Geben Sie dem Aktienmarkt eine halbe Chance und er wird die Finanzschlagzeilen dominieren. Das war sicherlich im Juli der Fall, als der S&P 500 stark anstieg und die Anleihen kaum auf der Stelle traten.
Doch der August war anders: Der Aktienmarkt erlebte einen Aufschwung und der Anleihenmarkt erregte aus einem unwillkommenen Grund Aufmerksamkeit: eine Herabstufung der US-Staatsanleihen durch die Ratingagentur Fitch. Laut Fitch führen die Verschlechterung des politischen Konsenses und die zunehmende Verschuldung der Vereinigten Staaten dazu, dass sie nicht mehr eindeutig zu den sichersten Investitionsstandorten der Welt zählen.
Das ist bedeutsam. Da die anhaltende Attraktivität von Anleihen auf ihrer relativen Sicherheit beruht – und nicht auf spektakulären Gewinnen und Verlusten, die das extravagante Markenzeichen des Aktienmarktes ausmachen – kann die Herabstufung durch Fitch nicht einfach abgetan werden.
Dennoch ist es trotz der Erschütterungen am Anleihemarkt sinnvoll, US-Schulden zu halten. Sie denken vielleicht nicht viel über Anleihen nach, aber es besteht eine gute Chance, dass Sie an ihnen beteiligt sind, wenn auch nur indirekt: über einen Fonds, insbesondere über ein Rentenkonto mit definierten Beiträgen am Arbeitsplatz, wie ein 401(k), oder über eine Rente oder eine Rente.
Da Anleihen so oft übersehen werden, lohnt es sich, einige Grundlagen durchzugehen.
Aktien vs. Anleihen
Aktien sind von Natur aus spekulativ. Sie ermöglichen einen Bruchteil des Eigentums an einem Unternehmen und sind eine Wette darauf, dass der Wert Ihrer Aktien steigt. Oft erhält man Dividenden, aber ein Unternehmen ist nicht verpflichtet, diese auszuzahlen.
Anleihen hingegen sind Darlehen an ein Unternehmen oder eine Regierung wie die Vereinigten Staaten, die im Allgemeinen verpflichtet sind, Ihnen Zinsen zu zahlen und zu einem bestimmten Zeitpunkt auch Ihr Kapital zurückzuzahlen. Sollte ein Unternehmen – oder ein Land – in finanzielle Schwierigkeiten geraten, genießen Anleihegläubiger üblicherweise einen hohen Stellenwert unter den Gläubigern. Aufgrund dieser Merkmale sind Anleihen in der Regel weniger riskant als Aktien.
Aber auch Anleihen enthalten ein spekulatives Element. Sogar die sichersten Anleihen tun es.
Die gängige Meinung ist, dass US-Staatsanleihen die sichersten Anleihen sind, eine Behauptung, die ihnen einen hohen Status als Benchmark eingebracht hat, an dem alle anderen Vermögenswerte gemessen werden können. Der von Staatsanleihen bereitgestellte „risikofreie“ Zinssatz wird im Finanzwesen als Hürde verwendet, die jede andere Investition – eine Aktie oder ein Kapitalprojekt oder die Übernahme eines Privatunternehmens – überwinden muss, um als Anlageort auch nur minimal rentabel zu sein Geld.
US-Staatsanleihen stellen einen außerordentlich tiefen und flexiblen Markt im Wert von 25,1 Billionen US-Dollar dar. Es ist keine Übertreibung zu sagen, dass das gesamte Finanzsystem der Welt auf US-Staatsanleihen basiert und an den Zinssätzen der US-Staatsanleihen kalibriert ist.
Das ist immer noch so. Aber es ist schwierig, mit ernster Miene zu behaupten, dass US-Staatsanleihen wirklich risikofrei sind – nicht nach den Verlusten auf dem Anleihenmarkt im letzten Jahr oder den „Gefahren mit Pauline“ und der Katastrophe bei mehreren Krisen um die Schuldenobergrenze. Die Herabstufung der Schulden durch Fitch ist eine vernünftige Reaktion auf diese Krisen.
Zinsrisiko
Anleger in Anleihen hoher Qualität und insbesondere in Staatsanleihen stehen vor zwei erheblichen Problemen: dem Zinsrisiko und dem Kreditrisiko.
Um das Zinsrisiko zu verstehen, bedenken Sie, dass Anleihepreise und Zinssätze (auch Renditen genannt) in entgegengesetzte Richtungen bewegen. So funktionieren Anleihen. Im Jahr 2013, als es so aussah, als ob die Zinsen steigen würden, gab die Börsenaufsichtsbehörde (Securities and Exchange Commission) ein Bulletin zum Zinsrisiko heraus, das ich für besonders passend hielt, indem sie Anleihepreise und Zinssätze mit den beiden Enden einer Spielplatzwippe (oder Wippe) verglich , wenn Sie aus dem Mittleren Westen kommen). Wenn eine Seite steigt, fällt die andere. Das lernt jedes Kind auf dem Spielplatz früh genug. Das gilt auch für Anleiheinvestoren.
Letztes Jahr ist die Wippe abgestürzt. Aufgrund der rasant steigenden Inflation und der Bemühungen der Federal Reserve, sie durch Anhebung der kurzfristigen Zinssätze einzudämmen, stiegen die Zinssätze am Anleihenmarkt und die Preise stürzten ab. Es war das schlechteste Jahr für Anleiheninvestoren seit den 1920er Jahren und wahrscheinlich noch viel länger, wie ich Ende 2022 schrieb.
Aber jetzt, da die Renditen bereits viel höher sind als in den meisten vergangenen zehn Jahren – die meisten stiegen etwas, nachdem ein Regierungsbericht am Donnerstag zeigte, dass die Kerninflation immer noch bei 4,7 Prozent pro Jahr lag – eine Wiederholung der schweren Anleiheverluste des letzten Jahres ist äußerst unwahrscheinlich.
Ja, die Renditen könnten bei anhaltend hoher Inflation noch weiter steigen, und das könnte kurzfristig zu geringfügigen Verlusten bei Rentenfonds oder, wenn man mit ihnen handelt, bei einzelnen Anleihen führen. Das gilt insbesondere für Anleihen mit längeren Laufzeiten.
Die Inflation ist nicht das einzige Problem. Das US-Finanzministerium pumpt neue Schulden auf den Markt, während die Fed, die der größte inländische Käufer von Staatsanleihen war, sich aus diesem Spiel zurückgezogen hat, indem sie die Finanzierungsbedingungen verschärft, um die Inflation zu bekämpfen. Der Appetit Chinas und Japans, der großen ausländischen Käufer von Staatsanleihen, könnte nachlassen. Diese schrittweisen Verschiebungen von Angebot und Nachfrage können die Tarife durchaus geringfügig erhöhen und die Preise drücken.
All dies ist der Grund, warum Geldmarktfonds – die Zinsänderungen genau verfolgen und bei steigenden Renditen nicht im Preis fallen – für die nächsten ein bis zwei Monate möglicherweise eine bessere kurzfristige Wette sind als Anleihen, da die Geldmarktrenditen deutlich über 5 liegen Prozent.
Dennoch sind die Anleiherenditen hoch genug, um einen Puffer zu bieten, und substanziell genug, damit hochwertige Anleihen ihre traditionellen Funktionen erfüllen können: Erträge generieren und ein Gegengewicht zu Aktien bilden, da die Benchmark für 10-jährige Staatsanleihen bereits über 4 Prozent liegt.
Aber das bringt uns zum Kreditrisiko und der Herabstufung durch Fitch.
Was ist mit dem Downgrade?
Hochzinsanleihen bergen selbstverständlich ein Kreditrisiko. Sie werden nicht umsonst Junk Bonds genannt. Unternehmen sind gezwungen, höhere Renditen zu zahlen, gerade weil das Risiko besteht, dass sie ihre Schulden nicht zurückzahlen können. Wenn Sie das Risiko akzeptieren und etwas recherchieren können – oder einen umsichtigen Manager damit beauftragen – können Junk-Bonds, ähnlich wie Aktien, lukrativ sein.
Aber ich konzentriere mich hier darauf, Anleihen für ihren traditionellen Zweck als relativ stabile Einkommensquelle zu nutzen und die Volatilität von Aktien auszugleichen. Unternehmens- oder Staatsanleihen mit Investment-Grade-Rating sind eine gute Wahl. (Auch inflationsbereinigte Anleihen und Kommunalanleihen können sich lohnen, aber ich werde sie an einem anderen Tag besprechen.)
Die sichersten US-Anleihen sind meiner Meinung nach immer noch Staatsanleihen, obwohl Microsoft- und Johnson & Johnson-Anleihen eine höhere Bonität aufweisen. Aber wären diese Unternehmen ein großes Kreditrisiko, wenn die US-Regierung ihren Schulden nicht nachkommen würde? Ich habe meine Zweifel.
Viele Länder haben inzwischen eine bessere Bonität als die Vereinigten Staaten, darunter Australien, Dänemark, Deutschland, Norwegen, Singapur, Schweden und die Schweiz. Die Vereinigten Staaten haben immer noch eine makellose Note von Moody’s. Standard & Poor’s stufte US-Schulden 2011 um eine Stufe herab, und Fitch folgte diesen Monat diesem Beispiel. Ich gehe davon aus, dass Moody’s eines Tages dasselbe tun wird, wenn die Vereinigten Staaten weiterhin mit einem Schuldenausfall liebäugeln.
Es geht um Governance, nicht um finanziellen Stress. Wie Jamie Dimon, der Vorstandsvorsitzende von JPMorgan Chase, sagt, sind die Vereinigten Staaten nach wie vor die mächtigste Volkswirtschaft und das mächtigste Land der Welt. Der globale Anleihenmarkt ist willens und in der Lage, alle vom US-Finanzministerium ausgegebenen Schulden aufzunehmen.
Doch das Kernproblem ist tiefgreifend. Das politische System in den Vereinigten Staaten ist so dysfunktional geworden, dass die Finanzpolitik nur noch ein riskantes Unterfangen ist. Das Gespenst eines Schuldenausfalls ist nicht mehr undenkbar. Wie viel Geld die Vereinigten Staaten ausgeben sollten und wie viel sie durch Steuern aufbringen sollten – und durch die Besteuerung von wem genau – war schon immer eine schwierige Frage. Aber parteiübergreifende Kompromisse sind in Washington zu seltenen Errungenschaften geworden.
Wenn Fitch keine neuen Informationen lieferte, löste es eine Warnflagge aus.
Die US-Kreditwürdigkeit ist immer noch stark, wenn auch nicht mehr so hoch wie zuvor. Staatsanleihen bleiben in fast jedem Portfolio unverzichtbar. Aber solange nicht der Anschein eines Konsenses in Steuerfragen wiederhergestellt ist, wird die Welt unnötige Risiken tragen.