Da ein Großteil der 640-Milliarden-Dollar-Reserven Moskaus im Westen unter Verschluss gehalten wird und Sanktionen den grenzüberschreitenden Kapitalfluss lähmen, befürchten Anleger, dass Russland auf seinen ersten Zahlungsausfall bei staatlichen Hartwährungsschulden aller Zeiten zusteuern könnte.
Am Mittwoch, dem 2. März, blieben ausländische Investoren praktisch bei ihren Beständen an auf Rubel lautenden Anleihen – bekannt als OFZs – hängen, nachdem die Zentralbank die Kuponzahlungen vorübergehend eingestellt hatte und das Abwicklungssystem Euroclear die Annahme russischer Vermögenswerte eingestellt hatte.
Ein Rubel-Schuldenausfall hat einen Präzedenzfall – Moskau verzichtete während seiner Finanzkrise 1998 auf OFZs, aber selbst dann hielt es die Zahlungen von Dollar-Anleihen aufrecht. Vor den jüngsten verheerenden westlichen Sanktionen, die das Vermögen der Zentralbanken einfroren, war eine solche Zahlungsunfähigkeit Russlands auf niemandes Radar.
Das liegt zum Teil daran, dass Russland, das seinen Krieg in der Ukraine als „Sonderoperation“ bezeichnet, nur 40 Milliarden Dollar an internationalen Anleihen ausstehend hat, verteilt auf 15 auf Dollar oder Euro lautende Emissionen – winzig im Vergleich zu Konkurrenten und seinem eigenen Bruttoinlandsprodukt.
Die Anleihen wurden bis Mitte Februar größtenteils deutlich über dem Nennwert gehandelt, als die Anleger Moskaus Truppenaufstockung an der ukrainischen Grenze zuckten und die USA vor einer bevorstehenden Invasion warnten.
Wenn wir zwei Wochen vorspulen, sind Anleiheinvestoren zu der Ansicht gelangt, dass ein Zahlungsausfall nicht mehr in weiter Ferne liegt. Russlands Risikoprämie ist in die Höhe geschossen und Credit Default Swaps – Derivate, die zur Absicherung von Risiken eingesetzt werden – befinden sich auf Rekordhöhen.
Und einige Dollar-Anleihen werden jetzt unter 30 Cent pro Dollar bewertet, mit miserablen Handelsvolumina.
Ausländer, die etwa die Hälfte der Hartwährungsschulden Russlands halten, konzentrieren sich auf den 16. März, wenn das Land 107 Millionen Dollar an Kupons für zwei Anleihen zahlen muss.
„Wird Russland zahlen oder nicht? Nach den Sanktionen gegen die russische Zentralbank und das Finanzministerium herrscht derzeit große Unsicherheit“, sagte Marcelo Assalin, Leiter Schwellenländeranleihen beim Investmentmanager und Finanzdienstleistungsunternehmen William Blair in London, das einige russische Schulden hält .
JPMorgan und die globale Bankenlobby, das Institute of International Finance (IIF), haben beide vor einem erheblichen Anstieg des Risikos gewarnt, dass Russland auf seinen ersten Zahlungsausfall im Ausland zusteuern könnte.
Der 16. März ist die erste von mehreren Zahlungen, wobei weitere 359 Millionen US-Dollar für eine 2030-Anleihe fällig sind, die am 31. März fällig wird. Die erste Tilgungszahlung ist am 4. April fällig, wenn eine 2-Milliarden-Dollar-Anleihe fällig wird.
Sschnelle Aktion
Theoretisch hat Russland reichlich Reserven, um Schulden zu decken. In der Praxis hat das Einfrieren von Vermögenswerten das geschrumpft, was der Zentralbank zur Verfügung steht, um Zahlungen zu leisten.
Zweitens wird die Ausführung von Zahlungen schwieriger, nachdem Sanktionen den Zugang Moskaus zu den globalen SWIFT-Zahlungssystemen eingeschränkt haben. Und schließlich untergräbt das Einfrieren von Vermögenswerten die Fähigkeit Russlands, seine Währung zu verteidigen, und erhöht die Kosten für den Schuldendienst im Ausland.
„Das Einfrieren von Devisenreserven könnte den Rubel erheblich schwächen und Zahlungsausfallängste für Staaten und Unternehmen schüren“, sagte Dirk Willer, Leiter Makro, Vermögensallokation und Schwellenmarktstrategie bei Citi in New York.
Die Zentralbank und das Finanzministerium antworteten nicht auf eine Reuters-Anfrage zur Stellungnahme zu möglichen Zahlungsausfällen.
Russland könnte dennoch in der Lage sein, mit verfügbarem Bargeld und sogar ohne SWIFT zu bezahlen. Aber viele argumentieren, dass es wenig Anreiz dazu hat, angesichts der Ausrichtung des Westens auf Ersparnisse, die er vor der Küste gehalten hat.
„Die Entschlossenheit der westlichen Regierungen, Russland vom internationalen Finanzsystem abzuschneiden, zusammen mit einer möglicherweise schwächeren Bereitschaft seitens der russischen Regierung, ihre Schulden pünktlich und vollständig zu bedienen, erhöhen die Wahrscheinlichkeit schwerwiegenderer Kreditfolgen für ausländische Inhaber von Russische Schuldtitel“, sagte die Ratingagentur Moody’s.
Moskau hat ausländischen Investoren bereits den Verkauf inländischer russischer Vermögenswerte untersagt und eine vorübergehende Aussetzung der Zahlungen auf Wertpapiere an ausländische Unternehmen angeordnet.
Für Moody’s spiegelt der Schritt „einen zunehmenden Mangel an Vorhersehbarkeit politischer Entscheidungen“ wider.
Moody’s hat am Freitag sein Baa3-Rating für Russland auf eine Herabstufung gesetzt. Stunden später senkte S&P Global sein entsprechendes russisches Investment-Grade-Rating auf „Junk“ und setzte sofort eine weitere Herabstufungswarnung.
Die Anleihen selbst wurden mit einer Mischung aus Bedingungen und Anleihen ausgegeben, stellt JPMorgan fest. Insbesondere Anleihen, die verkauft wurden, nachdem Russland wegen seiner Annexion der Krim im Jahr 2014 sanktioniert worden war, enthalten eine Rückstellung für Zahlungen in alternativen Währungen.
Wenn Russland „aus Gründen, die außerhalb seiner Kontrolle liegen“, nicht in der Lage war, Zahlungen oder Zinsen in den Währungen zu leisten, in denen die Anleihen ausgegeben wurden, Dollar und Euro, können Zahlungen in Dollar, Euro, britischen Pfund oder Schweizer Franken erfolgen, wie die Dokumentation zeigt.
Entscheidend ist, dass der Rubel als alternative Währungsoption für seit 2018 ausgegebene Anleihen aufgeführt ist, stellt JPMorgan fest.
Da die meisten Eurobonds sowohl auf Kapital- als auch auf Kuponzahlungen eine Nachfrist von 30 Tagen haben, rechnet Morgan Stanley mit dem frühestmöglichen Ausfall am 15. April, wenn die Nachfrist für den Anleihekupon 2023 abläuft.
Inzwischen haben sich auch auf dem 35-Milliarden-Dollar-Markt für russische Unternehmensanleihen Zahlungsunfähigkeitsängste eingeschlichen. Die staatlich kontrollierte Gazprom muss am 7. März eine Anleihe in Höhe von 1,3 Milliarden Dollar zurückzahlen – ein Lackmustest für Moskaus Haltung gegenüber ausländischen Gläubigern.