Nachdem sie sechs Tage in Folge gefallen waren, erholten sich die US-Finanzmärkte am Freitag, wobei alle großen Aktienindizes Gewinne verzeichneten und die Nasdaq ihren größten prozentualen Anstieg – 3,8 Prozent – seit November 2020 verzeichnete. Einige angeschlagene Kryptowährung Die Vermögenswerte stiegen ebenfalls stark an, und das Erscheinen von Grün auf den Handelsbildschirmen sorgte für die dringend benötigte Erleichterung für die Anleger. All dies muss jedoch relativiert werden.
Selbst nach dem Aufschwung am Freitag schlossen der Dow, der S. & P. 500 und der Nasdaq in dieser Woche alle um mindestens zwei Prozent. Der Dow ist laut Reuters sieben Wochen in Folge gefallen, die längste Pechsträhne seit 1980. Blickt man weiter zurück, ist das Bild noch düsterer. In den letzten sechs Monaten ist der Nasdaq Composite um sechsundzwanzig Prozent gefallen, der S. & P. 500 um vierzehn Prozent und der Dow um elf Prozent. Viele Einzelaktien sind weiter gefallen: Netflix und Peloton sind beide um etwa siebzig Prozent gefallen.
Kryptowährungs-Assets haben einige der größten Rückgänge erlebt. Seit letztem November hat sich der Wert von Bitcoin halbiert und Coinbase, eine Krypto-Börse, ist um fast achtzig Prozent gefallen. Anfang seiner Woche fiel TerraUSD, eine „Stablecoin“ – eine Kryptowährung, die durch Vermögenswerte, einschließlich anderer Kryptowährungen, gedeckt ist – die einen Wert von einem Dollar halten soll, auf vierzehn Cent, und Luna, eine Kryptowährung, die mit Terra in Verbindung gebracht wird , verlor praktisch seinen gesamten Wert.
Spekulieren in Krypto war schon immer ein Streben nach Unerschrockenen oder Naiven. Aber während zig Millionen amerikanischer Haushalte beobachten, wie die Werte ihrer konservativer angelegten 401(k)s und anderer Rentenkonten Monat für Monat sinken, fragen sich viele von ihnen, was diesen langsamen Absturz verursacht und wann er enden wird. Die zweite Frage ist schwieriger zu beantworten; Die erste kann mit drei Worten beantwortet werden: die Federal Reserve.
Ende November signalisierte Jerome Powell, der Vorsitzende der Fed, dass die Zentralbank sich darauf vorbereitet, die Inflation zu dämpfen, die auf ein 31-Jahres-Hoch von 6,2 Prozent gestiegen war. Im März, nachdem das Arbeitsministerium bekannt gegeben hatte, dass die Inflation mit 7,9 Prozent ein Vierzigjahreshoch erreicht hatte, erhöhte die Fed den Federal Funds Rate um einen Viertelprozentpunkt und deutete an, dass sie bis zu sechs weitere Zinssätze einführen könnte Wanderungen vor Jahresende. Powell bemerkte die Stimmung bei der Fed-Sitzung im März, die den Zinssatz anhob, und sagte gegenüber Reportern: „Als ich mich bei der heutigen Sitzung um den Tisch umsah, sah ich einen Ausschuss, der sich der Notwendigkeit der Rückkehr zur Preisstabilität sehr bewusst ist und entschlossen ist, unsere Instrumente dafür einzusetzen genau das tun.“
Es gibt mindestens zwei Gründe, warum Aktien tendenziell fallen, wenn die Zinsen steigen. Die erste beinhaltet Arithmetik. Theoretisch wird der Wert einer Aktie durch eine Formel bestimmt, die zukünftige Dividendenzahlungen (oder Cashflows) im Zähler und einen Zinssatz im Nenner hat. Wenn der Nenner steigt, sinkt der Wert der Aktie. Und was für einzelne Aktien gilt, gilt auch für den gesamten Markt.
Der zweite Grund ist eher praktischer Natur. Durch die Erhöhung der Kreditkosten für den Kauf von Häusern, Autos und allem anderen bremsen höhere Zinssätze die Wirtschaft und stürzen sie im Extremfall in eine Rezession. Vier der letzten fünf Rezessionen ging eine Periode voraus, in der die Fed die Zinsen erhöhte: 1981-82, 1990-91, 2001 und 2007-2009. (Die Ausnahme ist die Rezession von 2021, die eine Folge der Schließung des Coronavirus war.) Als die Anleger sahen, dass sich die Fed zu einer unbefristeten Reihe von Zinserhöhungen verpflichtete, hatten sie guten Grund, alarmiert zu sein.
Ein weiterer Grund für den Einbruch des Marktes ist psychologischer Natur, und er ist vielleicht der wichtigste von allen: Die Anleger haben ihre Sicherheitsdecke verloren. Trotz der historischen Verbindung zwischen Zinserhöhungen und Rezessionen waren viele professionelle Anleger zu der Überzeugung gelangt, dass die Fed immer hinter ihr stehen würde – sollte der Aktienmarkt jemals in ernsthafte Schwierigkeiten geraten, würde die Zentralbank eingreifen und die Dinge stützen. Dieser beruhigende Glaube erhielt einen Namen: „Fed-Put“. (Ein Put ist ein Finanzkontrakt, der einem Investor das Recht einräumt, eine Aktie zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft zu einem bestimmten Preis zu verkaufen, wodurch das Abwärtspotenzial begrenzt wird.)
Dieses Vertrauen in die Fed basierte nicht auf Wunschdenken. 1998 geriet Long-Term Capital Management, ein riesiger Hedgefonds, in Schwierigkeiten und die Märkte brachen ein. Unter Alan Greenspan, auch bekannt als der Maestro, orchestrierte die Fed eine Rettungsaktion für LTCM an der Wall Street, und die Dotcom-Blase blähte sich für weitere anderthalb Jahre auf. Während der globalen Finanzkrise senkte die Fed mit Ben Bernanke an der Spitze die Zinssätze auf nahezu Null und erließ eine quantitative Lockerung – wodurch Billionen von Dollar geschaffen wurden, um Finanzanlagen, hauptsächlich Staatsanleihen, zu kaufen. Im März 2020, als der Ausbruch der Pandemie zu einem weiteren Anfall von Panikverkäufen an der Wall Street führte, zog die Fed schnell ihr Spielbuch aus der Großen Rezession heraus. Zwischen dem 1. März 2020 und dem 1. Dezember 2021 verdoppelte sich der Nasdaq, Meme-Aktien schossen wie ein Feuerwerk in den Himmel und der Wert von Bitcoin stieg um das Sechsfache.
Viele Anleger sind besorgt, dass der Fed-Put nun zurückgezogen wurde. Da Powell und seine Kollegen den Kurs in Bezug auf Zinssätze und quantitative Lockerung umgekehrt haben – im nächsten Monat wird die Fed damit beginnen, einige der Wertpapiere zu verkaufen, die sie in den letzten Jahren gekauft hat – hat sich auch ihre Sprache dramatisch geändert. In letzter Zeit hat Powell wiederholt gesagt, dass er eine „strengere Geldpolitik“ begrüßen würde; Diese Aussage kann grob übersetzt werden, um höhere Kreditzinsen und einen niedrigeren Aktienmarkt zu bedeuten. Letzte Woche sagte er auf einer Pressekonferenz: „Wir müssen uns umsehen und weitermachen, wenn wir nicht sehen, dass sich die finanziellen Bedingungen angemessen verschärft haben“; dies könnte dahingehend interpretiert werden, dass die Fed der Ansicht ist, dass der Markt weiter fallen muss.
Wie weit noch? Ziemlich viel, wenn die Aktienkursbewertungen zu historischen Normen zurückkehren würden. Nehmen Sie das Kurs-Gewinn-Verhältnis, eine häufig verwendete Bewertungskennzahl. Für den S. & P. 500 beträgt das durchschnittliche Kurs-Gewinn- oder KGV-Verhältnis seit 1880 etwa sechzehn. Selbst nach den jüngsten Marktrückgängen liegt das KGV derzeit bei etwa zwanzig. Diese Diskrepanz deutet darauf hin, dass die Aktien um weitere zwanzig Prozent fallen könnten. Die Geschichte zeigt uns jedoch auch, dass die Märkte auf dem Weg nach unten oft überschießen, wie sie es auf dem Weg nach oben tun, was darauf hindeutet, dass ein noch größerer Rückgang kommen könnte.
Natürlich kann niemand sicher sein, was passieren wird, und die Hoffnung keimt ewig. Der Aufschwung am Freitag spiegelte eine tief verwurzelte „Buy on the Dip“-Mentalität wider. Aber solange die Fed in der Offensive gegen die Inflation ist, sollten normale Anleger vorsichtig sein. In Zeiten steigender Zinsen und volatiler Märkte besteht die Gefahr, dass etwas bricht und einen schnellen Crash auslöst. Die Drehungen von TerraUSD lieferten zusammen mit dem Zusammenbruch von Luna eine Illustration. Aller Wahrscheinlichkeit nach reichten die in diesem speziellen Debakel verlorenen Summen nicht aus, um das breitere Finanzsystem zu bedrohen. Aber es war eine rechtzeitige Erinnerung daran, wie ein altmodischer schneller Crash aussieht.