Die Welt der Kryptowährungen schmilzt zusammen, ähnlich wie der Subprime-Markt im Jahr 2007. Damals stürzten kaum verstandene und stark nachgefragte Finanzprodukte die Welt in eine Krise. Wird das wieder passieren?
Dies ist eine Frage, die durch den spektakulären Sturz von FTX aufgeworfen wird, einer massiven Krypto-Börse, die von Sam Bankman-Fried, einem presseliebenden Milliardär (naja, seit zwei Wochen), großzügiger Finanzier demokratischer Politiker und effektiver Altruismus (wie von vor zwei Wochen) und ein junger Typ, der als guter Typ in der betrügerischen Welt der Kryptographie bekannt ist (Sie verstehen schon). Was genau bei FTX passiert ist, bleibt unklar, und wie sich der plötzliche Tod eines 32-Milliarden-Dollar-Unternehmens auf die Finanzmärkte und die Realwirtschaft auswirken könnte, bleibt unbekannt.
Doch im Moment zeigt die Situation zwei Dinge. Der erste ist, dass trotz all des Hypes um Bitcoin und trotz all des spekulativen Geldes, das in Unternehmen wie FTX fließt, die Kryptowelt eine Randnische innerhalb des größeren Finanzsystems bleibt. Und zweitens, gerade weil die Aufsichtsbehörden in den Vereinigten Staaten und anderen Ländern die Risiken von Krypto verstanden haben, sind traditionelle Finanzinstitute – die Schöpfer des Subprime-Chaos – von der aktuellen Kernschmelze abgeschottet.
Das zentrale Problem ist, dass Kryptowährungen kaum mehr als spekulative Vermögenswerte bleiben und die Kryptomärkte kaum mehr als ein Kasino voller Betrug sind. Seit Jahren versucht die Wall Street jedoch verzweifelt, Geld in Krypto zu stecken. Und seit Jahren versucht Krypto verzweifelt, das Geld der Wall Street zu nehmen. Um dies zu erleichtern, haben Krypto-Unternehmer und -Investoren auf Gesetze und Vorschriften gedrängt, die es ihnen ermöglichen würden, ohne die Prüfung zu arbeiten, die normalerweise auf amerikanische Investmentbanken, Geschäftsbanken, Börsen und Handelsunternehmen angewendet wird. Die Regulierungsbehörden haben einige dieser Carve-Outs langsam vorangetrieben, während der Kongress noch Gesetze zur Öffnung der Finanzmärkte für Krypto verabschieden muss, und so hätte Washington eine Katastrophe verhindern können.
Das FTX-Debakel begann Anfang dieses Monats, als Ian Allison bei CoinDesk veröffentlichte eine Geschichte, die zeigte, dass der wichtigste Vermögenswert in den Büchern von Bankman-Frieds Krypto-Handelsfirma Alameda Research ein von FTX ausgegebener digitaler Token war; Marktbeobachter nahmen dies als Beweis dafür, dass Alameda möglicherweise FTX-Vermögenswerte zur Deckung seiner Geschäfte verwendet. Ein Wertverlust des Tokens würde beide Unternehmen gefährden, und dieser Rückgang trat bald ein. Das Hauptgeschäftsführer of Binance, einer der Hauptkonkurrenten von FTX, gab bekannt, dass Binance seine Bestände an dem FTX-Token liquidiert. Andere zogen nach. FTX-Investoren begannen, ihr Geld von der Börse abzuziehen, was zu einer Art Bankensturm führte. Binance erwog, einzugreifen, um FTX zu unterstützen, zog sich aber zurück, nachdem es die Due Diligence des umkämpften Unternehmens durchgeführt hatte. Danach brach der Börsenriese weniger zusammen, als dass er sich in Luft auflöste.
Der Fallout war unter kryptowährungsbezogenen Unternehmen nuklear, was dazu führte Abschreibungen, das Einfrieren von Vermögenswerten und die Sorge um die Rentabilität des gesamten Sektors. Der Preis von Bitcoin, Ether und einer Reihe anderer digitaler Währungen und Token ist ebenso stark gesunken wie die Aktien vieler Kryptofirmen. „Heute ist ein schlechter Tag“, schrieb Edward Moya, ein Marktanalyst bei OANDA, in einer Forschungsnotiz. „Viele Krypto-Unternehmen werden wahrscheinlich anfällig sein.“
Die Schwachstelle ist aufgrund zahlreicher inzestuöser Verstrickungen zwischen Krypto-Entitäten weit verbreitet. Alameda und FTX scheinen gefährlich miteinander verbunden gewesen zu sein: Bankman-Fried könnte das, was FTX-Kunden als sichere Depots auf Depotkonten betrachteten, verwendet haben, um Transaktionen mit Alameda zu finanzieren. FTX pumpte Geld zurück in genau die Venture-Capital-Firmen, die Geld hineingesteckt hatten. Probleme mit Kryptofirmen führen zu Ausverkäufen von Kryptowährungen; Ausverkäufe in einer Kryptowährung verursachen Ausverkäufe in anderen Kryptowährungen. Der Markt sei „extrem vernetzt“, folgert Filippo Ferroni, Ökonom bei der Federal Reserve Bank of Chicago, und daher extrem volatil. Preisbewegungen werden selbstverstärkend und strahlen im gesamten Sektor nach.
Dennoch hatte das FTX-Debakel bisher keine offensichtlichen Auswirkungen auf den Aktienmarkt und auch keine Auswirkungen auf die Aktien börsennotierter Finanzunternehmen. Der „Angstindex“ der Wall Street, ein Maß für die finanzielle Volatilität, ging leicht zurück, als der FTX in Flammen aufging. Eine Reihe von Unternehmen hat den Wert ihrer Investitionen in FTX abgeschrieben oder wird voraussichtlich abschreiben. Aber zumindest im Moment gibt es wenig Bedenken hinsichtlich des systemischen Risikos. „Es könnte Pensionsfonds geben, die direkt dem FTX ausgesetzt sind“, sagte mir Mark Hays von Americans for Financial Reform. „Sie fangen an, ihre Bewertungen auf null zu senken, und das könnte den Schadenskreis noch weiter ausdehnen. Aber wenn Sie kein institutioneller Investor sind, der direkt in Kryptoanlagen oder Firmen wie FTX investiert, dann sind Sie nicht exponiert.“
Warum ist die Ansteckung so begrenzt? Ich habe diese Frage Dennis Kelleher gestellt, einem Mitbegründer von Better Markets, einer gemeinnützigen Organisation, die sich für Finanzregulierung im öffentlichen Interesse einsetzt. „Der einzige Grund, warum wir derzeit keine Finanzkrise mit einem Crash und Rettungsaktionen haben, ist, dass die Regulierungsbehörden dem enormen Druck standgehalten haben, Verbindungen und Verbindungen zwischen den Kryptoaktivitäten und dem Kern des Finanz- und Bankensystems zuzulassen“, sagte er. Aufgrund der Haltung ihrer Aufsichtsbehörden besichern beispielsweise amerikanische Banken keine Kredite mit Kryptowährungen. Sie handeln nicht frei mit Krypto-Derivaten.
Unterdessen hat eine Abneigung gegen US-Regulierung Kryptounternehmen, von denen viele im Ausland ansässig sind, davon abgehalten, sich tiefer in die amerikanische Finanzwelt einzumischen. „Wenn Sie bei der SEC registriert sind und von der SEC reguliert werden, müssen Sie die Kundenkonten trennen“, erklärte Kelleher. „Du musst Bücher und Aufzeichnungen haben. Sie müssen über Verhaltenskodizes verfügen, die Verbote oder die Identifizierung von Interessenkonflikten enthalten. Es ist Ihnen untersagt, Gelder zu vermischen. Sie müssen Margenkapital haben, und Sie haben Liquiditätsanforderungen.“ Krypto-Unternehmen „wollten das nicht“, sagte Kelleher. Er fügte hinzu: „Es ist ein Schneeballsystem. Als es Tulpenwahn gab, hattest du zumindest als du dein ganzes Geld verloren hast, immer noch eine Tulpe.“
Hays sagte mir, dass Mitglieder des Kongresses das FTX-Debakel – und seine bisher begrenzten Auswirkungen – im Hinterkopf behalten sollten, wenn sie überlegen, wie Krypto in Zukunft reguliert werden soll. „Die Debatte dreht sich um diese Idee, dass wir spezielle Vorschriften für diese neue und wachsende Branche fördern müssen“, sagte er. „Die politischen Entscheidungsträger auf beiden Seiten des Ganges sollten wirklich darüber nachdenken, es richtig zu machen.“
Ein Mangel an finanzieller Ansteckung bedeutet nicht einen Mangel an finanziellem Schaden. Der Zusammenbruch der FTX hat Verluste in Milliardenhöhe verursacht, und der Krypto-Ausverkauf schlägt auf die vielen Kleinanleger ein, die in den letzten Jahren ein bisschen Geld in den volatilen, Mondschuss-Vermögenswert gesteckt haben. Zumindest werden diese Küchentisch-Investoren nicht gebeten, Unternehmen zu retten, die dabei erwischt wurden, riskante Wetten abzuschließen und die Gelder ihrer Kunden zu veruntreuen.