LONDON – Die Bank of England hat den zweiten Tag in Folge ihre Unterstützung für Pensionsfonds verlängert, der jüngste Versuch, einen Ausverkauf am Anleihemarkt einzudämmen, der die Finanzstabilität Großbritanniens bedroht hat.
Die Zentralbank kündigte am Dienstag an, dass sie ihrem Programm zum Kauf von Anleihen mit langer Laufzeit inflationsgebundene Staatsanleihen hinzufügen würde, nachdem ein Versuch am Montag, Rentenfonds zu helfen, die Märkte nicht beruhigen konnte.
„Eine Dysfunktion auf diesem Markt und die Aussicht auf eine sich selbst verstärkende „Notverkaufs“-Dynamik stellen ein erhebliches Risiko für die britische Finanzstabilität dar“, sagte die BOE.
Die Rendite einer 30-jährigen britischen inflationsgebundenen Anleihe ist diese Woche über 1,5 % gestiegen, gegenüber 0,851 % am 7. Oktober, so Tradeweb.
Noch vor wenigen Wochen war die Rendite der Gilt, wie britische Staatsanleihen genannt werden, negativ. Da die Renditen bei fallenden Kursen steigen, hat dies zu einer Bestrafung der Verluste für Anleiheinvestoren geführt.
Am Dienstag, nachdem die BOE die Käufe ausgeweitet hatte, blieb die Rendite auf inflationsgebundene Gilts größtenteils stabil, aber auf den neuen, erhöhten Niveaus. Die Zentralbank sagte, sie habe ungefähr 2 Mrd. £, was etwa 2,21 Mrd. $ entspricht, an inflationsgebundenen Gilts aus einer täglichen Kapazität von 5 Mrd. £ gekauft.
Die Anleihekäufe der Bank sollen jedoch am Freitag auslaufen. Die Pensions and Lifetime Savings Association, eine Handelsorganisation, die die Rentenbranche vertritt, forderte die Zentralbank am Dienstag auf, ihre Käufe bis Ende des Monats zu verlängern.
Die fast tägliche Ausweitung des Rettungsplans der Bank of England verdeutlichte die Herausforderungen, vor denen die Zentralbanken stehen, wenn es darum geht, Probleme auszumerzen, die durch einen einmaligen Anstieg der Inflation und der Zinssätze angeheizt werden. Es warf auch Fragen auf, ob die BOE das richtige Medikament zur Lösung des Problems bereitstellte.
BOE-Gouverneur Andrew Bailey sagte, das Anleihekaufprogramm werde wie geplant am Freitag enden.
„Sie haben noch drei Tage“, sagte er am Dienstag in einer Rede an die Pensionskassen. „Du musst das hinbekommen.“
Die Fonds haben ein „Zeitfenster“, in dem sie Vermögenswerte verkaufen können, um „sehr große Nachschussforderungen“ zu decken, sagte er bei einer Veranstaltung am Rande der Jahrestagungen des Internationalen Währungsfonds.
Mr. Baileys Kommentare gingen durch die Märkte auf beiden Seiten des Atlantiks. Das britische Pfund rutschte um 0,9 % auf 1,09 $ ab, während der S&P 500-Index, der den größten Teil des Tages im positiven Bereich verbracht hatte, um 0,65 % im Minus endete.
Einen Tag zuvor führten die Turbulenzen an den britischen Rentenmärkten zu neuen Forderungen an Pensionsfonds, Bargeld zur Stützung von LDIs oder haftungsgetriebenen Investitionen und derivatbasierten Strategien bereitzustellen, die dazu beitragen sollten, das Geld, das sie den Rentnern schulden, über den gleichen Betrag abzudecken langfristig.
Die Turbulenzen auf dem britischen Rentenmarkt erzeugten eine Rückkopplungsschleife, die dazu führte, dass Anleger wie Pensionskassen knapp bei Kasse waren und sich auf andere Märkte ausbreiteten. Chelsey Dulaney vom WSJ erklärt die Art der Investition im Herzen der Krise. Abbildung: Ryan Trefes
LDIs waren die Ursache für den Ausverkauf von Anleihen, der die ursprüngliche Intervention der BOE auslöste. Pensionspläne erlebten Ende September eine Welle von Nachschussforderungen, nachdem die Regierung von Premierministerin Liz Truss umfangreiche, schuldenfinanzierte Steuersenkungen angekündigt hatte, die einen beispiellosen Ausverkauf an den Anleihemärkten anheizten.
Die BOE startete ihr ursprüngliches Anleihenkaufprogramm am 28. September, aber es stellte nur für ein paar Tage die Ruhe wieder her, bevor der Verkauf wieder aufgenommen wurde. Eine Ausweitung des Programms am Montag schlug fehl, und die Renditen stiegen wieder in die Höhe.
Der Ausverkauf am Montag erinnerte „sehr an vor zwei Wochen“, sagte Simeon Willis, Chief Investment Officer von XPS, einem Unternehmen, das Pensionspläne berät.
LDI-Strategien verwenden gehebelte Finanzderivate, die an Zinssätze gebunden sind, um die Renditen zu steigern. Die übergroßen Bewegungen an den britischen Rentenmärkten im vergangenen Monat führten zu massiven Forderungen nach Sicherheiten für Renten, um die gehebelten Anlagen zu decken. Die Pensionsfonds haben andere Vermögenswerte, einschließlich Staats- und Unternehmensanleihen, verkauft, um diesen Forderungen nachzukommen, was den Druck auf die Renditen erhöht hat und eine Spirale auf die Märkte erzeugt hat.
Renten sind in der Regel große Besitzer von inflationsgebundenen Staatsanleihen, die dazu beitragen, die Pläne sowohl vor Inflation als auch vor Zinsänderungen zu schützen. Aber diese waren bis Dienstag nicht im Anleihekaufprogramm der BOE zugelassen.
Das Vereinigte Königreich leistete in den 1980er Jahren Pionierarbeit bei Anleihen mit an die Inflation gekoppelten Auszahlungen, die manchmal als Linker bezeichnet werden. Linker wurden ursprünglich ausschließlich an Renten verkauft, aber das Vereinigte Königreich öffnete sie im Laufe der Jahre für andere Investoren.
Renten bleiben eine dominierende Kraft auf dem Markt, da die Anleihen einen langfristigen Schutz sowohl gegen Inflation als auch gegen Zinsänderungen bieten. Ihre übergroße Rolle machte den Markt anfällig für Verschiebungen bei der Nachfrage nach Pensionsfonds, wie sie in den letzten Wochen zu beobachten waren.
Adam Skerry, ein Fondsmanager bei Abrdn mit Schwerpunkt auf inflationsgebundenen Staatsanleihen, sagte, seine Firma habe in den letzten Tagen Schwierigkeiten gehabt, diese Vermögenswerte zu handeln.
„Wir haben heute Morgen versucht, einige Anleihen zu verkaufen, und das war praktisch unmöglich“, sagte er. „Das LDI-Problem, mit dem der Markt konfrontiert ist, die Tatsache, dass sich der Markt in dem Maße bewegt, wie er es getan hat, insbesondere gestern, deutet darauf hin, dass es immer noch sehr viel gibt [of selling] dort.”
Renten scheinen auch zu zögern, ihre Anleihen an die BOE zu verkaufen, was ein Missverhältnis zwischen dem Angebot der Zentralbank und den Bedürfnissen des Marktes widerspiegelt.
„Die Bank hat diese Intervention so strukturiert, dass sie Vermögenswerte nur kaufen kann, wenn Leute ihnen Angebote unterbreiten, aber niemand macht Angebote“, sagte Craig Inches, Head of Rates and Cash bei Royal London Asset Management. Er sagte, die Pensionskassen würden lieber ihre riskanteren Vermögenswerte verkaufen, darunter Unternehmensanleihen oder Immobilien.
Herr Willis von XPS sagte, dass viele Renten an ihren Staatsanleihen festhalten möchten, weil dies hilft, die Renten vor Änderungen der Zinssätze zu schützen, die sich auf die Art und Weise auswirken, wie ihre Verbindlichkeiten bewertet werden.
„Wenn sie Gilts jetzt verkaufen, tun sie dies mit der Wahrscheinlichkeit, dass sie sie irgendwann in der Zukunft zurückkaufen müssen und sie möglicherweise teurer sind, und das ist nicht hilfreich“, sagte er.
Was das Programm ebenfalls plagt: Pensionskassen sind traditionell langsame Organisationen, die Entscheidungen mit einem Horizont von mehreren Jahrzehnten treffen. Die Marktturbulenzen haben sie in die Bewegungen im Warp-Speed-Stil geschleudert, die normalerweise Händlern bei verwegenen Hedgefonds vorbehalten sind.
Um Entscheidungen über den Verkauf von Vermögenswerten zu treffen, beschreiben Branchenakteure ein Telefonspiel zwischen Treuhändern, Anlageberatern, Fondsmanagern und Banken. Pensionskassen verteilen ihr Vermögen auf mehrere Manager, die wiederum von separaten Depotbanken gehalten werden. Alle für die notwendigen Freigaben anzurufen, führt zu einem langwierigen und komplizierten Prozess.
Um sich mehr Zeit zu verschaffen, drängen Pensionsfonds die BOE, das Anleihenkaufprogramm mindestens bis Ende des Monats zu verlängern. Zu diesem Zeitpunkt wird erwartet, dass der Chef des britischen Finanzministeriums, Kwasi Kwarteng, die Kreditaufnahmepläne der Regierung für das kommende Jahr darlegt.
Das Institute for Fiscal Studies, eine überparteiliche Denkfabrik, die sich auf den Haushalt konzentriert, warnte am Dienstag, dass die Kreditaufnahme im Geschäftsjahr bis März wahrscheinlich 200 Milliarden Pfund erreichen wird, das dritthöchste für ein Geschäftsjahr seit dem Zweiten Weltkrieg und 100 Milliarden Pfund höher als im März dieses Jahres geplant. Eine erhöhte Kreditaufnahme erhöht das Angebot an Anleihen und lässt die Anleiherenditen im Allgemeinen steigen.
Herr Kwarteng erklärte am Dienstag sein Vertrauen in Herrn Bailey, den Gouverneur der BOE.
„Ich spreche sehr häufig mit dem Gouverneur, und er ist jemand, der absolut unabhängig ist und sehr effektiv mit einer globalen Situation umgeht“, sagte er.
– Caitlin Ostroff hat zu diesem Artikel beigetragen.
Schreiben Sie an Chelsey Dulaney unter [email protected], Anna Hirtenstein unter [email protected] und Paul Hannon unter [email protected]
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