Ein ganz besonderer Cocktail aus drei kraftvollen Zutaten ohne Sahnehäubchen erwartet uns 2022.
Von Wolf Richter für WOLF STREET.
Überhöhte Vermögenspreise wie Immobilien, Aktien und Anleihen; massive Inflation; und Zentralbanken, die zu reagieren begonnen haben.
Viele Zentralbanken haben begonnen, die Zinssätze anzuheben; andere haben den Kauf von Vermögenswerten beendet. Und Quantitative Tightening (QT) – Zentralbanken, die Vermögenswerte abbauen – stehen auf dem Tisch.
Steigende Zinsen in den USA werden die stürmische Inflation im Jahr 2022 nicht einholen – die VPI-Inflation beträgt jetzt 6,8 %, die höchste seit 40 Jahren.
Aber anders als vor 40 Jahren ist die Inflation jetzt auf dem Vormarsch. Anfang der 1980er Jahre begann es zu sinken. Wir müssen die aktuelle Situation mit der in den 1970er Jahren vergleichen, als die Inflation in die Höhe schoss. Wir betreten also ein neues Umfeld, in dem die Wirtschaft Dinge tun wird, die wir seit vielen Jahrzehnten nicht mehr gesehen haben. Es wird ein neues Ballspiel für fast alle sein.
Wie immer werden die Inflationszahlen im Jahresvergleich schwanken. Der VPI könnte über 7 % oder 8 % steigen und dann auf 5 % zurückfallen, um dann wieder zu springen, was zu Momenten falscher Hoffnungen führt – wie sie es während der Inflationswellen in den 1970er Jahren taten – nur um noch höher zu rasen.
Die Inflation hat sich inzwischen tief in der Wirtschaft ausgebreitet, die Inflation bei den Dienstleistungen nimmt zu, und es gibt keine Engpässe in der Lieferkette. Dazu gehören auch die Inflationsmaßnah- men für die Wohnkosten. Diese Maßnahmen zur Immobilieninflation haben begonnen, in die Höhe zu schießen.
Wir wissen, dass die Zahlen zur Immobilieninflation, die etwa ein Drittel des gesamten VPI ausmacht, im Jahr 2022 weiter ansteigen werden, basierend auf Immobiliendaten, die wir im Jahr 2021 gesehen haben und die jetzt langsam von den Inflationsindizes aufgegriffen werden. Sie begannen Mitte 2021 von sehr niedrigen Niveaus aus nach oben zu gehen, und sie werden 2022 glühend heiß sein.
Diese Inflation wird durch enorme geld- und fiskalpolitische Anreize weltweit, aber insbesondere in den USA, angeheizt – mit fast 5 Billionen US-Dollar Gelddruck seit März 2020 und über 5 Billionen US-Dollar an Staatsausgaben für geliehenes Geld.
Der Anreiz hat den Preiswiderstand bei Unternehmen und Verbrauchern gebrochen. Genügend Unternehmen und Verbraucher sind bereit, auch die verrücktesten Preise zu zahlen – ein Zeichen dafür, dass die inflationäre Denkweise zum ersten Mal seit Jahrzehnten die Oberhand gewonnen hat. All dieser Reiz hat den Damm gebrochen.
Die Inflation wird nicht verschwinden, bis die Zentralbanken den Treibstoff über QT entfernen, um einen Anstieg der langfristigen Zinssätze zu ermöglichen, und indem sie die kurzfristigen Zinssätze durch Zinserhöhungen erhöhen und bis diese politischen Maßnahmen drastisch genug sind, um die inflationäre Denkweise zu beenden und die Preisresistenz bei Unternehmen und Verbrauchern wiederherstellen.
Zentralbanken auf der ganzen Welt reagieren.
Die Bank of Japan beendete die QE im Mai 2021 – der am längsten laufende Gelddrucker hat das Drucken von Geld eingestellt.
Die Fed begann im November mit der Drosselung der quantitativen Lockerung und verdoppelte die Geschwindigkeit der Drosselung im Dezember. Wenn es nicht weiter beschleunigt wird, wird die QE im März enden.
Die Bank of Canada beendete die quantitative Lockerung im Oktober. Die Bank of England beendete die quantitative Lockerung im Dezember. Die EZB kündigte an, ihr riesiges QE-Programm bis März zu halbieren. Mehrere kleinere Zentralbanken, die QE durchgeführt haben, haben es beendet.
Zentralbanken in entwickelten Märkten haben die Zinsen bereits erhöht:
- Die Bank of England: im Dezember um 15 Basispunkte für den Start.
- Die Polnische Nationalbank: Drei Anhebungen um insgesamt 165 Basispunkte auf 1,75 %.
- Die Tschechische Nationalbank: fünfmal um insgesamt 350 Basispunkte auf 3,75 %.
- Norwegens Norges Bank: zum zweiten Mal um insgesamt 50 Basispunkte auf 0,5%.
- Ungarische Nationalbank: viele kleine Erhöhungen um 180 Basispunkte auf 2,4%.
- The Bank of Korea: zweimal um insgesamt 50 Basispunkte auf 1,0 %.
- Die Reserve Bank of New Zealand: zweimal um insgesamt 50 Basispunkte auf 0,75 %.
- Die isländische Zentralbank: um das Vierfache um insgesamt 125 Basispunkte auf 2,0 %.
Zentralbanken in Schwellenländern sind bei der Erhöhung der Zinsen viel aggressiver vorgegangen, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen und ihre Währungen zu schützen; ein Einbruch ihrer Währungen würde die Dollar-Finanzierung sehr erschweren. Sie versuchen, der Fed weit voraus zu sein. Unter ihnen:
- Die Zentralbank von Russland: siebenmal, insgesamt 425 Basispunkte, auf 8,5%.
- The Bank of Brazil: Mehrere massive Zinserhöhungen um 725 Basispunkte seit März auf 9,25%.
- The Bank of the Republic (Kolumbien): Drei Anhebungen um insgesamt 125 Basispunkte auf 3,0 %.
- The Bank of Mexico: Fünf Anhebungen um insgesamt 150 Basispunkte auf 5,5%.
- Die Zentralbank von Chile: vier Anhebungen, insgesamt 350 Basispunkte, auf 4,0 %.
- The State Bank of Pakistan: drei Anhebungen um insgesamt 275 Basispunkte auf 9,75 %.
- Die armenische Zentralbank: sieben Anhebungen um insgesamt 350 Basispunkte auf 7,75 %.
- Die Zentralbank von Peru: fünf Anhebungen um insgesamt 225 Basispunkte auf 2,5%.
Es gibt einige Ausnahmen, insbesondere die Türkei, die mit allen Mitteln versucht, ihre Währung durch Inflation zu zerstören, und dies durch Zinssenkungen gelingt. Im Laufe des Jahres 2021 ist die Lira gegenüber dem Dollar um fast 80 % eingebrochen, wobei die Inflation bei über 20 % wütet.
Aber in den USA gab es zu meinen Lebzeiten noch nie eine giftige Kombination von Zinssenkungen auf nahezu 0 % bei einer Inflation von 6,8 %, da das Gelddrucken der Fed vorerst weitergeht.
Im Jahr 2022 beginnt die Fed, dieses Phänomen viel schneller abzuwickeln als noch vor Monaten erwartet.
Die langfristigen Zinsen können nicht viel höher steigen, bis die Fed ihr QE-Programm beendet, das darauf abzielte, die Zinsen zu drücken. Das Ende der QE ist für März geplant.
Darüber hinaus können die langfristigen Zinsen erst dann ernsthaft steigen, wenn die Bilanz der Fed sinkt. Dies geschieht, wenn die Fed zulässt, dass fällige Wertpapiere ersatzlos abrollen. Bei der letzten Sitzung teilte Powell den Märkten mit, dass die Fed jetzt über QT diskutiert.
Bei jeder Fed-Sitzung hat sich der Prozess beschleunigt. In den letzten Sitzungen gingen die Vorschläge der Fed von keiner Zinserhöhung im Jahr 2022 auf drei Zinserhöhungen im Dezember über. Es ging davon, dass das Ende der QE nicht einmal diskutiert wurde, um das Ende der QE zu beschleunigen. Und es ging von QT, das 2022 noch undenkbar war, zu einer Diskussion, die bereits im Dezember 2021 diskutiert wird. Die Fed bereitet die Märkte auf diese Verschiebungen vor.
Und dieser Trend zur Beschleunigung des Prozesses dürfte sich 2022 fortsetzen.
Beim letzten Mal dauerte das gesamte Verfahren vier Jahre: Vom Beginn der Reduzierung der QE Anfang 2014 bis zu signifikanten QT und mehreren Zinserhöhungen im Jahr 2018.
Diesmal kann der gesamte Prozess vom Beginn des Tapering (November 2021) bis hin zu signifikanten QT und mehreren Zinserhöhungen ein Jahr dauern.
Ein signifikantes QT wird es ermöglichen, dass die langfristigen Zinsen steigen, wodurch die Zinskurve steil genug bleibt, wenn die Fed die kurzfristigen Zinsen anhebt.
Der Grund, warum die Fed im Jahr 2022 schneller vorgehen wird, ist diese rasende Inflation. In den Jahren 2014 bis 2016 brach der Ölpreis von über 100 US-Dollar pro Barrel für WTI auf unter 30 US-Dollar pro Barrel ein, was die Inflation drückte, und es gab keinen Inflationsdruck. Die Fed wollte nur ihre Geldpolitik normalisieren. Jetzt wütet die Inflation und die Fed muss ihre Straffung vornehmen. Bei viel. Und ein Teil davon wird 2022 beginnen.
Was bedeuten höhere Zinsen für die Immobilie.
Normalerweise kommt es in der Anfangsphase steigender Hypothekenzinsen zu einem kleinen Kaufschub, da Hauskäufer die niedrigeren Hypothekenzinsen festhalten wollen, bevor sie weiter steigen. Aber wenn die Hypothekenzinsen ein gewisses magisches Niveau erreichen, beginnen die Hausverkäufe zu verpuffen, da sich die Käufer die Zahlungen zu den höheren Hypothekenzinsen und zu diesen himmelhohen Preisen nicht mehr leisten können. Damit der Verkauf stattfinden kann, muss etwas gegeben sein: Preissenkungen.
Diese Situation begann sich im Jahr 2018 zu manifestieren, insbesondere im späteren Verlauf des Jahres, als die 30-jährigen Festhypothekenzinsen sich 5 % näherten. Etwas über 4% lag diese magische Rate im Jahr 2018, als der Markt zu kippen begann. Damals wurden auch die Aktien stark abverkauft.
Aber 2018 gab es nicht viel Inflation, und die Fed konnte einen Rückzug rechtfertigen. Jetzt, im Jahr 2022, herrscht eine wütende Inflation. Und Anleihen gekotzt.
Diesmal ist es ganz anders: Die Eigenheimpreise sind in die Höhe geschossen – für die USA insgesamt um fast 20 % im Jahresvergleich laut Case Shiller Index und um 30 % im Jahresvergleich in einigen Märkten.
Das klassische Verhalten von Käufern, die in den Markt springen, wenn sie am Horizont steigende Hypothekenzinsen sehen, wird also möglicherweise nicht mehr in dem Maße auftreten, wie es in der Vergangenheit der Fall war.
Wenn die Hypothekenzinsen dieses magische Niveau erreichen, das angesichts der heutigen himmelhohen Preise niedriger sein könnte als beim letzten Mal, wird das Volumen verpuffen. Für mehr Verkäufe müssen die Preise sinken. Damit wird der Zyklus gestartet.
Niedrigere Hypothekenzinsen führen zu einer Inflation der Eigenheimpreise. Höhere Hypothekenzinsen bewirken das Gegenteil – sie werden schließlich den Immobilienmarkt abkühlen. Der Abschwung auf dem Wohnungsmarkt verläuft langsam und kann viele Jahre dauern. Im Jahr 2022 könnten wir also die ersten zaghaften Anfänge in ausgewählten Märkten sehen.
Auch andere Immobilienmärkte sind betroffen. Als beispielsweise in den frühen 1980er Jahren die Zinsen hochgefahren wurden, um die Inflation einzudämmen, platzte die Agrarlandblase und der Wert von Agrarland brach in einigen Regionen des Mittleren Westens von 1981 bis 1985 um über 50 % ein. Es wurde überbewertetes Ackerland genutzt als Sicherheit für Kredite von Spezialbanken, und als diese Kredite verloren gingen, brachen einige dieser Banken zusammen.
Dann, im Jahr 2004, begann die Fed, die Zinsen anzuheben, bis Mitte 2006 schließlich von 1 % auf über 5 %. Und dann wurde die Immobilienblase zur Immobilienkrise, die Immobilienpreise sanken und niedrigere Sicherheitenwerte lösten dann die Hypothekenkrise aus, und die Bank kollabierte und der ganze Schwindel.
Nicht immer ist im Voraus klar, was genau kippen wird, wenn die langfristigen Zinsen in einem überschuldeten Markt weit genug steigen. Aber eines ist klar: Manches kippt um.
Das letzte Mal hatten wir diese Inflation vor 40 bis 50 Jahren, aber damals waren die Zinsen schon viel höher.
Im Jahr 1973, als die Inflation zu steigen begann, bewegten sich die Hypothekenzinsen nördlich von 8%. 1979 überstiegen sie 10 %. Anfang der 1980er-Jahre lagen die Zinssätze für 30-jährige Festzinshypotheken bei über 15%.
Aber wir können die Situation im Jahr 2022 und darüber hinaus nicht wirklich mit der vor 50 Jahren vergleichen, da wir seit 2008 die meiste Zeit massiv gesenkte Zinsen, massiv überhöhte Immobilienpreise und massiv überhöhte Vermögenspreise auf breiter Front hatten . Es herrscht finanzielle Repression, mit „echten“ kurzfristigen Zinsen bis hin zu negativen Junk Bonds. Das ist mir zu Lebzeiten einfach noch nicht passiert.
In Bezug auf den Wohnungsmarkt gibt es unappetitliche Parallelen zu 2005: Die Investoren sind stark interessiert; und es gibt viele Darlehen mit geringen Anzahlungen, die von der FHA und anderen Regierungsbehörden garantiert werden, mit Anzahlungen von nur 3%. Diese Agenturen haben auch viele Hypotheken garantiert, die an Subprime-Kreditnehmer ausgegeben wurden.
Aber dieses Mal ist der Steuerzahler für diese Hypotheken am Haken, nicht die Banken, wenn sich der Markt nach Süden wendet. Eine Finanzkrise wie 2008 sehe ich also nicht, weil die Banken dem Steuerzahler viel Risiko abgestreift haben.
Was ich sehe, ist nur der Anfang eines Abschwungs bei den Vermögenspreisen, einschließlich der Immobilienpreise – aber kein Zusammenbruch des Bankensystems.
Die Fed hat jetzt, da sie diese gigantische Bilanz hat, ein riesiges Werkzeug im Werkzeugkasten, das sie vor 40 Jahren nicht hatte: Anleihen im Wert von Billionen Dollar, die sie rollen lassen oder direkt verkaufen kann, um Long- Zinssätze, ohne dass die kurzfristigen Zinssätze so stark angehoben werden müssen. Es sind die langfristigen Zinsen, die am wichtigsten sind, und QT wurde entwickelt, um sie nach oben zu drücken, genau wie QE entworfen wurde, um sie nach unten zu drücken.
Und so wie QE die Märkte seit 2008 mit nur einem leichten Schub für die Realwirtschaft aufgebläht hat, wird es nur relativ geringe Auswirkungen auf die Realwirtschaft haben, wenn QT die Märkte und die Vermögenspreise schlägt. Und diese Wirtschaft ist so überstimuliert, dass es gut wäre, etwas von der heißen Luft abzulassen – und genau darauf zielt die Fed wahrscheinlich. Wenn es groß genug ist und lange genug hält, könnte es in den kommenden Jahren sogar die Inflation dämpfen.
Viel Spaß beim Lesen von WOLF STREET und möchtest es unterstützen? Verwenden von Werbeblockern – ich verstehe völlig, warum –, aber möchten Sie die Site unterstützen? Sie können spenden. Ich schätze es sehr. Klicken Sie auf den Bier- und Eisteekrug, um zu erfahren, wie:
Du möchtest per E-Mail benachrichtigt werden, wenn WOLF STREET einen neuen Artikel veröffentlicht? Hier anmelden.
Classic Metal Roofing Systems, unser Sponsor, stellt wunderschöne Metallschindeln her:
- Eine Vielzahl von Oberflächen und Farben auf Harzbasis
- Tiefe Rillen für einen hochwertigen natürlichen Look
- Wartungsfrei – rostet, reißt oder verrottet nicht
- Widersteht Streifen und Flecken
Um die Leute von Classic Metal Roofing zu erreichen, klicken Sie hier oder rufen Sie 1-800-543-8938 an