Betrachten Sie die Situation aus Sicht der Fed. Vor weniger als zwei Monaten legte der Vorsitzende Jerome Powell in einer Rede vor der Brookings Institution seinen Rahmen für das Nachdenken über Inflation dar. Heute werden die meisten seiner Hoffnungen und Träume bereits verwirklicht. Die Lieferketten erholen sich und die Preise für Kerngüter kühlen ab, während zukunftsgerichtete Indikatoren für die Marktmieten darauf hindeuten, dass die Inflation von Unterkünften bald ebenfalls sinken wird.(1) Vielleicht am wichtigsten ist, dass Zentralbanker ermutigende Beweise für Kerndienstleistungen ohne Unterkünfte erhalten haben – das allerwichtigste, lohngesteuerte Komponente des CPI, von der Powell befürchtete, dass sie am schwersten zu zähmen wäre.
Tatsächlich steigen die Preise für Kerndienstleistungen nach Abzug der Miete und der entsprechenden Miete der Eigentümer in den letzten drei Monaten mit einer annualisierten Rate von nur 2,6 %. Als Powell seine Brookings-Rede hielt, lag die annualisierte Dreimonatsinflation in dieser Kategorie bei 7,1 %. Jetzt ist es im Wesentlichen wieder auf den Durchschnitt vor der Pandemie zurückgekehrt.
Schon vor dem Bericht vom Donnerstag mehrten sich die Anzeichen dafür, dass der Inflationsdruck bei Kerndienstleistungen außerhalb des Wohnungswesens nachließ. Ein Bericht des Institute for Supply Management vom 6. Januar zeigte, dass die von Dienstleistern gezahlten Preise für einen zweiten Monat gesunken sind. Unterdessen hat sich der Anstieg der durchschnittlichen Stundenlöhne – die Powell als wichtigsten potenziellen Preistreiber im Dienstleistungssektor bezeichnet hat – deutlich abgeschwächt. Während das Lohnwachstum sowohl im Waren- als auch im Dienstleistungssektor über den Vorpandemienormen liegt, hat letzterer einen starken Abschwung erlebt.(2)
Natürlich werden Powell und seine Kollegen weiterhin argumentieren, dass die Inflation „zu hoch“ bleibt, aber das ist so etwas wie ein rednerischer Trick. Wenn Händler eine niedrigere Inflation und das Ende der Zinserhöhungen wittern, werden die Märkte weiter steigen, sodass die Anleiherenditen und Kreditkosten sinken werden, was – nach Ansicht der Fed – die Inflation wiederbeleben könnte. In einem technischen, aber irreführenden Sinne stimmt es, dass die Fed ihr Inflationsziel von 2 % immer noch verfehlt. Mit dem jüngsten Bericht liegt die jährliche Veränderung des Gesamtverbraucherpreisindex bei 6,5 %. Damit sollte der von der Fed bevorzugte Inflationsmaßstab, der Deflator der persönlichen Konsumausgaben, nach Berechnungen von Bloomberg Economics bei etwa 4,7 % liegen – weit über dem Ziel von 2 %. Die Fed wird die Zinsen wahrscheinlich um weitere 50 Basispunkte anheben, um sicherzustellen, dass sie ihre Arbeit erledigt.
Aber in praktischer Hinsicht verfehlt die Zentralbank ihr Ziel nicht wirklich, und gegen Ende des Jahres ist ein Politikwechsel im Gange. Die von Jahr zu Jahr gemessenen Änderungen des CPI unterliegen in hohem Maße Basiseffekten, was bedeutet, dass sie ebenso viel darüber aussagen, wo die Preise im Dezember 2021 lagen wie im Dezember 2022. Die Preise steigen derzeit nicht stark. Basierend auf den CPI-Kerndaten der letzten drei Monate liegt die annualisierte Inflationsrate bei nur 3,1 %. Unter Berücksichtigung der Gesamtinflation sind die Preise nur um 1,8 % gestiegen.
Der Bericht weist eindeutig einige Schönheitsfehler auf – dass sich der CPI für Unterkünfte trotz der Frühindikatoren immer noch nicht wirklich abgekühlt hat –, aber es steht außer Frage, dass das allgemeine Inflationsbild rosig aussieht. Nicht nur das, es ist der dritte Bericht in ebenso vielen Monaten, der diese Schlussfolgerung stützt, was bedeutet, dass es wahrscheinlich kein Zufall ist. Die Rentenmärkte haben dies zur Kenntnis genommen, wobei die Rendite der zweijährigen Schatzanweisung um sechs Basispunkte auf 4,16 % zurückging und auf den niedrigsten Schlusskurs seit dem 5. Oktober zusteuerte. Der S&P 500 Index gab verständlicherweise leicht nach, da eine niedrigere Inflation dies nicht ausschließt einer Rezession und einem damit einhergehenden Ertragsrückgang. Höhere Zinsen brauchen eine Weile, um zu wirken, und oft mit harten und unbeabsichtigten Folgen.
Ein weiterer Preisanstieg ist sicherlich möglich, wie der gegen Ende der 1970er Jahre, nachdem der Fed-Vorsitzende Arthur Burns bekanntermaßen dachte, er hätte die Inflation 1976 besiegt. Wir können nicht ausschließen, dass größere strukturelle Probleme im Spiel sind hier, die zu einem lang andauernden Krieg gegen die Inflation aufrufen. Aber wenn man Powells eigene Kriterien anwendet, kann es wenig Zweifel geben, dass dieser spezielle Kampf fast vorbei ist – egal, was der Fed-Vorsitzende und seine Kollegen letztendlich öffentlich sagen.
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(1) Die Inflation der Unterkünfte geht mit einer bekannten Verzögerung gegenüber den Marktpreisen in den CPI ein, aber alternative Daten von Anbietern wie Zillow deuten darauf hin, dass die Inflation der Unterkünfte bald nachlassen sollte.
(2) Der Stellenbericht des Bureau of Labor Statistics von letzter Woche zeigte, dass die durchschnittlichen Stundenlöhne in privatwirtschaftlichen Dienstleistungsunternehmen auf Jahresbasis um 4,1 % steigen, basierend auf den Daten der letzten drei Monate. Der Durchschnitt vor der Pandemie lag bei etwa 3,4 %. Sicherlich waren die Daten in letzter Zeit volatil und gelegentlich irreführend. Vor den letzten Revisionen schienen sich dieselben Datenreihen im November zu beschleunigen. Ein definitiveres Urteil über den Stand des Lohndrucks wird vom zuverlässigeren Beschäftigungskostenindex der BLS kommen, der vierteljährlich veröffentlicht und als nächstes am 31. Januar, dem Tag vor der nächsten Zinsentscheidung der Fed, aktualisiert wird.
Diese Kolumne gibt nicht unbedingt die Meinung der Redaktion oder von Bloomberg LP und ihrer Eigentümer wieder.
Jonathan Levin hat als Bloomberg-Journalist in Lateinamerika und den USA gearbeitet und über Finanzen, Märkte und M&A berichtet. Zuletzt war er Büroleiter des Unternehmens in Miami. Er ist CFA-Charterholder.
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