Warum sich Washington Sorgen um Stablecoins macht

Stablecoins könnten die ironischste Innovation der Kryptowährungsära sein, zumindest in den Augen vieler Aufsichtsbehörden und Politiker in Washington.

Diese digitalen Währungen versprechen, ihren Wert, der im Allgemeinen an eine staatliche Währung wie den Dollar oder den Euro gebunden ist, zu erhalten, indem sie sich auf eine stabile finanzielle Unterstützung wie Bankreserven und kurzfristige Schulden verlassen. Sie werden immer beliebter, weil sie eine praktische und kostengünstige Möglichkeit sind, in Kryptowährung zu handeln. Stablecoins haben sich in wenigen Jahren von der virtuellen Nichtexistenz zu einem mehr als 120-Milliarden-Dollar-Markt entwickelt, wobei der Großteil dieses Wachstums in den letzten 12 Monaten zu verzeichnen war.

Aber viele sind eher wie leicht riskante Investitionen aufgebaut als wie das Bargeld in Dollar und Cent, für das sie sich ausgeben. Und bisher schlüpfen sie durch regulatorische Risse.

Die Eile, Stablecoins zu beaufsichtigen – und die Lobbyarbeit der Branche, entweder Regulierung zu vermeiden oder auf ihre profitable Seite zu gehen – könnte das wichtigste Gespräch in Washingtons Finanzkreisen in diesem Jahr sein. Wie Beamte mit heiklen Fragen zu einem relativ neuen Phänomen umgehen, wird den Präzedenzfall für eine Technologie schaffen, die wahrscheinlich Bestand haben und wachsen wird, und effektiv den ersten Entwurf eines Regelwerks schreiben, das die Zukunft des Geldes bestimmen wird.

Die Debatte über den Umgang mit Stablecoins ist auch unweigerlich mit einer weiteren heißen Diskussion verflochten: ob die Federal Reserve eine eigene digitale Währung anbieten sollte. Ein Fed-Angebot könnte je nach seinen Merkmalen mit Stablecoins des privaten Sektors konkurrieren, und die Branche bereitet sich bereits auf die Möglichkeit vor.

Nachfolgend finden Sie einen Überblick darüber, was Stablecoins sind, warum sie riskant sein können, die möglichen regulatorischen Lösungen und die wahrscheinlichen nächsten Schritte der Regierung, wenn es darum geht, sie zu überwachen.

Was ist ein Stablecoin?

Ein Stablecoin – Stable Value Coin, wenn Sie sich richtig fühlen – ist eine Art von Kryptowährung, die normalerweise an eine vorhandene, von der Regierung unterstützte Währung gebunden ist. Um den Inhabern zu versprechen, dass jeder 1 US-Dollar, den sie investieren, 1 US-Dollar wert bleibt, halten Stablecoins ein Bündel von Vermögenswerten in Reserve, normalerweise kurzfristige Wertpapiere wie Bargeld, Staatsanleihen oder Commercial Paper.

Stablecoins sind nützlich, da sie es Menschen ermöglichen, nahtloser in Kryptowährungen zu handeln, die als Investitionen fungieren, wie z. B. Bitcoin. Sie bilden eine Brücke zwischen dem Geld der alten Welt und der Krypto der neuen Welt.

Viele Stablecoins sind jedoch durch kurzfristige Schulden gedeckt, die anfällig für Illiquidität sind, was bedeutet, dass sie in schwierigen Zeiten schwer oder unmöglich zu handeln sein können. Trotz dieser etwas wackeligen Unterstützung versprechen die Stablecoins selbst, wie absolut sichere Bestände zu funktionieren.

Das macht sie zu der Art von Finanzprodukt, von der “makroökonomische Katastrophen normalerweise herrühren”, sagte Morgan Ricks, Professor an der Vanderbilt University Law School und ehemaliger Politikberater im Finanzministerium. “Hier steht wirklich viel auf dem Spiel.”

Einige Leute – darunter George Selgin, Direktor des Center for Monetary and Financial Alternatives am Cato Institute – argumentieren jedoch, dass Stablecoins, da sie als Nischenwährung und nicht als Investition verwendet werden, weniger anfällig für Läufe sind, in denen Investoren versuchen, ihr Geld auf einmal abzuheben. Selbst wenn ihre Unterstützung in Frage gestellt wird, werden die Leute die potenziellen Steuern und den Papierkram nicht wollen, die mit der Umwandlung von Stablecoins in tatsächliche Dollar einhergehen.

Angesichts der Tatsache, dass die Technologie noch im Entstehen ist, ist es schwer zu wissen, wer Recht hat. Die Aufsichtsbehörden befürchten jedoch, dass sie es auf die harte Tour herausfinden könnten.

Sind alle gleich riskant?

Stablecoins sind nicht alle gleich. Der größte Stablecoin, Tether, sagt, dass er nach seinen jüngsten Veröffentlichungen etwa zur Hälfte in eine Art kurzfristiger Unternehmensanleihen namens Commercial Paper investiert ist. Der Commercial-Paper-Markt brach im März 2020 zusammen und zwang die Fed, einzugreifen, um die Dinge zu beheben. Wenn diese Art von Schwachstellen erneut auftritt, könnte es für Tether schwierig sein, seine Bestände schnell in Bargeld umzuwandeln, um Abhebungen zu decken.

Andere Stablecoins beanspruchen eine andere Unterstützung, was ihnen unterschiedliche Risiken einräumt. Es gibt jedoch große Fragen, ob Stablecoins tatsächlich die von ihnen beanspruchten Reserven halten.

Das Unternehmen Circle hatte gesagt, seine USD-Münze oder USDC sei 1:1 durch bargeldähnliche Bestände gedeckt – aber dann gab es im Juli bekannt, dass sich 40 Prozent seiner Bestände tatsächlich in US-Staatsanleihen, Einlagenzertifikaten, Commercial Paper, Unternehmensanleihen und Kommunalanleihen befanden Schuld. Ein Vertreter von Circle sagte, USDC werde ab diesem Monat alle Reserven in Barmitteln und kurzfristigen US-Staatsanleihen halten.

Der New Yorker Generalstaatsanwalt untersuchte Tether und Bitfinex, eine Kryptowährungsbörse, und behauptete teilweise, dass Tether irgendwann die Reserven der Stablecoins verschleiert hatte. Der Vergleich der Unternehmen mit dem Staat beinhaltete eine Geldstrafe und Transparenzverbesserungen.

Tether stellte in einer Erklärung fest, dass es eine Rücknahme nie abgelehnt und seine Offenlegungen im Zuge der Ermittlungen des New Yorker Generalstaatsanwalts geändert hat.

Der rote Faden ist, dass es ohne Standard-Offenlegungs- oder Berichtspflichten schwierig ist, genau zu wissen, was sich hinter einem Stablecoin verbirgt. Daher ist es schwer abzuschätzen, wie viel Risiko damit verbunden ist.

Es ist auch schwierig zu verfolgen, wie Stablecoins verwendet werden.

Stablecoins „könnten es denjenigen erleichtern, die versuchen, eine Vielzahl öffentlicher Ziele im Zusammenhang mit unserem traditionellen Bank- und Finanzsystem zu umgehen: Bekämpfung von Geldwäsche, Steuereinhaltung, Sanktionen und dergleichen“, sagte Gary Gensler, der die Securities and Exchange Commission leitet Senatorin Elizabeth Warren in diesem Jahr in einem Brief.

Was können Regulierungsbehörden tun?

Das Problem mit Stablecoins ist, dass sie durch die regulatorischen Ritzen schlüpfen. Sie werden nicht als Bankeinlagen klassifiziert, daher haben die Fed und das Amt des Rechnungsprüfers nur begrenzte Möglichkeiten, sie zu überwachen. Die SEC hat eine gewisse Autorität, wenn sie als Wertpapiere definiert werden, aber das wird aktiv diskutiert.

Die Regulierungsbehörden auf Landesebene haben es geschafft, eine gewisse Aufsicht auszuüben, aber die Tatsache, dass bedeutende Angebote – einschließlich Tether – im Ausland ansässig sind, könnte es der Bundesregierung erschweren, Autorität auszuüben. Die Regulierungsbehörden prüfen jetzt ihre Möglichkeiten.

Was sind die nächsten Schritte der Regierung?

Das Finanzministerium, die Fed und andere Finanzaufsichtsbehörden haben einige Möglichkeiten. Es ist nicht klar, wofür sie sich entscheiden werden, aber das Thema ist klar im Fokus: Die vom Finanzministerium verankerte Arbeitsgruppe des Präsidenten für Finanzmärkte soll in Kürze einen Bericht zum Thema veröffentlichen. Ein bevorstehender Fed-Bericht über digitale Währungen der Zentralbanken könnte auch Stablecoin-Risiken berühren.

Einige der wichtigsten Regulierungsoptionen sind:

• Kennzeichnen Sie sie als systemisch riskant. Da Stablecoins mit anderen wichtigen Märkten verflochten sind, könnte der Financial Stability Oversight Council sie als systemisch riskantes Zahlungssystem bezeichnen und damit einer strengeren Aufsicht unterwerfen.

  Während der Markt derzeit möglicherweise nicht groß genug ist, um als systemisches Risiko zu gelten, gibt der Dodd Frank Act den Aufsichtsbehörden die Möglichkeit, diese Bezeichnung auf eine Zahlungsaktivität anzuwenden, wenn diese in Zukunft eine Bedrohung für das System darstellen könnte. In diesem Fall müssten die Fed oder andere Aufsichtsbehörden einen Plan entwickeln, um mit dem Risiko umzugehen.

• Behandeln Sie sie wie Wertpapiere. Die Regierung könnte auch einige Stablecoins-Wertpapiere kennzeichnen, was größere Offenlegungspflichten mit sich bringen würde. Herr Gensler sagte dem Gesetzgeber während einer kürzlichen Anhörung, dass Stablecoins „könnte durchaus Wertpapiere sein“, was seinem Institut eine breitere Aufsicht verschaffen würde.

• Regulieren Sie sie, als wären sie Investmentfonds auf dem Geldmarkt. Viele Finanzexperten weisen darauf hin, dass Stablecoins ähnlich wie Geldmarktfonds funktionieren, die auch als kurzfristige Sparvehikel fungieren, die schnelle Rückzahlungen bieten und gleichzeitig in leicht riskante Vermögenswerte investieren. Aber Geldfonds selbst haben in etwas mehr als einem Jahrzehnt zwei staatliche Rettungsaktionen benötigt, was darauf hindeutet, dass ihre Regulierung unvollkommen ist.

  „Stablecoins sehen nicht neu aus“, sagt Gregg Gelzinis, der sich am Center for American Progress auf Finanzmärkte und Regulierung konzentriert. “Ich sehe sie entweder als ungeregelten Geldmarktfonds oder als ungeregelte Bank.”

• Behandle sie wie Banken. Angesichts der Mängel bei der Aufsicht über Geldfonds würden viele Begeisterte der Finanzregulierung es vorziehen, Stablecoins als Bankeinlagen zu behandeln. In diesem Fall könnten die Token der Aufsicht einer Bankenaufsichtsbehörde wie dem Office of the Comptroller of Currency unterliegen, sagte Gelzinis. Sie könnten möglicherweise auch von einer Einlagensicherung profitieren, die Einzelpersonen schützen würde, wenn das Unternehmen, das die Stablecoin unterstützt, in die Knie geht.

• Versuchen Sie, mit der digitalen Währung der Zentralbank zu konkurrieren. Jerome H. Powell, der Vorsitzende der Fed, hat signalisiert, dass die Überwindung von Stablecoins ein Appell einer digitalen Zentralbankwährung sein könnte – ein digitaler Dollar, der wie Papiergeld direkt an die Fed gebunden ist.

  „Du bräuchtest keine Stablecoins, du bräuchtest keine Kryptowährungen, wenn du eine digitale US-Währung hättest. Ich denke, das ist eines der stärksten Argumente dafür“, sagte Herr Powell während der diesjährigen Zeugenaussage.

  Aber wie eine digitale Zentralbankwährung gestaltet ist, wäre entscheidend dafür, ob es gelungen ist, Stablecoins zu ersetzen. Und Branchenexperten weisen darauf hin, dass, da Stablecoin-Benutzer Privatsphäre und Unabhängigkeit von der Regierung priorisieren, eine neue Form der von der Regierung unterstützten Währung wenig dazu beitragen könnte, sie zu ersetzen.

• International kooperieren. Wenn sich alle im Gespräch in einem Punkt einig sind, müssen verschiedene Gerichtsbarkeiten zusammenarbeiten, damit die Stablecoin-Regulierung funktioniert. Andernfalls können sich Münzen ins Ausland bewegen, wenn sie in einem bestimmten Land einer unattraktiven Aufsicht ausgesetzt sind.

  Das Financial Stability Board, ein globales Aufsichtsgremium, arbeitet an der Festlegung von Standards und Plänen für die Zusammenarbeit im Zusammenhang mit Stablecoin, die im Jahr 2023 endgültig verabschiedet werden sollen.