Diese Woche gaben Microsoft und andere Technologiegiganten Rekordgewinne bekannt, die durch die industrielle Revolution der generativen künstlichen Intelligenz (KI) angetrieben wurden.
Aber Scottish Mortgage, der 9,18 Milliarden Pfund schwere FTSE 100-Investmentfonds, der Innovationen in der KI und jeder anderen Form unterstützt, sprüht nicht vor Aufregung.
Die Aktien des Trusts, die seit 2020 um 35 Prozent gefallen sind, weisen einen peinlich hohen Abschlag von 19 Prozent auf seinen Nettoinventarwert (NAV) auf, obwohl er Anteile an zwei KI-Kraftpaketen besitzt, dem Gerätehersteller ASML und dem Halbleiterhersteller Nvidia.
Diese Woche hatte ich die seltene Gelegenheit, einem der schottischen Hypothekenmanager in die Augen zu schauen und ihn darüber zu befragen, was getan wird, um die Aussichten enttäuschter Anleger zu verbessern.
Lawrence Burns, stellvertretender Manager, erkennt den Schmerz an, den die Aktionäre des Trusts verspüren, der früher der bedeutendste Name im Baillie Gifford-Stall war, jetzt aber hinter seinem Referenzindex – dem FTSE All World – zurückbleibt. Er ist sich auch bewusst, dass möglicherweise noch mehr Volatilität bevorsteht.
Er argumentiert jedoch, dass die KI ähnliche Auswirkungen auf Wirtschaft und Gesellschaft haben wird wie die Erfindung der Druckerpresse von Gutenberg im frühen 15. Jahrhundert. In diesen Fortschritt zu investieren, ist die Mission von Scottish Mortgage.
Aber wie Burns es ausdrückt: „Manchmal verläuft der Fortschritt nicht geradlinig.“
Das mag wahr sein. Aber sollten Aktionäre mit den Schultern zucken und eine Fünf-Jahres-Perspektive einnehmen, im Vertrauen darauf, dass ASML und Nvidia weiterhin glänzen werden und dass weniger bekannte Aktien wie das koreanische E-Commerce-Unternehmen Coupang ebenfalls übertreffen könnten?
Laut Burns wirken die Systeme von Coupang denen von Amazon, zu dem auch Scottish Mortgage gehört, fast archaisch.
Oder sollten Aktionäre zu dem Schluss kommen, dass die Struktur von Scottish Mortgage – etwa 30 Prozent sind in private Unternehmen investiert – ein dauerhaftes Hindernis für die Wiederbelebung des Aktienkurses von Scottish Mortgage darstellen wird?
Scottish Mortgage hat über zehn Jahre hinweg eine beeindruckende Rendite erzielt, der Aktienkurs des Trusts ist jedoch weit unter seinen Pandemie-Höchststand gesunken
Diese 52 nicht börsennotierten Beteiligungen geben zunehmend Anlass zur Sorge, insbesondere, wie Jason Hollands von Bestinvest betont, dass ihre Zahl inzwischen die der 47 börsennotierten Beteiligungen übersteigt.
Die Liste umfasst ByteDance, Eigentümer von TikTok, der Video-App, die weltweit 1 Milliarde Nutzer hat; Space X, Elon Musks Raketenfirma; Stripe, das Zahlungsunternehmen; Ant Group, Teil des chinesischen Riesen Alibaba und Batterieentwicklers Northvolt.
Anfang des Jahres stellte ein ehemaliges Vorstandsmitglied des Trusts, der Akademiker Amar Bhide, die Frage, ob Scottish Mortgage „über die Fähigkeiten und die Führungskompetenz verfüge, um diese illiquiden Investitionen überwachen zu können“.
Die Manager bestritten diese Behauptung und Burns ist der Ansicht, dass „diese Beteiligungen nicht unsere Achillesferse, sondern unsere Stärke“ sind.
Es handelt sich um sehr große Unternehmen, keine Start-ups, und sie werden viel häufiger neu bewertet als zuvor.
Unter normalen Umständen würden einige dieser Unternehmen einen Börsengang durch einen Börsengang (Initial Public Offering) anstreben. Aber Burns sagt, dass sie durch die kühlen Bedingungen im IPO-Bereich abgeschreckt werden.
Dies stellt jedoch ein weiteres Problem für Scottish Mortgage dar, wie Hollands hervorhebt: „Der Trust würde Schwierigkeiten haben, einem dieser Unternehmen zusätzliche Mittel zur Verfügung zu stellen, da dies die von den Aktionären genehmigte 30-Prozent-Grenze überschreiten würde.“ Da Scottish Mortgage nicht teilnehmen kann, besteht die Gefahr, dass es verwässert wird.“
Burns kommentiert: „Dies ist keine dauerhafte Situation.“ „Irgendwann wird der IPO-Markt lebendig.“
Er hofft auch auf eine Neubewertung des Potenzials einiger börsennotierter Beteiligungen, etwa von Delivery Hero, dessen Aktien in diesem Jahr um 47 Prozent eingebrochen sind. Der in Berlin ansässige Lebensmittellieferdienst „macht große Fortschritte auf dem Weg zur Profitabilität“.
In den letzten Jahren wurde Scottish Mortgage mit jeder Art von Transport in Verbindung gebracht, mit Wetten auf fliegende Taxis und Ferrari. Tesla, der Elektrofahrzeugkonzern von Elon Musk, ist eine große Beteiligung.
Auf die Frage, ob dies angesichts der Übernahme von Twitter/X durch Musk sinnvoll sei, antwortet Burns, dass Tesla und SpaceX gute Manager hätten.
Die Stunden, die Musk jetzt Twitter/X widmet, dürften in etwa die gleichen sein, die er früher mit dem Posten auf der Plattform verbrachte.
Burns sagt, dass die Verbindung des Trusts zum Automobil auf seine Anfänge im Jahr 1909 zurückgeht, als ein Vehikel zur Finanzierung malaysischer Kautschukplantagen diente, aus deren Produkten die Reifen des Ford Model-T hergestellt wurden.
Dies ist eine neuartige Interpretation. Burns ist überzeugt, dass der Name des Trusts Geschichte und Markenbekanntheit hat. Ich bin jedoch der Meinung, dass es solide klingt und nicht übertrieben, was einige Anleger möglicherweise nicht vollständig verstanden haben.
Diejenigen, die sich vor einem, drei oder fünf Jahren in den Trust eingekauft haben, haben das erlebt, was Ed Monk von Fidelity International „eine Achterbahnfahrt“ nennt.
Wie andere Analysten glaubt Monk nicht, dass sich der Abschlag bald verringern wird. Er fügt jedoch hinzu: „Natürlich können sich die Dinge ändern, und jetzt scheint der Moment des größten Pessimismus zu sein – oft ein guter Zeitpunkt zum Kaufen.“
Als jemand, der seit etwa einem Jahrzehnt Geld in Scottish Mortgage investiert, war ich selten so pessimistisch, trotz der Gewinne, die ich gemacht habe. Wie andere Anleger wünsche ich mir, dass bei der Reduzierung des Abschlags bald Fortschritte erzielt werden.
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