pandemie angeheizt wurde.
An anderer Stelle entlang der US-Treasury-Kurve sind bereits Inversionen aufgetreten, was darauf hindeutet, dass sich die Dynamik ausweitet und bald die 2er/10er erreichen könnte. Die Spreads zwischen den 3-, 5- und 7-jährigen Treasury-Renditen gegenüber den 10-jährigen, zusammen mit der Lücke zwischen den 20- und 30-jährigen Renditen, liegen jetzt alle unter Null.
„Die Renditekurve hat innerhalb der Finanzmärkte die beste Erfolgsbilanz bei der Vorhersage von Rezessionen“, sagte Ben Emons, Managing Director of Global Macro Strategy
bei Medley Global Advisors in New York. „Aber die Psychologie dahinter ist genauso wichtig: Die Menschen beginnen, Zinssätze in ihren Köpfen einzukalkulieren, die vielleicht zu restriktiv für die Wirtschaft sind und zu einem Abschwung führen könnten.“
Das folgende Diagramm, das im Februar zusammengestellt wurde, zeigt, wie sich die 2er/10er vor früheren Rezessionen umkehrten und in diesem Jahr weiter abgeflacht sind. Die 2er/10er kehrten sich zuletzt im August und September 2019 für kurze Zeit um, nur wenige Monate vor einem durch COVID-19 ausgelösten Abschwung im Februar bis April des folgenden Jahres.
Quelle: Clearnomics, Federal Reserve, Principal Global Investors. Daten vom 9. Februar 2022.
Normalerweise neigt sich die Kurve nach oben, wenn Anleger die Aussichten für Wirtschaftswachstum und Inflation optimistisch einschätzen, da Käufer von Staatsanleihen in der Regel höhere Renditen verlangen, um ihr Geld über längere Zeiträume zu verleihen.
Das Gegenteil gilt auch, wenn es um eine sich abflachende oder invertierende Kurve geht: 10- und 30-jährige Renditen tendieren dazu, im Vergleich zu kürzeren Laufzeiten zu fallen oder langsamer zu steigen, wenn Anleger eine Abkühlung des Wachstums erwarten. Dies führt zu schrumpfenden Spreads entlang der Kurve, was dann dazu führen kann, dass die Spreads bei einer sogenannten Inversion unter Null fallen.
Eine umgekehrte Kurve kann eine Zeit schlechter Renditen für Aktien bedeuten und die Gewinnmargen von Banken beeinträchtigen, da sie Bargeld zu kurzfristigen Zinsen leihen, während sie zu längeren Zinsen verleihen.
Obwohl er am Dienstag leicht steiler wurde, flacht der 2er/10er-Spread immer noch schneller ab als jemals zuvor seit den 1980er Jahren und ist laut Fed auch näher an Null als zu ähnlichen Zeitpunkten während früherer Zinserhöhungskampagnen Emons von Medley Global Advisors. Normalerweise nähert sich die Kurve nicht Null, bis die Zinserhöhungen in vollem Gange sind, sagt er.
Die Fed hat am 16. März ihre erste Zinserhöhung seit 2018 durchgeführt und bereitet sich nun auf eine Bewegung um 50 Basispunkte bereits im Mai vor, wobei Powell am Montag sagte, dass es „nichts“ gebe, was eine solche Bewegung verhindern würde, obwohl nein Entscheidung war noch nicht gefallen.
Einige Marktteilnehmer berücksichtigen jetzt ein Fed-Funds-Zinsziel, das von einem aktuellen Niveau zwischen 0,25 % und 0,5 % letztendlich über 3 % steigen könnte.
Unterdessen sagt Powell, dass die Zinskurve nur eines von vielen Dingen ist, auf die die politischen Entscheidungsträger achten. Er zitierte auch Untersuchungen der Fed, die darauf hinwiesen, dass Spreads zwischen den Zinsen in den ersten 18 Monaten der Kurve – die derzeit steiler werden – ein besserer Ort sind, um nach „100 %“ der Erklärungskraft der Kurve zu suchen.
Quellen: Bloomberg, Deutsche Bank
Es ist jedoch der 2s/10s-Spread, der mit einer nachgewiesenen Erfolgsbilanz von einem halben Jahrhundert aufwartet. Und es ist fair zu sagen, dass Beobachter immer dann, wenn sich der Spread umkehrt, Zweifel an seinen Vorhersagefähigkeiten geäußert haben.
Lesen: Hier sind drei Fälle, in denen die Fed die Rezessionswarnungen der Zinsstrukturkurve dementierte und falsch lag (April 2019)
„Normalerweise ist die Zinskurve ein ausgezeichneter Blick in die nicht allzu ferne Zukunft“, sagte Jim Vogel von FHN Financial. „Im Moment bewegen sich jedoch so viele Dinge gleichzeitig, dass seine Genauigkeit und Klarheit allmählich nachlässt.“
Ein Faktor sei die „schreckliche“ Liquidität am Treasury-Markt, die sich aus der Abkehr der Fed von der quantitativen Lockerung sowie aus Russlands Invasion in der Ukraine ergebe, sagte Vogel telefonisch. „Die Leute denken nicht unbedingt. Sie reagieren. Die Leute sind sich nicht sicher, was sie tun sollen, also kaufen sie zum Beispiel dreijährige Laufzeiten, wenn die Leute normalerweise überlegter bei ihrer Wahl sind. Und diese Entscheidungen gehen normalerweise in die Genauigkeit der Kurve ein.“
Er sieht den Spread zwischen 3-jährigen TMUBMUSD03Y,
und 10-Jahres-Renditen, die sich gerade am Montag nach Powells Kommentaren umkehrten, als besserer Prädiktor als 2s/10s – und sagt, dass eine anhaltende Inversion von 3s/10s über ein oder zwei Wochen ihn zu der Annahme veranlassen würde, dass eine Rezession bevorsteht .
Am Dienstag wurden Treasuries weiterhin stark abverkauft, was die Renditen entlang der Kurve nach oben drückte. Der 10-Jahres-Satz stieg auf 2,38 %, während die 2-Jahres-Rendite auf 2,16 % stieg. Unterdessen erholten sich US-Aktien wieder, da alle drei großen Indizes DJIA,
SPX,
KOMP,
stieg im Nachmittagshandel.