Der Anleihenmarkt tut etwas, was man seit Jahrzehnten nicht mehr gesehen hat. Es könnte auf Probleme an der Börse hinweisen.

Viele Ökonomen erwarteten, dass die USA im vergangenen Jahr eine Rezession erleiden würden. Ökonomen befragt von Das Wall Street Journal Ende 2022 lag die Wahrscheinlichkeit einer Rezession bei 63 %. Die vorherrschende Logik war, dass die Federal Reserve die Zinsen zu stark anheben würde, was zu einem erheblichen Rückgang der Ausgaben führen würde, der zu höherer Arbeitslosigkeit und einem wirtschaftlichen Abschwung führen würde.

Stattdessen blieb die Wirtschaft im Jahr 2023 trotz aggressiver Zinserhöhungen und erhöhter Inflation grundsolide. Das Wirtschaftswachstum hat sich im vergangenen Jahr tatsächlich beschleunigt, unterstützt durch einen starken (wenn auch langsameren) Anstieg der Verbraucherausgaben und Unternehmensinvestitionen. Derzeit wird prognostiziert, dass die Wirtschaft im ersten Quartal 2024 auf Jahresbasis um 2,9 % wachsen wird, was über dem 10-Jahres-Durchschnitt von 2,5 % liegt.

Kurz gesagt, die Rezessionsängste sind verschwunden. Viele Ökonomen glauben mittlerweile, dass die Federal Reserve den Faden einfädeln und eine sanfte Landung erreichen wird, was bedeutet, dass die politischen Entscheidungsträger die Inflation eindämmen werden, ohne eine Rezession auszulösen. Zitieren Morgan Stanley Analysten: „Die US-Wirtschaft brummt, und fast alle Daten bestätigen die sanfte Landung.“

Der Markt für Staatsanleihen – ein Instrument zur Rezessionsprognose mit einer nahezu perfekten Erfolgsbilanz – schlägt jedoch weiterhin die schlimmste Alarmglocke seit Jahrzehnten. Rezessionen gingen in der Regel mit einem erheblichen Rückgang einher S&P 500. Folgendes sollten Anleger wissen:

Staatsanleihen haben vergangene Rezessionen mit nahezu perfekter Genauigkeit vorhergesagt

US-Staatsanleihen sind von der Regierung ausgegebene Schuldtitel. Sie zahlen bis zur Fälligkeit einen festen Zinssatz. Zu diesem Zeitpunkt erhält der Anleihegläubiger das Kapital zurück. Der Zinssatz (oder die Rendite) ist bei Anleihen mit langer Laufzeit normalerweise höher als bei Anleihen mit kurzer Laufzeit. Daher verläuft die Zinsstrukturkurve normalerweise nach oben und rechts.

Allerdings wird die Zinsstrukturkurve invertiert (sie beginnt hoch und fällt je nach Bedarf ab), wenn Anleihen mit langer Laufzeit weniger zahlen als Anleihen mit kurzer Laufzeit. Das kann in Zeiten wirtschaftlicher Unsicherheit passieren. Einige Anleger sichern sich gegen das Rezessionsrisiko ab, indem sie langfristige Anleihen kaufen, um über einen längeren Zeitraum garantierte Renditen zu erzielen. Die Nachfrage nach diesen Anleihen mit langer Laufzeit treibt die Preise in die Höhe und die Renditen nach unten.

Beispielsweise zahlt die 10-jährige Staatsanleihe derzeit weniger als die 3-monatige Staatsanleihe, was bedeutet, dass ein Teil der Zinsstrukturkurve invertiert ist. Bemerkenswert daran ist die nahezu perfekte Genauigkeit, mit der diese Anleihen vergangene Rezessionen vorhergesagt haben. Konkret ging jeder Rezession seit 1969 eine Umkehrung der Renditen 10-jähriger und 3-monatiger Staatsanleihen voraus, mit nur einem Fehlalarm Mitte der 1960er-Jahre.

Staatsanleihen bewirken etwas, was Anleger seit Jahrzehnten nicht mehr gesehen haben

In der folgenden Grafik sind das Startdatum für jede Umkehrung der Zinsstrukturkurve bei 10-jährigen und 3-monatigen Staatsanleihen seit den späten 1960er Jahren sowie das Startdatum der darauffolgenden Rezession aufgeführt. Das Diagramm zeigt auch, wie viel Zeit zwischen den beiden Ereignissen verstrichen ist.

Datenquelle: Federal Reserve Bank of New York, National Bureau of Economic Research. Die obige Grafik zeigt die Korrelation zwischen US-Rezessionen und Renditekurveninversionen bei 10-jährigen und 3-monatigen Staatsanleihen.

Die Renditen 10-jähriger und 3-monatiger Staatsanleihen haben sich vor jeder Rezession seit 1969 umgekehrt, wobei zwischen der Umkehrung und der darauffolgenden Rezession nicht mehr als 16 Monate lagen. Zum Vergleich: Die aktuelle Umkehr begann vor 15 Monaten, im November 2022, was bedeutet, dass die USA bis Ende nächsten Monats in eine Rezession abrutschen könnten.

Es gibt noch einen weiteren Punkt, den Anleger berücksichtigen sollten. Die aktuelle Umkehrung der Zinsstrukturkurve war im Mai 2023 am schwerwiegendsten, als die durchschnittliche Renditespanne (Rendite 10-jähriger Staatsanleihen minus Rendite 3-monatiger Staatsanleihen) auf -1,71 % sank. Seit Juni 1981, als die durchschnittliche Renditespanne bei -2,04 % lag, war die Zinsstrukturkurve nicht mehr so ​​stark invertiert.

Die Kurve hat sich seit Mai 2023 abgeflacht. Die durchschnittliche Renditespanne lag im Januar 2024 bei -1,3 %, was jedoch immer noch den niedrigsten Wert seit August 1981 darstellt, als die durchschnittliche Renditespanne -1,43 % betrug. In diesem Zusammenhang leisten Staatsanleihen etwas, was Anleger seit Jahrzehnten nicht mehr gesehen haben. Tatsächlich heißt es in einem Blogbeitrag der Federal Reserve Bank of St. Louis, dass die implizite „Rezessionswahrscheinlichkeit für ein falsch positives Ergebnis beispiellos hoch wäre“.

In Rezessionen fallen Aktien typischerweise stark, erholen sich jedoch tendenziell deutlich, bevor die Rezession endet

Der S&P 500 wird allgemein als Benchmark für den breiteren US-Aktienmarkt angesehen. Seit ihrer Gründung im Jahr 1957 wurde die US-Wirtschaft von zehn Rezessionen heimgesucht, in denen der S&P 500 um durchschnittlich 31 % einbrach. Mit anderen Worten: Sollte die Wirtschaft in diesem Jahr tatsächlich in eine Rezession abrutschen, würde der Aktienmarkt laut Geschichte einen erheblichen Rückgang erleiden.

Das klingt ziemlich alarmierend, aber Anleger sollten einen Verkauf ihrer Aktien vermeiden. Tatsächlich besteht die klügste Vorgehensweise darin, investiert zu bleiben und weiterhin gute Aktien zu angemessenen Bewertungen zu kaufen. Ich sage das aus drei Gründen. Erstens hat sich der Anleihenmarkt in der Vergangenheit geirrt. Die Renditen 10-jähriger und 3-monatiger Staatsanleihen kehrten sich im Januar 1966 um, doch diesem Ereignis folgte nicht unmittelbar eine Rezession. Die aktuelle Umkehrung der Zinsstrukturkurve könnte trotz ihrer Schwere ein weiteres falsches Ergebnis sein.

Zweitens: Selbst wenn die Wirtschaft in eine Rezession gerät, wissen Anleger, die verkaufen, nicht, wann sie wieder kaufen sollen. Der S&P 500 erholt sich normalerweise etwa vier bis fünf Monate vor dem Ende einer Rezession, und der Index hat in der Vergangenheit zwischen seinem Tiefpunkt und dem Ende einer Rezession eine mittlere Rendite von 30 % erzielt JPMorgan Chase. Anleger, die versuchen, den Markt zeitlich zu steuern, werden wahrscheinlich einige dieser Gewinne verpassen.

Drittens erzielte der S&P 500 trotz mehrerer Rezessionen seit 1994 in den letzten drei Jahrzehnten eine jährliche Rendite von 10,3 %. Anleger können in den nächsten drei Jahrzehnten mit ähnlichen Renditen rechnen, selbst wenn die Wirtschaft dieses Jahr in eine Rezession gerät. Doch jeder Versuch, den Markt zeitlich zu steuern, könnte nach hinten losgehen und den Anlegern eine langfristige Underperformance bescheren.