Der Pandemie-Stimulus war von vorneherein geladen. Das könnte ein holpriges Jahr bedeuten.


Die US-Wirtschaft steht vor einer neuen Herausforderung, die ihre Wurzeln in der Wachstumsarithmetik hat: Was fiskalische Impulse geben, nehmen fiskalische Impulse weg.

Der im März verabschiedete amerikanische Rettungsplan in Höhe von 1,9 Billionen US-Dollar sowie ein im Dezember verabschiedetes Pandemie-Hilfspaket in Höhe von 900 Milliarden US-Dollar sind stark vorgezogen. Sie wurden eingerichtet, um schnell Geld aus der Tür zu bekommen. Eine Folge dieser Strategie ist jedoch, dass die Fiskalpolitik in den kommenden Quartalen das Wirtschaftswachstum schmälern wird.

Ökonomen gehen hauptsächlich davon aus, dass die Wirtschaft mit einer starken Dynamik auf dem Arbeitsmarkt und riesigen aufgestauten Ersparnissen der Haushalte stark genug sein wird, um trotz des Nachlassens der fiskalischen Ankurbelung weiter zu wachsen. Um einen wirtschaftlichen Abschwung zu vermeiden, muss eine große Übergabe von der staatlich getriebenen Nachfrage an den privaten Sektor erfolgen.

Die Mainstream-Ansicht ist, dass dies erfolgreich sein wird. Aber es gibt Aspekte dieses ungewöhnlichen wirtschaftlichen Moments, die den Weg vor uns holprig machen könnten.

Es gibt keinen modernen Präzedenzfall für solch enorme Summen, die die Regierung in die Wirtschaft pumpt. Und es besteht das Risiko – das kürzlich von einem Spitzenbeamten der Federal Reserve anerkannt wurde –, dass, wenn die Ersparnisse aus der Pandemie-Ära überproportional von den Wohlhabenden gehalten werden, sie auf diesem Geld sitzen, anstatt es auszugeben.

„Wir werden definitiv einen enormen Rückgang der fiskalischen Anreize erleben“, sagte Nancy Vanden Houten, leitende Ökonomin bei Oxford Economics. “Die Frage ist dann, wie gut die Wirtschaft dafür aufgestellt ist, und wir wissen es nicht genau, was für so vieles in dieser Zeit gilt, die wir durchmachen.”

Die meisten Amerikaner, die Stimulus-Checks von zusammen 2.000 US-Dollar pro Person erhalten sollten, haben sie bereits erhalten. Das Finanzministerium teilte diesen Monat mit, dass 395 Milliarden US-Dollar dieses Bargelds jetzt versendet werden, was etwas mehr ist, als die Zahlungen im amerikanischen Rettungsplan bei seiner Verabschiedung voraussichtlich kosten würden.

Während die Zahlungen für die Arbeitslosenversicherung nach wie vor hoch bleiben, werden diese Ausgaben auch reduziert, wenn die Menschen wieder an den Arbeitsplatz zurückkehren – und Zuschläge zu diesen Zahlungen sollen im September auslaufen. Ein Großteil der anderen Ausgaben war entweder kurzfristig, konzentrierte sich auf Dinge wie die Einführung von Impfstoffen oder wird sehr schrittweise ausgegeben, beispielsweise für eine erweiterte Kindersteuergutschrift und Zuschüsse an staatliche und lokale Regierungen.

Insgesamt trugen die Staatsausgaben im ersten Quartal nach Berechnungen des Hutchins Center on Fiscal and Monetary Policy der Brookings Institution um 8,5 Prozentpunkte zum Wirtschaftswachstum bei. Es wird jedoch prognostiziert, dass diese sogenannten fiskalischen Auswirkungen im zweiten und dritten Quartal leicht negativ werden – und dann das Wachstum im vierten Quartal 2021 und 2022 erheblich bremsen.

Bis zum zweiten Quartal 2022 wird die Fiskalpolitik voraussichtlich 3,3 Prozentpunkte von der Wachstumsrate abziehen, deutlich mehr als der Abzug von 2,2 Prozentpunkten im dritten Quartal 2011, dem extremsten Quartal der letzten Reizüberhang der vorherigen Rezession.

Das könnte sich ändern, je nachdem, wohin die Verhandlungen über Maßnahmen zur Infrastruktur- und Familienförderung führen, aber es wird erwartet, dass diese Maßnahmen die Fiskalpolitik über viele Jahre hinweg beeinflussen – sie werden eher zurückgeladen als vorgezogen –, sodass sie die nahe Zukunft nicht radikal verändern sollten .

Die Argumente dafür, ruhig zu bleiben, auch wenn die Bundesausgaben einbrechen, beruht auf dem schnellen Wachstum des Privatsektors in den letzten Monaten.

Die Arbeitgeber erhöhen ihre Gehaltslisten in rasender Geschwindigkeit, sodass steigende Vergütungen die Verbraucherausgaben stützen sollten, auch wenn die staatliche Unterstützung wegfällt. Die Unternehmen berichten von einer expansiven Stimmung, die Gutes für die Investitionsausgaben verheißt. Und die Volkswirtschaften in Übersee sollten beginnen, voranzukommen, da andere Länder eine breitere Impfung erreichen, was für amerikanische Exporte eine gute Nachricht wäre.

„Ich denke, die grundlegende Geschichte ist, dass sich die Wirtschaft wieder öffnet, also kann es die Tatsache ertragen, dass dieser Anreiz ausfällt“, sagte Louise Sheiner, Senior Fellow bei Brookings.

Darüber hinaus sitzen die Amerikaner auf einem riesigen Pool an Ersparnissen aus Geldern, die sie während der Pandemie nicht für Dinge wie Reisen und Restaurants ausgegeben haben. Haushalte haben seit März 2020 durchschnittlich 282 Milliarden US-Dollar pro Monat gespart, verglichen mit 103 Milliarden US-Dollar im Jahr 2019.

Eine große Frage für die Wirtschaft in der zweiten Hälfte von 2021 und 2022 ist also, was mit diesen kumulierten zusätzlichen Einsparungen von 2,5 Billionen US-Dollar passiert. Wird es die kurzfristigen Ausgaben ausreichend stützen, um das Wachstum auf einem starken Weg zu halten, oder werden die Amerikaner stattdessen den Komfort einer aufgestockten Bilanz bevorzugen?

Hier entsteht das Verteilungsproblem. In dem Maße, in dem Geld von Menschen gehalten wird, die finanziell wohlhabend sind, ist es wahrscheinlich weniger wahrscheinlich, dass sie es ausgeben und die Wirtschaft ankurbeln.

„Der heutige fiskalische Rückenwind wird sich voraussichtlich nächstes Jahr in Gegenwind verlagern“, sagte Lael Brainard, ein Fed-Gouverneur, diesen Monat in einer Rede. „Eine wichtige Frage ist daher, wie viel Haushaltsausgaben das Wachstum auch im nächsten Jahr unterstützen werden, anstatt sich wieder auf präpandemische Trends zu beruhigen.“

Andererseits könnte der rapide schrumpfende fiskalische Anstieg dazu beitragen, den Inflationsdruck zu mildern, der sich in der Wirtschaft aufgebaut hat. Was auch immer Sie von der Entscheidung halten, 2.000 US-Dollar an Menschen zu senden, es wird keine Schecks mehr geben, die die Nachfrage noch erhöhen und einen Inflationszyklus anheizen könnten.

Letztendlich ist dies ein weiteres Beispiel dafür, wie ungewöhnlich die von einer Pandemie getriebene Wirtschaft ist. Die einzigen wirklichen historischen Vergleiche mit dem Anstieg der Staatsausgaben in den letzten fünf Quartalen beziehen sich auf den Beginn und das Ende von Kriegen, die ihre eigene wirtschaftliche Dynamik haben.

Es lohnt sich also, genau zu beobachten, was passiert, wenn sich die Bundesregierung zurückzieht und ob amerikanische Verbraucher und Unternehmen sowie Importeure aus der ganzen Welt die Erwartungen von Prognostikern erfüllen.



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