Das scheidende Mitglied des Direktoriums der Europäischen Zentralbank (EZB) und künftige Chef der italienischen Zentralbank, Fabio Panetta, argumentierte, dass eine echte Kapitalmarktunion (KMU) die Verfügbarkeit eines dauerhaften europäischen sicheren Vermögenswerts voraussetzen würde Voraussetzung dafür ist wiederum, dass die EU über eine ständige Fiskalkapazität mit Kreditaufnahmefunktion verfügt.
Die CMU-Initiative wurde 2015 von der EU-Kommission ins Leben gerufen, um die immer noch sehr fragmentierten nationalen Kapitalmärkte in Europa zu integrieren und die Menge an Kapital zu erhöhen, die europäischen Unternehmen zur Finanzierung ihres Wachstums zur Verfügung steht.
Das Fehlen einer Kapitalmarktunion wird häufig als Hindernis für die wirtschaftliche Entwicklung Europas angesehen, beispielsweise weil vielversprechende Startups Schwierigkeiten haben, in den kleinen nationalen Kapitalpools genügend Wachstumskapital zu finden, und sich daher lieber in die USA begeben, wo Kapital viel leichter verfügbar ist.
Doch trotz wiederholter Regulierungsinitiativen zum Abbau der Barrieren, die die europäischen Märkte trennen, ist die Kapitalmarktunion noch lange nicht erreicht.
Eine echte Kapitalmarktunion erfordert ein sicheres europäisches Gut …
In einem am Mittwoch (30. August) veröffentlichten Blogbeitrag argumentierte der erfahrene Zentralbanker Fabio Panetta, dass die Ergebnisse früherer Initiativen „noch nicht zufriedenstellend“ seien und dass Europa „größer denken“ müsse, um seine Kapitalmarktunion aufzubauen.
Er argumentierte, dass es nicht ausreiche, einfach ein Markthindernis nach dem anderen anzugehen, und schrieb: „Es gibt zwei kritische blinde Flecken bei der Entwicklung einer echten Kapitalmarktunion.“
Nach Ansicht von Panetta sind diese beiden blinden Flecken das Fehlen einer vollständigen Bankenunion und das Fehlen eines dauerhaften sicheren europäischen Vermögenswerts.
„In der Vergangenheit wurden reife Kapitalmärkte um einen öffentlich sicheren Vermögenswert herum aufgebaut“, schrieb Panetta und verwies auf US-Staatsanleihen als Beispiel.
Eine „risikofreie Benchmark“ wäre hilfreich, da sie eine bessere Preisgestaltung für riskante Finanzprodukte ermöglichen würde, eine „gemeinsame Form der Sicherheit“ bieten würde, die bei vielen Finanztransaktionen benötigt wird, und dazu beitragen würde, ausländische Investoren anzuziehen.
…Europäischer sicherer Vermögenswert erfordert EU-Fiskalkapazität
Allerdings kann ein europäischer sicherer Vermögenswert nicht aus dem Nichts geschaffen werden.
„Die Schaffung eines solchen dauerhaften sicheren europäischen Vermögenswerts würde das Spiel verändern, aber es hängt davon ab, dass Europa über eine ständige Fiskalkapazität mit Kreditaufnahmefunktion verfügt. Ohne dies wird sich der Aufbau einer tiefen und wettbewerbsfähigen Kapitalmarktunion als viel schwieriger erweisen“, schreibt Panetta.
Eine ständige Fiskalkapazität würde bedeuten, dass die EU Einnahmen erzielen und sich Geld von den Finanzmärkten leihen kann.
Es gibt verschiedene Möglichkeiten, eine ständige Finanzkapazität aufzubauen. Im Jahr 2022 plädierte eine Gruppe italienischer Ökonomen für die Schaffung einer Europäischen Schuldenagentur.
Dies ist jedoch in der EU ein äußerst umstrittenes Thema, insbesondere für Länder wie Deutschland, die derzeit von niedrigeren Kreditkosten als andere EU-Länder profitieren.
Als Reaktion auf die Corona-Pandemie einigten sich die EU-Staaten im Jahr 2020 erstmals auf die Aufnahme gemeinsamer europäischer Schulden, allerdings erst nach einem harten politischen Kampf zwischen den Regierungen der Mitgliedsstaaten und nur unter der Bedingung, dass so etwas nicht noch einmal passieren würde.
Ein neues Argument
Von einer „ständigen“ oder dauerhaften Fiskalfähigkeit ist die EU also noch weit entfernt.
Andererseits stand die Kapitalmarktunion auch in diesem Jahr wieder auf der Tagesordnung, da die EU angesichts hoher Energiepreise und geopolitischer Unsicherheit über ihre Handelsbeziehungen versucht, ihre Wettbewerbsfähigkeit wiederherzustellen. Die Kapitalmarktunion ist unter den EU-Mitgliedstaaten weit weniger umstritten als die stark politisierten Haushaltsdebatten.
Daher könnte eine ständige Fiskalkapazität für die EU wieder in die europäische Debatte einfließen, und zwar nicht wie früher im Namen der Haushaltsstabilität oder -gerechtigkeit, sondern im Namen einer voll funktionsfähigen Kapitalmarktunion.
Fabio Panetta hingegen wird diese Debatte von seinem Posten im EZB-Direktorium aus nicht erleben, da er zum 1. November zurücktreten wird. Während er das Amt des Gouverneurs der Bank von Italien übernimmt, wird er bei der EZB wahrscheinlich Piero Cipollone ablösen, derzeit stellvertretender Gouverneur der italienischen Zentralbank und einziger Kandidat für Panettas Nachfolge.
[Edited by Alice Taylor]
