Die wirtschaftlichen Kosten des russischen Angriffs auf die Ukraine wurden am Mittwoch (16. März) vollständig offengelegt, als die von Sanktionen heimgesuchte Regierung von Wladimir Putin am Rande ihres ersten internationalen Zahlungsausfalls seit der bolschewistischen Revolution stand.
Moskau sollte 117 Millionen Dollar an Zinsen für zwei auf Dollar lautende Staatsanleihen zahlen, die es 2013 verkauft hatte. Aber die Grenzen, denen es jetzt bei der Zahlung ausgesetzt ist, und die Gespräche des Kremls, dass es in Rubel zahlen könnte – was sowieso einen Zahlungsausfall auslöste – bedeuteten selbst erfahrene Investoren mussten raten, was passieren könnte.
Einer beschrieb es als die am genauesten beobachtete Staatsschuldenzahlung seit dem Zahlungsausfall Griechenlands auf dem Höhepunkt der Krise in der Eurozone. Andere sagten, eine Notfall-„Gnadenfrist“, die Russland weitere 30 Tage Zeit gibt, um die Zahlung zu leisten, könnte die Saga in die Länge ziehen.
„Die Sache mit Ausfällen ist, dass sie nie eindeutig sind, und dies ist keine Ausnahme“, sagte Guido Chamorro, Portfoliomanager für Schwellenmärkte von Pictet.
„Es gibt eine Nachfrist, also werden wir bis zum 15. April nicht wirklich wissen, ob es sich um einen Zahlungsausfall handelt“, sagte er und bezog sich auf die Situation, wenn keine Couponzahlung erfolgt. „In der Gnadenfrist kann alles passieren.“
Ein russischer Staatsschuldenausfall war undenkbar, bis Ende Februar das begann, was Putin eine „militärische Spezialoperation“ in der Ukraine nannte.
Es verfügte über fast 650 Milliarden US-Dollar an Währungsreserven, begehrte Investment-Grade-Ratings von S&P Global, Moody’s und Fitch und scheffelte täglich Hunderte Millionen Dollar, indem es sein Öl und Gas zu steigenden Preisen verkaufte.
Dann rollten die Panzer und die Vereinigten Staaten, Europa und ihre westlichen Verbündeten schossen mit beispiellosen Sanktionen zurück, die zwei Drittel der russischen Reserven einfroren, von denen sich herausstellte, dass sie im Ausland gelagert wurden.
„Ich denke, der Markt erwartet jetzt, dass Russland die (Anleihe-)Zahlungen nicht leistet“, sagte Jeff Grills, Head of Emerging Market Debt bei Aegon Asset Management, und fügte hinzu, der Konflikt sei eines der wenigen Ereignisse in den Schwellenländern, die die globalen Märkte wirklich verunsichern könnten.
Das liegt daran, dass Russlands Rolle als einer der weltweit größten Rohstoffproduzenten die Preise und die globale Inflation in die Höhe getrieben hat.
Gleichzeitig hat es Russland praktisch zu einem Paria-Staat gemacht, der durch Sanktionen gelähmt ist und zusieht, wie Hunderte der größten Unternehmen der Welt das Land verlassen, nachdem sie entschieden haben, dass ihre Präsenz dort nicht mehr machbar ist.
DFehlerszenarien
Was die angeschlagenen russischen Staatsanleihen betrifft, so wechseln die meisten jetzt zu nur 10 % bis 20 % ihres Nennwerts den Besitzer.
Die beiden Zahlungen am Mittwoch sind die ersten von mehreren, mit weiteren 615 Millionen US-Dollar, die im restlichen März fällig sind, und der erste „Hauptbetrag“ – die endgültige vollständige Zahlung einer Anleihe – am 4. April im Wert von allein 2 Milliarden US-Dollar.
Erfahrene Anleger sehen drei mögliche Szenarien für den entscheidenden Stichtag am Mittwoch.
Das erste ist, dass Moskau vollständig und in Dollar zahlt, was bedeutet, dass die Ausfallsorgen vorerst verschwinden.
Die großen russischen Energieversorger Gazprom und Rosneft haben beide in den letzten 10 Tagen Zahlungen auf internationale Anleihen geleistet, so dass es immer noch einen Hoffnungsschimmer gibt, dass dies getan werden könnte, wenn Moskau der Meinung ist, dass dies in seinem Interesse liegt.
Die zweite Möglichkeit ist, dass Moskau nicht zahlt und die Countdown-Uhr der 30-tägigen Nachfrist bis zum Verzug startet.
Eine dritte Option, bei der Russland aber in Rubel zahlt, ist ebenfalls möglich, obwohl die rechtlichen Bedingungen der Anleihen bedeuten würden, dass dies immer noch einem Zahlungsausfall gleichkäme. Die 30-Tage-Gnadenregel würde weiterhin gelten.
„Vielleicht wissen wir es heute (wenn sie zahlen), aber vielleicht auch nicht“, sagte Chamorro von Pictet. Seine Firma hält die Anleihen nicht, aber andere russische Anleihen – und wenn ein Land bei einer seiner Anleihen ausfällt, bedeutet dies tendenziell, dass alle seine Anleihen „Cross Default“ sind.
„In Situationen wie diesen ist es am sichersten, das Unerwartete zu erwarten. Ausschließen kann man eigentlich nichts“.