Großbritannien ist seit langem für solides Geld bekannt. Aber im Gefolge von Kwasi Kwartengs Mini-Budget haben die Märkte diesen Ruf rücksichtslos beiseite gefegt.
Historisch gesehen waren Staatsanleihen der sicherste Ort, um in fortgeschrittenen Ländern zu investieren. Im Falle des Vereinigten Königreichs werden diese Anleihen als Wertpapiere mit Goldrand bezeichnet, da sie immer als so gut wie Gold angesehen wurden und die ursprünglichen Eigentumszertifikate Goldränder hatten.
Seit jeher werden sie von Regierungen an Investoren ausgegeben, um deren Kreditbedarf zu decken.
Während der beiden großen Katastrophen der letzten Zeit – der großen Finanzkrise von 2007-09 und Covid-19 – blieb der Markt für Staatsanleihen weitgehend unempfindlich gegenüber Ereignissen, obwohl die Staatsverschuldung auf etwa 2 Billionen Pfund hochschnellte, was im Wesentlichen dem Wert der Gesamtproduktion entspricht Britische Wirtschaft.
Schatzkanzler Kwasi Kwarteng wurde heute Morgen am Ende der Downing Street gesehen. Seit Herrn Kwartengs Mini-Budget haben die Märkte den Ruf Großbritanniens für solides Geld rücksichtslos beiseite gefegt
Das Pfund stürzte heute Abend erneut ab, nachdem der Gouverneur der Bank of England angekündigt hatte, die Unterstützung für den Anleihenmarkt am Freitag zurückzuziehen
Katastrophal
Vieles davon war der sorgfältigen Verwaltung der öffentlichen Finanzen durch aufeinanderfolgende Tory-Regierungen zu verdanken, die dafür sorgten, dass die Schulden nicht noch weiter anstiegen. Tatsächlich haben andere fortgeschrittene Länder zugelassen, dass ihre Verschuldung weit über 100 Prozent der Produktion ansteigt.
All diese gute Arbeit ist jetzt jedoch aus allen Nähten geplatzt.
Nicht nur, dass der Internationale Währungsfonds diese Woche seine Zweifel an den wirtschaftlichen Aussichten Großbritanniens wiederholt hat. Oder dass das Institute for Fiscal Studies gewarnt hat, dass die Regierung in ihren Finanzplänen vor einem schwarzen Loch von 62 Milliarden Pfund steht.
Chaos herrscht jetzt auf den Finanzmärkten, da Kursbewegungen bei Aktien mit Goldrand – normalerweise ein ruhiger, aber stabilisierender Rückstau des Finanzsystems – in ihrem Ausmaß beispiellos sind.
Dies mag wie eine obskure Angelegenheit erscheinen, die weit entfernt von unserem täglichen Leben ist. Aber die Wahrheit ist, dass Goldkantenaktien und die Gesundheit des Marktes für Gilts ein Leitmotiv für die Wirtschaft sind.
Wenn Anleger das Vertrauen in Gilts verlieren, ist dies ein sicheres Zeichen dafür, dass sie das Vertrauen in die finanzielle Stabilität Großbritanniens verlieren. Und das bedeutet Ärger für uns alle, am unmittelbarsten in Form von höheren Zinsen und Hypothekenzahlungen, aber auch in potenziell katastrophalen Rentenproblemen.
Der Gouverneur der Bank of England, Andrew Bailey (im Bild), sagte, die Bank werde ihre Unterstützung nicht über das Ende der Woche hinaus verlängern, was zu einem sofortigen Rückgang des Pfunds führte
Die Intervention der Bank of England in den Gilts-Markt in den letzten Tagen – das Angebot, bis zu 65 Mrd. £ an Gilt-Edge-Aktien zu kaufen, um die finanzielle Stabilität zu wahren – ist ein Maß dafür, wie besorgt wir sein sollten.
Seit Großbritannien 1992 aus dem Wechselkursmechanismus (WKM) ausgeschlossen wurde, dem Vorläufer der Eurozone, der den Wert des Pfunds an den der Deutschen Mark gebunden hatte, hat sich nichts dergleichen mehr gezeigt.
Damals schlug die Bank vor, die Zinsen auf erstaunliche 15 Prozent zu erhöhen, um das Pfund Sterling und den Gilt-Markt zu stützen, bevor akzeptiert wurde, dass die Verbindung mit der Mark unhaltbar sei, und wir den WKM verließen.
Diesmal bestand die erste Intervention der Bank vor zwei Wochen darin, eine Krise bei sogenannten langfristigen Gilts zu beruhigen – Staatsanleihen, die in 30 Jahren fällig werden. Dies schien zu funktionieren. Der Markt erholte sich für eine Weile.
Aber jetzt musste die Bank erneut eingreifen, nachdem sich die Ansteckung auf einen anderen Bereich des Gilts-Marktes ausgebreitet hat – indexgebundene Anleihen, bei denen die Renditen an die Inflationsrate gekoppelt sind. Dies ist ein unangenehmes Zeichen der Besorgnis der Anleger.
Wie ich bereits sagte, gelten britische Gilts seit langem als die sicherste Anlage. Sie sind eine Rückzahlungsgarantie – praktisch ein Schuldschein – von der Regierung eines Erste-Welt-Landes, das nie zahlungsunfähig geworden ist. Sie galten immer als unantastbar.
Alex Brummer, Redakteur der Daily Mail City, schreibt, dass britische Gilts seit langem als sichere Anlagen gelten
Tatsächlich war die Reaktion der Bank of England und anderer Aufsichtsbehörden nach der Bankenkrise 2007-09 – als Zahlungsausfälle bei allen Arten von Schulden auftraten – von Banken, Versicherungsunternehmen und Pensionsfonds zu verlangen, ihre Bestände an Gilts zu erhöhen, weil dies der Fall war sicher.
Der Schritt sollte Renteninhaber vor der extremen Volatilität schützen, die die Märkte für Aktien, Immobilien und andere exotischere Vermögenswerte wie Private Equity und Hedge-Fonds-Bestände beeinflusst.
Aber wenn Gilts so solide Anlagen waren, warum hat sich dann der Markt gedreht?
Die Präsentation von Liz Truss und Kwartengs nicht finanzierten Steuersenkungen in Höhe von 45 Milliarden Pfund und das Versäumnis, sie ordnungsgemäß vom Office for Budget Responsibility prüfen zu lassen, führte zu Chaos. Dies führte dazu, dass der Wert langfristiger Gilts fiel, und Institutionen, die Gilts besaßen, wie Pensionsfonds, begannen zu verkaufen.
All dies wurde durch die Tatsache genährt, dass die Finanzinstitute bei der Suche nach besseren Renditen für leistungsorientierte Rentensysteme – die die Lebensersparnisse von etwa zehn Millionen Menschen verwalten – neue Risiken eingegangen waren. Sie beschlossen, die Anlagen härter arbeiten zu lassen, in der Überzeugung, dass dies dazu beitragen würde, die Defizite in vielen Systemen zu beseitigen.
Giftig
Als jemand, der im „Anlageausschuss“ eines Fonds des Privatsektors tätig war, erinnere ich mich an mehrere Präsentationen externer Pensionsfondsberater vor den Treuhändern, in denen sie ermutigt wurden, komplexe Schuldinstrumente, sogenannte Derivate, einzusetzen, um zu versuchen, die Renditen zu verbessern.
Wenn es für mich und mindestens einen anderen Treuhänder nicht möglich war, die Komplexität des Finanzinstruments zu verstehen, war es am besten, die Finger davon zu lassen.
Aber das hinderte die Branche nicht daran, diese Derivate – oder Liability Driven Investments (LDIs) – zu verwenden, um Rentensysteme zu schwitzen, indem sie die Verschuldung gegenüber den Gilts, die sie besaßen, erhöhten.
Heute hat die Stadt LDIs im Wert von mehr als 1 Billion £, die daran arbeiten, die Renditen für leistungsorientierte Systeme zu verbessern.
Aber wie schon in der Finanzkrise erwies sich das Ringen um höhere Renditen als außerordentlich giftig.
Stadtfirmen wie Blackstone, Legal & General und Schroders ermutigten immer mehr Kredite gegen Staatsanleihen aufzunehmen, und das dadurch eingenommene Geld wurde in immer mehr Staatsaktien reinvestiert.
Das war unter normalen Handelsbedingungen in Ordnung. Aber das Mini-Budget führte dazu, dass sich die Märkte dem Pfund Sterling zuwandten und einen dramatischen Ausverkauf langfristiger Gilt-Bestände einleiteten, die stark an Wert verloren, was zu Zinserhöhungen führte.
Die Bank of England hat nach dem Mini-Budget von Kwasi Kwarteng 65 Milliarden Pfund in den Gilt-Aktienmarkt gespritzt
Befallen
Die Regulierungsbehörden hatten LDIs einem Stresstest unterzogen, um die Zinssätze für Staatsanleihen um einen vollen Prozentpunkt zu ändern. Aber die Zinsänderung erreichte bald 1,6 Punkte und löste eine Kaskade von Verkäufen aus, da Leverage oder Kredite zurückgezahlt werden mussten. Dies drohte den Kreditgebern die Insolvenz und den Pensionskassen ein Erdbeben. Und die Bank of England musste eingreifen.
Die Unterstützungsoperation soll am Freitag enden – was ein Grund für die erneuten Marktnerven wegen Gilts ist – aber die Pensions And Lifetime Savings Association fordert jetzt, dass die Unterstützung verlängert wird.
Heute sagte der Gouverneur der Bank of England, Andrew Bailey, die Bank werde ihre Unterstützung nicht über das Ende der Woche hinaus verlängern, was zu einem sofortigen Rückgang des Pfunds führte, als angeschlagene Pensionsfonds sich bemühten, Hunderte Millionen Pfund aufzubringen.
Mit der Ausweitung des Problems auf indexgebundene Anleihen – dem sensibelsten Bereich des Gilts-Marktes – fühlen sich Pensionsfonds gefährlich exponiert, da sie 72 Prozent der indexgebundenen Gilt-Emissionen halten.
Das Drama hat weltweite Aufmerksamkeit erlangt. Auf der Jahrestagung des Internationalen Währungsfonds, an der ich in Washington teilnehme, sagte Tobias Adrian, die oberste Aufsichtsbehörde des Fonds, dass Großbritannien den Preis dafür zahlt, dass zwei Personen am Steuer sitzen, „von denen jeder versucht, das Auto in eine andere Richtung zu lenken“. .
Mit anderen Worten, die Politik der Bank of England, die Zinssätze zu straffen, während Kwarteng die Fiskalpolitik mit Steuersenkungen lockerte, war ein Fehler.
Wie dem auch sei, Tatsache ist, dass Gilts – einst der Goldstandard für Investitionen in diesem Land – angeschlagen sind. Und das ist für Großbritannien zutiefst besorgniserregend.
Einige Links in diesem Artikel können Affiliate-Links sein. Wenn Sie darauf klicken, erhalten wir möglicherweise eine kleine Provision. Das hilft uns, This Is Money zu finanzieren und es kostenlos zu nutzen. Wir schreiben keine Artikel, um für Produkte zu werben. Wir lassen nicht zu, dass eine Geschäftsbeziehung unsere redaktionelle Unabhängigkeit beeinträchtigt.