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Gesprochen von künstlicher Intelligenz.
Fabio Panetta ist seit 2020 Mitglied des Direktoriums der Europäischen Zentralbank.
Angesichts zunehmender geopolitischer Spannungen und dringender globaler Herausforderungen wie dem Klimawandel und dem digitalen Wandel muss Europa seine Widerstandsfähigkeit gegenüber Schocks stärken und strategisch investieren. Um dies zu erreichen, müssen wir zusammenarbeiten, da ein stärker integriertes Europa besser in der Lage ist, gemeinsame Ziele in einer fragmentierten Weltwirtschaft zu verwirklichen.
Im Mittelpunkt dieser Strategie steht die Schaffung eines integrierten europäischen Kapitalmarkts – eine Vision, die 2015 von der Europäischen Kommission dargelegt wurde und allgemein als Kapitalmarktunion (CMU) bekannt ist.
Eine voll funktionsfähige Kapitalmarktunion würde sowohl die Wirtschaftsstruktur Europas verbessern als auch dem Euroraum zugute kommen. Dies würde im Wesentlichen auf drei Arten geschehen:
Dadurch könnten wir von den Vorteilen der euroraumweiten Kapitalmärkte profitieren und eine stärkere Risikoteilung zwischen den Mitgliedsländern ermöglichen. Derzeit schrecken Barrieren zwischen den nationalen Märkten grenzüberschreitende Investitionen ab, sodass europäische Unternehmen und Haushalte weitgehend auf nationale Finanzierung angewiesen sind und inländischen Wirtschaftsschocks übermäßig ausgesetzt sind. Durch die Beseitigung dieser Hindernisse würde die Kapitalmarktunion den Investitionsfluss im gesamten Euroraum fördern, wodurch das Risiko diversifiziert und die Auswirkungen lokaler Schocks abgemildert würden.
Darüber hinaus ist es dringend erforderlich, dass die Kapitalmarktunion die traditionellen Bankenkanäle bei der Finanzierung von Innovationen ergänzt, die für das künftige Wachstum Europas – insbesondere im Energie- und Technologiesektor – von entscheidender Bedeutung sind. Zur Finanzierung von Innovationen sind Eigenkapitalfinanzierungen und spezielle Investitionsformen wie Risikokapital in der Regel besser geeignet als Fremdkapitalfinanzierungen, da solche Projekte häufig mit hohen Risiken und ungewissen Renditen verbunden sind und es daher schwierig ist, sich zu regelmäßigen Schuldentilgungen zu verpflichten.
Schließlich wäre eine voll funktionsfähige Kapitalmarktunion von Vorteil für die Umsetzung der Geldpolitik der Europäischen Zentralbank (EZB). Durch die Förderung tiefer, liquider und integrierter Kapitalmärkte würde die Kapitalmarktunion die rechtzeitige, reibungslose und gleichmäßige Übertragung der Geldpolitik auf Unternehmen und Haushalte unterstützen.
Seit die Kommission im Jahr 2015 ihren Aktionsplan zur Kapitalmarktunion auf den Weg gebracht hat, wurden Fortschritte erzielt. Beispielsweise hat die Europäische Union Gesetze zur Entwicklung von EU-Verbriefungsmärkten verabschiedet und dadurch den Zugang von Unternehmen zu Finanzmitteln verbessert. Darüber hinaus wurden die Aufsichtsregeln für Wertpapierfirmen weiter harmonisiert und die Investitionsbedingungen für europäisches Risikokapital gelockert, um die Risikokapitalfinanzierung zu fördern.
Darüber hinaus werden im Rahmen des Aktionsplans zur Kapitalmarktunion 2020 weitere Schritte unternommen, um die Regeln für die Börsennotierung von EU-Unternehmen zu vereinfachen, die nationalen Insolvenzregelungen zu harmonisieren und Probleme im Zusammenhang mit der Besteuerung von Finanzinstrumenten anzugehen, die grenzüberschreitende Investitionen behindern und die Eigenkapitalfinanzierung verringern attraktiver als eine Fremdfinanzierung.
Doch trotz dieser Fortschritte sind die Ergebnisse noch nicht zufriedenstellend. Europas Kapitalmarkt bleibt über nationale Grenzen hinweg fragmentiert, und die Analyse der EZB zeigt, dass die Finanzintegration in Europa immer noch viel geringer ist als vor der globalen Finanzkrise.
Darüber hinaus sind die Kapitalmärkte Europas weniger entwickelt als die anderer fortgeschrittener Volkswirtschaften. Im Euroraum sind die Anleihemärkte im Verhältnis zum BIP dreimal kleiner als in den Vereinigten Staaten. Und obwohl Eigenkapital in beiden Ländern die Hauptfinanzierungsquelle für Unternehmen darstellt, ist es im Euroraum größtenteils nicht börsennotiert, während in den USA das meiste Eigenkapital börsennotiert ist, was den Unternehmen einen größeren Pool potenzieller Investoren eröffnet.
Dennoch spielt Europa in bestimmten Marktsegmenten, etwa im Green-Bond-Sektor, eine herausragende Rolle. Doch der Markt für grüne Anleihen bleibt eine Nische und macht weniger als 3 Prozent des globalen Anleihenmarktes aus. Darüber hinaus könnte Europas „grüner Vorteil“ mit der Beschleunigung des grünen Übergangs schwinden, wenn wir bei der Kapitalmarktunion keine Fortschritte machen. Beispielsweise ist die Risikokapitalaktivität, die sich als entscheidend für die Finanzierung grüner Innovationen und der Dekarbonisierung erwiesen hat, im Euroraum nach wie vor begrenzt. Und es gibt Anzeichen dafür, dass der europäische Markt für grüne Anleihen zunehmend fragmentiert wird, was auf einen Mangel an gemeinsamen Standards und Hindernisse für grenzüberschreitende Investitionen hindeutet.
All dies deutet darauf hin, dass die bloße Beseitigung spezifischer Hindernisse für die Marktintegration möglicherweise nicht ausreicht, um eine echte Kapitalmarktunion zu schaffen. Wir müssen das Gesamtbild im Auge behalten, und es gibt zwei kritische blinde Flecken bei der Entwicklung einer echten Kapitalmarktunion.
Der erste Grund ist das Fehlen eines dauerhaften sicheren europäischen Vermögenswerts.
In der Vergangenheit wurden reife Kapitalmärkte um ein öffentliches, sicheres Gut herum aufgebaut. In den USA beispielsweise entwickelten sich die Kapitalmärkte parallel zur Emission von Bundesanleihen.
Für kritische Finanzaktivitäten ist ein risikofreier Benchmark erforderlich. Dies würde eine bessere Preisgestaltung für riskante Finanzprodukte wie Unternehmensanleihen oder Derivate ermöglichen und die Entwicklung solcher Produkte fördern. Es würde eine gemeinsame Form von Sicherheiten bereitstellen, die zentralisierte Clearing-Aktivitäten und den grenzüberschreitenden besicherten Handel auf Interbankenmärkten fördern würden. Es würde auch dazu beitragen, das Engagement von Banken und Nichtbanken zu diversifizieren. Und es würde die internationale Rolle des Euro stärken und dabei helfen, ausländische Investoren anzuziehen.
Die Einrichtung eines solchen dauerhaften sicheren europäischen Vermögenswerts würde das Spiel verändern, hängt jedoch davon ab, dass Europa über eine ständige Fiskalkapazität mit Kreditaufnahmefunktion verfügt. Ohne dies wird sich der Aufbau einer tiefen und wettbewerbsfähigen Kapitalmarktunion als viel schwieriger erweisen.
Der zweite blinde Fleck ist das Fehlen einer vollständigen Bankenunion, die die europäischen Banken darauf beschränkt, in einem oder nur wenigen nationalen Märkten tätig zu sein.
Banken spielen eine entscheidende Rolle für das Funktionieren aller wichtigen Kapitalmärkte. Sie sind in wichtigen Segmenten wie Vermögensverwaltung, Anleiheemission und -handel, Börsengängen und Finanzberatung tätig – und spielen oft eine führende Rolle. Sie sind aktive Händler auf den Wertpapiermärkten und erbringen häufig Market-Making-Dienstleistungen. Daher ist es schwierig, sich eine echte Kapitalmarktunion vorzustellen, ohne dass die Hauptakteure im gesamten Euroraum operieren können.
Die globale Landschaft entwickelt sich rasant, und Europa muss mit diesem Wandel Schritt halten, wenn nicht sogar die Führung übernehmen. Um erfolgreich zu sein, braucht es eine echte – und vollständige – CMU.